Аналитический обзор КУА "Национальный резерв", февраль–2012

В прошлом месяце фондовые рынки продемонстрировали «разведку боем» на территорию роста, приблизившись к своим историческим максимумам. При этом объемы торгов по-прежнему не столь высоки и существенно уступают объемам феврале 2011 года.

Нулевые ставки ведущих Центробанков продолжают дезориентировать капитал, который сегодня течет в большей степени в спекулятивные схемы заработка, нежели в реальный сектор. Закачиваемые в огромном количестве в мировую экономику деньги не приводят пока к решению долгосрочных и структурных проблем.

Рынки вошли в март месяц. Мартовские уровни – это классика инвестиционной стратегии, поскольку именно перед Еврейской пасхой обычно происходит перегруппировка сил, формирование портфелей в преддверии широкого делового цикла. Активность в марте – ориентир (benchmark) для оценки ожидаемых результатов на весь год. Покупай перед Еврейской Пасхой и продавай осенью – простая и понятная стратегия старых времен. Но все ли будет как обычно?

 

Мировая экономика
Украинская экономика
Рынок облигаций Украины
Рынок акций Украины

Мировая экономика

Барометры состояния мировой экономики свидетельствуют о её замедлении. Среди наиболее ярких показателей данного процесса выступают показатели безработицы, структуры активов коммерческих банков и динамика розничных продаж. Так, развитые рынки встретили 2012 год с показателем безработицы около 10%, в то время как на развивающихся рынках и периферии Европы этот показатель составил 15-25%. А это – спрос, который уходит и тянет за собой производство (спад сбыта).

Продолжающаяся глобальна перестройка мирового рынка привела к росту безработицы в 17 странах еврозоны до наивысшего уровня после введения евро в 1999 году. В январе уровень безработицы в еврозоне вырос до 10,7%, и это на 0,1% выше по сравнению с декабрем 2011 года. Уровень безработицы ухудшился в странах, одобривших строгие меры экономии. В Испании зафиксирован наихудший показатель в 23,3%, который превзошел рекордно высокий уровень декабря. Безработица в Греции поднялась до 19,9% в ноябре прошлого года (последние данные по Греции). Безработица среди людей в возрасте до 25 лет в еврозоне составила в целом 21,6%, в Испании она оказалась наивысшей – 49,9% (данные Евростат).

Отрезают огромную полосу спроса на рынках и коммерческие банки, которые заняты проблемой чистки своих активов. Большую часть свободной ликвидности коммерческие банки направляют на покупку государственных облигаций или же просто размещают в качестве депозитов в Центробанках. Т.е. масштабное финансирование потребительских кредитов, ипотеки, новых проектов в производстве (start-up) существенно сократилось по причине системных рисков (спрос, валютные войны и пр.). Многие финансовые компании закрывают подразделения и увольняют людей просто потому, что стоимость кредитования теперь не соответствует структуре их бизнеса.

Программы по сокращению дефицитов государственных бюджетов через замораживание заработных плат, снижение трансфертов также ведут к потере покупательной способности на рынках. А огромные долги правительств и корпораций ведут к вымыванию средств на спекулятивные финансовые рынки через выплачиваемые проценты, порождая, таким образом, огромные диспропорции и пузыри на финансовых рынках (акции, облигации, золото и пр.). К тому же проблема снижения стандартов жизни и связанные с ней страхи увеличивают предельную склонность населения к накоплению (на черный день), а не к текущему потреблению. Это снова потеря спроса.

Розничные продажи по всему миру остаются слабыми.

США вплотную приблизились к выборной президентской гонке. Как известно, «…цикл американского рынка акций обычно длится четыре года. Это связано с тем, что каждые четыре года, с приближением президентских выборов, правящая партия подстегивает экономику. А победившая партия осуществляет экономическую дефляцию, когда избиратели не могут тут же покарать ее, лишив своих голосов. Наводнение финансовой системы ликвидностью толкает рынок вверх, а откачка денег – вниз. Поэтому два года, предшествующие президентским выборам, обычно отмечены подъемом рынка акций, а первые год-полтора после них – спадом».

Индекс DJIA (+2,07% за мес., 6,8% с н.г.) вплотную подобрался к своему психологическому уровню (psy-level) в 1 300 п. (мартовские уровни 2008 года). S&P500 (+3,92% за мес., 9,10% с н.г.) так же вышел на мартовские уровни 2008-го, консолидируясь в районе долгожданных 1 360 п. NASDAQ (+4,93% за мес., 14.25% с н.г.) так же подобрался к магической цифре в 3 000 п., тестируя, таким образом, свой исторический максимум.

Казалось бы, все подразумевает логическую коррекцию ситуации и дозаправку новым бензином (ликвидность). Но для того чтобы ответить на этот вопрос, нужно задать себе другой: а куда перекладывать деньги (огромные деньги) и у кого дела сейчас идут хорошо? И поскольку выбор женихов не густ, а падение рынка может окончательно разладить аппетит к риску – show must go on. Хотя знаковые уровни отметок рынков могут оправдать на какое-то время консолидацию сил и цен (топтание на месте).

Очень важный момент для оценки рисков и перспектив американских рынков – это качество американских корпораций. Дело в том, что американская экономика и американские корпорации – это не одно и то же, хотя они и связаны налоговыми платежами, регулированием и пр. Американские корпорации – государства в государстве. Они, как правило, носят транснациональный характер (spiders), имеют широкую паутину производств по всему миру, диверсифицированы по рