Аналитический обзор КУА "Национальный резерв", январь–2012

Минувший месяц активности на рынках проходил на мажорных нотах. Существенная активность капитала фиксировалась на рынках акций. Все больше поступало сигналов о возвращении капиталов на развивающиеся рынки и в Еврозону. Рынки перешли от фазы сжатия ликвидности к фазе её расширения. По данным Bloomberg, рынки акций по всему миру пережили в январе лучшее начало года за последние 18 лет. Глобальный индекс MSCI All-Country вырос на 5,8%. Наилучшие результаты показали банки и добывающие компании, чьи акции подорожали на 9,3%. В Европе совокупная рыночная стоимость акций всех торгующихся на бирже компаний в январе увеличилась на 3 триллиона долларов. Американский индекс широкого рынка S&P 500 вырос на 4,4% – лучший результат с 1997 года. Европейский Stoxx Europe 600 поднялся на 4%. Индекс MSCI Emerging Markets вырос на 12,99% с начала 2012 года после падения на 20% в 2011-м. В то же время на товарных биржах рост был не столь убедительным. В среднем сырье подорожало на 2,2%, отыграв при этом падение за весь предыдущий год. Уверенный рост показало серебро – тройская унция подорожала на 19%.

Мировая экономика
Украинская экономика
Рынок облигаций Украины
Рынок акций Украины

Мировая экономика

Используя благоприятный момент (волну роста), крупные корпорации начали готовить программы по привлечению средств на фондовых рынках (IPO, евробонды и пр.). Показательным являются анонсы по размещению акций Facebook. Правительства небольших развивающихся стран, не найдя достаточных ресурсов внутри своих рынков, исчерпав девальвационные механизмы займов, так же планируют масштабные размещения бондов в первой половине года. Т.е. конъюнктура рассматривается как благоприятная, но которая вот-вот может исчезнуть. Парадоксы рынка.

В краткосрочном фокусе рынков разворачиваются и обыгрываются спекулятивные идеи, ориентированные на приток эмиссионной ликвидности от сильных мира сего: повышение потолка госдолга США и ожидаемое QE3, перманентная эмиссия ЕЦБ.

Развивающиеся рынки также вынуждены в современных условиях прибегать к активной эмиссии, однако их финансовые институты имеют меньше качества и скорости обращения ликвидности, что в периоды кризисных переломов приводит к катастрофической нехватке ликвидности внутри самих этих рынков (низкий коэффициент монетизации ВВП и низкий кредитный мультипликатор). Это создает предпосылки для активной политики государственных займов.

В долгосрочном фокусе рынков находится проблема падающего глобального спроса и поиск путей его стимулирования. Здесь медленно, но уверенно происходят тектонические сдвиги, связанные с балансировкой мировой экономики: смещение центров экономической активности и доминирования в Азиатско-тихоокеанский регион (АТР), усиление технологических и финансовых зон этого региона, перспективное создание Евразийского союза, рождение и развитие валютных зон (юань, рубль и пр.), выравнивание структурных диспропорций экономик (услуги, промышленность, с/х; проблема сырьевой и энергетической диверсификации) и др.

Важным моментом для понимания перемещения ликвидности на рынках является тот факт, что нерешенная проблема спроса и методов его стимулирования приводит на данный момент к тому, что ведущие экономики и компании вынуждены работать «в запасы». А это, в свою очередь, генерирует проблему недостаточности оборотных средств. Ликвидность, которая поступает на рынки, в этой ситуации более склонна к нахождению в спекулятивных пузырях (золото, кэш, бонды и пр.) и к краткосрочным стратегиям на рынках акций. Это влечет за собой проблемы технического и технологического вооружения на рынках, порождает высокую волатильность и недоверие (расширение спрэдов по страховке финансовых рисков на рынках CDS). За этим следует логическое удорожание стоимости самой ликвидности (процент и сроки предоставления).

Ключевым выводом в этой ситуации можно считать тезис о том, что глобальные проблемы мировой экономики не могут быть решены отдельными странами и требуют глобальных решений и коллективных наднациональных органов по регулированию и стабилизации ситуации на рынках. В противном случае, в поисках «зоны расширения» открывается перспектива торговых и валютных войн, социальные бунты с политическими последствиями.

В «экономике пузырей» есть несколько «якорей» благодаря которым ситуация держится на плаву – страны BRIC. Китай обеспечивает беспрецедентный запас прочности по рабочей силе (мотивация как результат высокого давления), а сырьевые страны – подпитку природными ресурсами (natural resource). И пока не разрешены проблемы нормального функционирования глобальной экономики, развитые страны время от времени вынуждены использовать механизмы подпитки своих экономик за счет «энергии», которая генерируется развивающимися рынками. Будь-то carry-trade, синдицированные или государственные займы, просто эмиссии.

О чем говорят нам опережающие индикаторы? С 14 октября 2011 года по текущий момент значение Baltic Dry Index (Bloomberg code: BDIY:IND) обвалилось на 70,5%. По данным LME (London Metal Exchange), с конца июля цена одной тонны стали (steel billet) упала на 14,6%, с 600 до 515 $/тонну. Падение цен на этот инвестиционный товар продолжается, причем нисходящий тренд постоянно сопровождается техническими фигурами, указывающими на продолжение спада.

Все это говорит о том, что пока, фундаментально, мы находимся на стабильно падающем тренде мирового производства, с небольшими коррекционными откатами как в 2009-2010 гг.

Глобальный спрос продолжает падать, финансовая система не находит адекватных способов его стимулирования. Следствие – усиление спекулятивной турбулентности на финансовых рынках. Это дает возможность для хорошего спекулятивного заработка и перераспределения ликвидности через колебания курсов валют, акций и прочих производных и безпоставочных финансовых инструментов (derivatives).

Справка. По оценкам рыночных экспертов (Путин В.В.) соотношение капитализации экономики реальных активов к капитализации экономики деривативов на данный момент составляет 1:100 ($60 трлн к $600 трлн). Т.е. финансовый мир не находит способов стимулирования и развития реального сектора, более адекватного перераспределения доходов и ликвидности, уходя в виртуальный мир, экономику пузырей (02.02.2012, Russia Forum).

Сейчас мы имеем ситуацию, когда катастрофическое падение цен на сталь и Baltic Dry Index свидетельствует об усугублении мирового кризиса в сфере реальной экономики. При отсутствии решения вопросов спроса по существу, мир погружается в ситуацию Великой волатильности (смуты), больших спекулятивных интриг. Реанимируется безумная идея с золотом. Время заработка на спекуляциях!

Как способ решения данной глобальной проблемы рассматривается вариант выведения из строя одной России, куда сейчас экспортируется (и финансируется) вирус смуты. С Европой этот вариант не сработал. В случае успеха данного сценария США и Европа получают «зону расширения», сбыта и подпитки ресурсами для своей экономики. Похожая ситуация наблюдалась во время распада СССР.

США. Прошедший месяц был богат на сильные драйверы для роста американского рынка акций: хорошая статистика по рынку труда (как опережающий индикатор; входит в leаding indicators), индексу PMI (оптимистическая зона, больше 50%) и производственным заказам (особенно на товары длительного пользования), хорошая корпоративная отчетность.

Рынок S&P 500 преодолел психологический уровень 1 330 пунктов и на данный момент заряжен на рост. Умеренная девальвация доллара относительно евро способствует положительным ожиданиям относительно финансовых результатов американских экспортеров, у которых практически треть экспорта приходиться на Европу. Этот факт поддерживает интерес к американскому рынку акций.

Хотя данные по рынку труда США весьма противоречивы. С одной стороны, США отчитались о рекордном за три года росте занятости и о снижении уровня безработицы до 8,5%. Число рабочих мест вне сельского хозяйства (non-farm pay rolls) в декабре выросло на 243 тыс. Этот рост стал самым сильным с апреля прошлого года. С другой стороны, американские компании готовят новые увольнения. Корпорация IBM намерена сократить до 8 тысяч сотрудников в Германии. Ещё более крупное сокращение штатов планирует перевозчик American Airlines. Он отправит на улицу 13 тысяч человек – это 15% его персонала. Компания идёт на это в попытке оправиться после банкротства и сократить расходы на $3 млрд долларов за пять лет. Решение было принято вопреки мощному противодействию профсоюзов (данные: Reuters).

ФРС планирует продолжить мягкую монетарную политику вплоть до 2014 года. Бен Бернанке заявил, что ФРС попытается смягчить распространение проблем со стороны любого дальнейшего усугубления европейского кризиса суверенного долга и что у ФРС есть в распоряжении ряд инструментов, которые она может использовать для того, чтобы смягчить влияние европейского налогово-бюджетного кризиса на банки США.

Европа. Важным импульсом для рынков стали информационные посылы от европейского саммита глав государств Евросоюза (Брюссель, 30 января, понедельник), где была достигнута договоренность о запуске постоянно действующего Европейского стабилизационного механизма (ESM) в июле 2012 года. Предполагаемые ресурсы ESM составят 500 млрд евро.

Появилась также новость о том, что все члены Евросоюза, кроме Великобритании и Чехии (25 из 27 стран), одобрили проект налогово-бюджетного соглашения, предполагающего усиление контроля над расходованием бюджетных средств и объемами госдолга.

Напомним, что проект нового союза бюджетной стабильности был разработан на саммите ЕС 9 декабря 2011 года. Соглашение предполагает ввод санкций против стран, где дефицит бюджета будет превышать 3%, и определяет первичный дефицит на уровне 0,5%.

Вопрос по Греции по-прежнему остается открытым, продолжаются переговоры. Греции требуется 145 млрд евро ($192 млрд) в рамках второго пакета помощи, или на 15 млрд евро больше, чем было согласовано в октябре 2011 года (данные: Der Spiegel). Правда, Китай выразил готовность оказать Европе помощь в борьбе с долговым кризисом в ходе азиатского визита канцлера Германии (3 февраля).

По рынку труда в Еврозоне имела место разнонаправленная динамика. Уровень безработицы в Германии в январе 2012 года с учетом сезонных колебаний снизился и составил 6,7%. А вот 25% жителей Испании, или 5,3 миллиона человек, в начале 2012 года не имеют постоянного места работы. Уровень безработицы в Испании в два раза превосходит аналогичный показатель для других стран еврозоны. При этом число нетрудоустроенных в стране продолжает расти: в октябре 2011 года их доля составляла 21%. Напомним, что на негативные тенденции в экономике Испании отреагировало рейтинговое агентство Fitch. Накануне аналитики организации снизили кредитный показатель этой страны на две позиции – до уровня А.

Уровень безработицы в странах зоны евро в декабре 2011 года не изменился по сравнению с предыдущим месяцем и составил 10,4%. Аналитики также ожидали, что показатель составит 10,4%. В годовом исчислении этот показатель в зоне евро в декабре 2011-го вырос на 0,4 п.п. – до 10,4% с 10,0% в декабре 2010 года. В 27 государствах – членах Евросоюза уровень безработицы в декабре 2011 года с учетом сезонных колебаний также не изменился по сравнению с показателем за ноябрь 2011-го и составил 9,9%. В годовом исчислении уровень безработицы повысился на 0,3 п.п. по сравнению с 9,6% в декабре 2010 года – до 9,9% (данные: Eurostat).

Азия. Азиатские рынки на данный момент находятся в «прохладной» фазе – большая часть денег консолидируется («пасутся») вокруг спекулятивных схем Европы и США. Долгожданный после длительного падения прорыв евровалюты и рост рынков акций Еврозоны и сильные ожидания по акциям американских корпораций сместили на время интригу на эти рынки. Хотя, стратеги и крупные хедж-фонды помалу «перекладываются» в Азию.

Основная стратегия работы на рынках сейчас строится на том, что инвесторы покупают те активы, которые больше упали. Лучше выглядят не те рынки, которые действительно лучше (а это Азиатские рынки), а те рынки, которые не такие плохие, как все (сейчас – это США и Европа). Чисто спекулятивный принцип для маркет-таймеров, которые рассматривают текущее положение на рынках как временное. Спекулятивные деньги сейчас в большей мере сосредоточены на Европе (эмиссия ЕЦБ) и США.

К сожалению, это реальность, поскольку рынок сегодня отбирает доходы быстрее, чем дает их зарабатывать, и если «вы не хотите, чтобы вас посылали по-русски – уходите по-английски». Или как говорится: что хорошо для стратега, то смерть для спекулянта.

На финансовых рынках Китая наблюдается практически нулевая динамика, а японские рынки перешли в отрицательную зону: затяжное укрепление иены, падение продаж в Еврозоне, общий спад мировой экономической активности.
Япония. Экономика Японии слаба и крайне подвержена внешнему негативному влиянию Иена продолжает торговаться на высоком уровне, в то время как многие компании пересмотрели в сторону понижения свой годовой прогноз. Это во многом ухудшило настроение участников японского фондового рынка.

По итогам двухдневного заседания, завершившегося 24 января, Банк Японии принял решение сохранить процентную ставку на прежнем значении – 0,1% годовых. Само решение было ожидаемым, однако последующая информация оказалась разочаровывающей. Так, ЦБ пересмотрел с 2,2% до 2% прогноз по росту ВВП страны в 2012 и 2013 годах. Инфляция, как ожидается, в течение следующего финансового года сохранится на отметке 0,1%. Пока основной задачей японского центробанка является сохранение местной экономики хотя бы в таком шатком состоянии.

После катастрофы в марте прошлого года страна явно не успела стабилизировать обстановку, а теперь европейский долговой кризис вмешался в естественные процессы мировой экономики. Если ЦБ сохранит объемы кредитования и сможет удерживать курс иены в пределах разумного, не допуская укрепления национальной валюты, пусть даже ценой интервенций, а также при появлении признаков стабилизации в Европе японская экономика сможет рассчитывать на возвращение к восстановлению.

Главная проблема Японии сейчас – это экспорт и его объемы. Торговый баланс страны показывает дефицит. В декабре он составил 496,5 млрд иен. Потребление в Европе и США остается невысоким и грозит сократиться еще больше, а высокие ценовые уровни иены съедают большую часть прибыли экспортеров. Япония также включилась в игру с эмбарго на поставки нефти из Ирана и это больно бьёт по её сырьевому балансу.

Китай. В середине января вышла положительная ежегодная статистика по промышленному производству Китая: +12,8% против ожидаемых +12,3%; индекс розничных продаж показал +18,1% против ожидаемых 17,2%.

Апофеозом стали предварительные данные Государственного статистического управления Китая по ВВП Поднебесной, который в четвертом квартале 2011 года вырос на 8,9%, в годовом исчислении – на 9,2%. Аналитики прогнозировали повышение квартального показателя лишь на 8,7%, а годового – на уровне 9,2%. В 2011 году ВВП Китая составил 47,156 трлн юаней ($7,5 трлн). Так, с января по март прошлого года китайский ВВП увеличился на 9,7% по сравнению с аналогичным показателем 2010 года. С апреля по июнь 2011-го ВВП страны опустился на 9,5% в годовом исчислении, с июля по сентябрь – на 9,1%, с октября по декабрь – на 8,9%. По данным Госстата Поднебесной, в прошлом году стабильно росли доходы как городского, так и сельского населения страны. В среднем, доход на одного гражданина КНР, проживающего в городской черте, достиг 21810 юаней. Это на 14,1% больше, чем в 2010 году. С учетом фактора роста цен среднедушевой доход китайского горожанина увеличился на 8,4%. Средний доход селянина Поднебесной в прошлом году составил 6977 юаней. Это на 17,9% больше, чем годом ранее. С учетом фактора цен среднедушевые доходы сельского населения Китая выросли на 11,4%.

Таким образом, «мировая фабрика» демонстрирует «иммунитет» к нестабильности на внешних рынках, резервы внутреннего рынка и чудеса товарной и сырьевой интеграции. Следует отметить, что последние несколько лет Китай проводил активную скупку сырьевых активов и практику M&A по всему миру. Так же Китаю удалось убедить Россию развернуть запасы полезных ископаемых Сибири на свою экономику и сформировать, таким образом, солидный запас конкурентоспособности по издержкам. А внушительные долларовые резервы позволяют Китаю разворачивать крупные программы модернизации в промышленности и развивать внутренний рынок, в частности, масштабный проект по строительству социального жилья.

Наиболее сильным стабилизатором для роста экономики Поднебесной стала их товарная ориентация – товары для бедных, товары экономкласса, товары широкого потребления. Запас конкурентоспособности по стоимости рабочей силы и сырью позволяет китайским производителям проводить активную экспансию практически на всех рынках. Сейчас это наиболее ярко выражено в автопроме, горном машиностроении, судостроении и пр. отраслях. Повсеместные программы оптимизации расходов, как правительств, так и корпораций, недостаток ликвидности еще больше подталкивают к закупке китайских товаров. И даже политика протекционизма во многих странах не в силах сломить данную тенденцию. Напомним, что из перечня 500 промышленных товаров, Китай занимает первое место по производству 220. В производстве электроники, мебели, сантехники, игрушек на Китай приходится более 50% общемировых объемов.

Валюта. Рост аппетита к риску (акции), по классике жанра, ослабляет избыточное «давление» на валюты убежища (американский доллар, японскую иену, франк и др.) и ведет к временному укреплению высокодоходных сырьевых валют (канадский и австралийский доллар), а так же валют тех стран, на рынках которых наблюдается спрос на акции. Сейчас это Европа, Россия и валюты АТР.

И все-таки инвесторы не спешат покидать самые надежные и ограниченные по масштабу своего предложения валюты (швейцарский франк, новозеландский доллар, японскую иену). Эти валюты занимают, как правило, небольшой вес в портфелях инвесторов (в силу структурных факторов - небольшое предложение), поэтому инвесторы сейчас «перекладываются» по более крупным позициям: доллар, евро, акции, американские правительственные бонды и пр.

Отсюда следует тот факт, что экспортеры Японии и Швейцарии пока остаются в невыгодных позициях (потери на валютных разницах; снижение конкурентоспособности по ценам – следствие завышенных курсов национальных валют).

Итак, после длительно периода нагнетания страхов инвесторы перешли в наступление. Часть наиболее «продуманных» инвесторов (smart money) фиксируют прибыль и разворачивают новый хедж, выходя из узкого коридора валют.

Евро продолжает укрепляться, стоимость привлечений в еврозоне продолжает падать. Ликвидность плавно растекается по рынкам. EUR/USD. С начала месяца евро прибавил в весе +0,8% (с 1,3035 до 1,3146). Динамика включала в себя хороший коридор для сбалансированного входа в евро, что позволяло избежать состояний перекупленности (oversold) и перепроданности (overbought) рынка. На дневном графике EUR/USD четко прослеживается разворотная фигура перевернутая Голова и плечи. Длительность формирования данной фигуры достаточно долгая (с начала декабря до начала февраля), с 27 января прослеживается четкий пробив линии «шеи» (neckline) по данной фигуре. Это формирует предпосылки для дальнейшего роста валюты в ближайшие несколько месяцев до уровней 1,34-1,36.

Рост фондовых площадок Европы, который имеет место с последней декады ноября 2011, и, который активно разворачивается в начале текущего года, должен существенно поддержать евровалюту. Известно так же, что рост спроса на акции определенных стран сопровождается, как правило, ростом спроса на валюту этих стран.

Политические договоренности глав стран Евросоюза поддерживают данную тенденцию.

USD Index продолжил движение по нисходящему тренду (начался 15 января 2012 года) опустившись с 79,39 - до 78,97 (-0,5%). В целом можно отметить, что на часовом графике данного индекса все больше прослеживаются технические фигуры, указывающие на продолжение спада данной валюты: перевернутые флаги, перевернутая голова и плечи с уходом правого плеча от линии шеи. С 15 января четко прослеживается нисходящий тренд. Американская валюта явно поставлена «в шорт».

Анализ классических корреляций на разных рынках подтверждает выше обозначенные тенденции. Первое – курс доллара и товарные цены (commodities’ futures) движутся в обратном направлении. Так, товарный индекс CRB (Bloomberg code: CRBQX:IND) прибавил в весе 7,75%. Второе – золото и американская валюта также обычно торгуются в противофазе. Золото с 26 декабря 2011 года выросло с 1 531 до 1 734 $/унц. (+13,2%).

Украинская экономика

Украинская экономика встречает 2012 год в тяжелой ситуации. По ряду причин: ухудшение торгового баланса страны, спад экспорта и производства (особенно в металлургии и смежных ей отраслях), ухудшение платежного баланса (рост импорта опережает динамику экспорта); хотя поступления от приватизации немного скрашивают картину), высокие цены на газ и пр. Девальвация национальной валюты на 60% в 2008- 2009 гг. еще тогда свела практически на нет резервы эмиссии и покупательной способности на внутреннем рынке. Украина имеет экспортную ориентацию и относительно слабый внутренний рынок. Коэффициент открытости её экономики – (Экспорт+Импорт)/ВВП – «зашкаливает» за 60%. В связи с долговым кризисом в Еврозоне, а также с мировой рецессией, Украина имеет чрезвычайное положение на предприятиях-экспортерах. Многие предприятия перешли к работе в запасы: метал, уголь и пр. На подходе проблемы с выплатой заработной платы, кризис неплатежей и пр. (дефицит оборотных средств). Макро-статистика формирует предпосылки для дальнейшего обесценивания валюты.

Заметим, что крупные украинские компании-экспортеры являются заложниками своих моделей экономического выживания и темпов роста экономик. Во-первых, они имеют высокий операционный рычаг (высокий удельный вес основных фондов в структуре капитала), который в случае снижения загрузки производственных мощностей создает давление на финансовый результат через высокие накладные общепроизводственные затраты. Во-вторых, финансовая система Украины самостоятельно не справляется с задачей финансирования крупного капитала (обновление фондов, слияния и поглощения и пр.). Это влечет дополнительную долговую нагрузку на финансовые результаты в виде процента. В сумме это порождает высокие требования к росту производства (высоким темпам ВВП).

Ситуацию усугубляет политический конфликт с США и Европой относительно дела Тимошенко.

Рост промышленного производства замедлился в 2011 году на фоне ослабления спроса на украинский экспорт. В декабре объемы промышленного производства снизились (на 0,5% к аналогичному периоду прошлого года) впервые с октября 2009, что свидетельствует о замедлении темпов роста украинской экономики вследствие ухудшения мировой экономической ситуации. Эта тенденция стала проявляться в последние несколько месяцев прошлого года – темп роста промпроизводства снизился с 8,9% по итогам января-августа 2011 года до 7,3% по состоянию на конец года. Таким образом, в 2011 году произошло существенное замедление темпов роста производства по сравнению с предыдущим годом (в 2010 году прирост составил 11,2%). Наиболее сильно пострадали экспортно-ориентированные отрасли. В машиностроении темп роста объемов производства сократился с 36,1% в 2010 году до 16,9% в 2011 году. Производство стали выросло на 8,5% (по сравнению с 12,2% в 2010-м), а рост производства в химической отрасли снизился до 14,4% (с 22,5% в 2010-м).

Дефицит платежного баланса Украины в 2011 году достиг $2,448 млрд, тогда как в 2010 году платежный баланс был сведен с профицитом $5,031 млрд.

Рынок облигаций Украины

 

Снижение ставок на вторичном рынке гособлигаций Украины приостановилось, несмотря на достаточный уровень ликвидности. Остатки на корсчетах банков продолжают держаться на отметке выше 21 млрд. грн., но падение доходностей по госбондам на вторичном рынке прекратилось. Основными причинами данной ситуации являются следующие: сокращение портфеля гособлигаций, вызванное общим сокращением активов многими банками с иностранным капиталом в связи с недавним повышением норм адекватности регулятивного капитала их материнских структур. В связи с этим материнские структуры урезают лимиты на ОВГЗ и, соответственно, снижается спрос на рынке. Практически полное отсутствие нерезидентов на вторичном рынке гособлигаций Украины.

Доходности по ОВГЗ остались приблизительно на тех же уровнях. Исключением были лишь короткие бонды со сроками погашения до 2-х месяцев – по ним ставки снизились до 11,00–12,00%.

С середины месяца украинские еврооблигации существенно выросли в цене благодаря росту спроса со стороны инвесторов на рисковые активы. Ценовая динамика украинских евробондов отобразилась и на котировках CDS. Значения 5-летних CDS снизились за неделю сразу на 83 б.п. до 847.

31 января Минфин провел успешный аукцион. Большая часть привлеченных средств получена от удовлетворения 6-и из 11-и поданных заявок по облигациям, номинированным в долларах США с погашением в марте 2013 года. Требуемые инвесторами доходности колебались в пределах 9,1-9,5%, Минфин установил отсекаемую доходность на отметке 9,3%. В результате ведомству удалось привлечь $142 млн. Кроме того, во вторник было привлечено 99 млн грн. в результате удовлетворения двух заявок по трехмесячным гривневым ОВГЗ по доходности 13,5%.

Ликвидность. 30 января вступило в силу постановление НБУ №486, которым регулятор смягчил нормы резервирования для коммерческих банков. В частности, на 10 п.п. до 30-50% повышен коэффициент учета недвижимости, ипотечных облигаций и ипотечных сертификатов, на 20-60 п.п. до 80% – коэффициент учета банковских металлов. Государственные ценные бумаги теперь учитываются по 80-100% своей стоимости, негосударственные ценные бумаги – по 10-40%. Эта мера позволит высвободить порядка $2 млрд. из $15 млрд. банковских резервов. Отметим, что краткосрочные ставки к концу месяца существенно возросли – овернайт более чем в 2,5 раза до 4.8%, недельная ставка – в 2,2 раза до 9,3%, двухнедельная – на треть до 10,3%. Средняя краткосрочная ставка, рассчитываемая НБУ, также резко возросла – до 7,1%, максимума с начала года. Указанная мера послужит увеличению предложения денег в системе, а, следовательно, будет иметь положительное влияние на процентные ставки в системе.

Муниципальные облигации. Кременчугская городская рада приняла решение о выпуске трехлетних муниципальных облигаций на 25 млн грн. Об этом сообщил мэр города Олег Бабаев. Привлеченные средства город намерен направить на закупку новых троллейбусов (15 млн грн.) и новых аттракционов в парк «Приднепровский» (10 млн грн.). Ценные бумаги будут выпущены номиналом 5 тыс. грн. Кроме того, планируется, что процентная ставка по ним составит не более 14% годовых, выплата процентов будет осуществляться ежегодно. Решение горрады еще должно быть согласовано с Министерством финансов.

Корпоративные облигации. Вслед за Южной и Донецкой железными дорогами, объявившими тендеры на привлечение $250 млн и $225 млн соответственно, о намерении выпустить еврооблигации заявили и другие железные дороги. Так, Приднепровская железная дорога намерена выпустить бумаги на $175 млн, Юго-Западная – на $150 млн, Одесская – на $125 млн и Львовская – на $75 млн. Таким образом, о планах выпуска еврооблигаций заявили все шесть железных дорог Украины. Общая планируемая сумма выпуска составляет $1 млрд.

Чистая прибыль крупнейшего в Украине «ПриватБанка» в 2011 году составила 1,426 млрд грн., что на 4,1% больше, чем в 2010-м. При этом чистая прибыль банка в четвертом квартале 2011 года составила 446,098 млн грн., что на 18,3% превышает показатель за октябрь-декабрь 2010-го. Совокупные активы финучреждения увеличились за 2011 год на 27,9% – до 145,118 млрд грн. После изменений состава акционеров в прошлом году, по состоянию на начало 2012 года, акциями банка владеют Геннадий Боголюбов (33,75%), Игорь Коломойский (33,75%) и кипрская Triantal Investments Ltd (24,98%).

«Альфа-Банк» (Украина) выплатил шестой транш по еврооблигациям с погашением в 2012 году. Выплата включает уплату процентного дохода в размере $10,2 млн и погашение части тела кредита в объеме $105,1 млн. Напомним, в августе 2009-го банк провел обмен еврооблигаций 2009-го, 2010-го и 2011 гг. на новые деноминированные в долларах США еврооблигации со сроком погашения в 2012 году и доходностью 13% годовых. Все три серии новых еврооблигаций консолидированы в один выпуск, общая сумма которого составила около $840,6 млн. В настоящее время в обращении находятся бумаги на сумму $210,2 млн.

«Концерн Хлебпром», один из крупнейших производителей хлеба и хлебобулочных изделий в Украине, повысил ставку по облигациям серии Е на 5-8-й купонные периоды с 17,5% до 19,5% годовых. Срок обращения облигаций – до 22 февраля 2016 года; условиями выпуска предусмотрена ежегодная оферта.

Предприятие «МД Холдинг», аффилированное с меткомбинатом «Запорожсталь», сохранило процентную ставку на 17-20-й купонные периоды облигаций серии А на уровне 15% годовых. Процентная ставка на 1-16 купонные периоды также составляла 15% годовых. Погашение бумаг планировалось в период с 28 февраля по 1 марта 2011 года, однако в феврале 2011го компания продлила срок обращения облигаций до 1 января 2014 года.

Энергетическая компания «Севастопольэнерго» сохранила процентную ставку по облигациям серии B на 17-20-й купонные периоды на уровне 17% годовых. Процентная ставка на первый-четвертый купонные периоды составляла 15% годовых, на 5-12 периоды – 23% годовых, на 13-16 периоды – 17% годовых. Срок обращения облигаций – до 24 февраля 2013 года, по ценным бумагам предусмотрена ежегодная оферта.

Украинский рынок акций

Фундаментально украинский рынок акций по-прежнему выглядит очень сильно и недооценено. Премию к стоимости также добавляют структурные особенности: ограниченное количество надежных и ликвидных эмитентов на рынке.

Однако все же наиболее весомыми факторами для динамики украинского рынка акций остаются факторы спроса со стороны нерезидентов и предложения денег в системе, политические факторы (безопасность денег) и факторы монетарного характера (девальвационные процессы).

Предложение денег в системе – ключевой фактор. Украинский рынок акций по-прежнему и исторически не может расти исключительно на внутренних деньгах в силу своего молодого возраста. Лучшие результаты рынка отмечены притоком капиталов нерезидентов и выгодными условиями банковского кредитования.

За истекший месяц по данным ВДЦП объёмы средств задепонированных под операции с фондовыми ценностями находись на уроне 100 млн. грн. Пока что этот уровень является очень слабым, чтобы можно было говорить о разворачивании полноценной интриги роста на рынке акций.

С другой стороны, ликвидность банковского сектора, которой активно пользуются профессиональные участники рынка. Ликвидность банковского сектора получила поддержку со стороны программ краткосрочных депозитов коммерческих банков, которые еще в конце 2011 года стали открывать депозитные программы на 2–3 мес. по 20–25% годовых. Такие необычно высокие банковские проценты – результат отложенной девальвации гривни: многие крупные банки по-прежнему находятся в длинных позициях по иностранным валютам, а гривня им необходима для покрытия краткосрочных кассовых разрывов по национальной валюте.

Это существенно отвлекло потенциальные деньги рядовых инвесторов физ. лиц от фондового рынка. Однако многие эти программы заканчиваются в марте. Возможно, фондовый рынок будет вариантом для дальнейшего вложения этих средств.

Остатки средств на корреспондентских счетах коммерческих банков за январь в среднем находились на уровне 23 млрд грн. Что говорит о «среднем» предложении гривны в банковской системе. Вероятность того, что часть этих денег пойдет на фондовые операции 50/50.

Существенным конкурентом в борьбе за ликвидность остается государство в лице КМУ и Минфина, которое настроено достаточно агрессивно в плане привлечения средств для покрытия бюджетного дефицита. Только 31.01 Минфин смог привлечь средства на 142 млн долл. виде  краткосрочных ОВГЗ (дата погашения – 06.03.2013), номинированных в иностранной валюте под достаточно конкурентную ставку доходности (9,24%). Отложенная девальвация (искусственное сдерживание со стороны НБУ), плохие данные по торговому и платежному балансу напрочь отвернули аппетит инвесторов к ОВГЗ, которые номинированы в гривне.

Таким образом, многие нерезиденты, крупные иностранные банки и их подразделения по управлению активами, а так же профучастники рынка проголосовали против нахождения капитала в гривне и против гривневых активов в принципе, в том числе и акций на фондовом рынке. В большей мере, все сидят в бондах, об акциях мало кто вспоминает. Тем более что сам НБУ был замечен в прозрачных намеках на мягкую девальвацию гривны до уровней 8,10- 8,15 в ближайшее время.

Учитывая риски нестабильности финансовых рынков и тот факт, что процентная ставка ФРС находится на уровне 0,00-0,25%, ставка ЕЦБ на уровне 1,00% - вполне целесообразным видятся простые операции типа carry trade. Даже со ставкой НБУ в гривне – 7,75%, несмотря на конвертационные расходы, можно зарабатывать просто на перекладывании денег в валютные ОВГЗ (9,24%-7,75%=1,49%; минус конвертационные расходы: -0,3%, плюс ожидаемая девальвация: 1,5-2,0%; итого – 2,94%), страхуя при этом себя от политических, валютных и конънктурных рисков.

Таким образом, пока что фактор ликвидности находится в противофазе к росту украинского рынка акций.

К тому же Benchmark украинского фондового рынка – металлурги – по-прежнему находятся в зоне повышенного риска. Цены на сталь в мире по данным LME в январе продолжили падение (с 555 до 515 долл./тонну – 7,2%). По многим предприятия металлургии не прослеживаются заказы вплоть до марта с.г. Без восстановления спроса по данному сектору разворачивать стратегии типа buy anh hold весьма преждевременно.

В целом, можно говорить о позитивной динамике фондового рынка в январе. Основными драйверами ситуации на рынке были бумаги «МоторСич» (+8,04%), Стахановского вагоностроительного завода (+26%), Укрсоцбанка (+11,76%), Центрэнерго (+14,34%). Сам рынок в индексе UX прибавил за месяц +6,86%. Следует обратить внимание на тот факт, что рост происходил на весьма скромных объемах, на фоне сильного позитива по евро еврозоне, на воне глобального расширения ликвидности и восстановления аппетита инвесторов к риску. Так, индекс развивающихся рынков MSCI EM за январь прибавил в весе 12,99%. Это при том, что украинский рынок обычно обгонял внешний позитив в разы. Вывод – монетарный фактор, рынок обескровлен в плане широкой ликвидности. Нерезиденты учитывают политические факторы (коррупция, дело Тимошенко). Ну и ликвидность самих ценных бумаг с их возможностью оперативного хождения в рынке несет в себе весомую премию за риск.

Малейшая нестабильность на внешних рынках может развернуть украинский рынок вниз. Основная стратегия на ближайшее время – осторожный оптимизм и внутридневная торговля.

 

Подписаться на RSS рассылку новостей компании Подписаться на RSS рассылку новостей КУА «Национальный резерв»

Подписаться на новости компании по e-mail:
Управление активамиИнвестиционные фондыНегосударственные пенсионные фондыКуда вложить деньги?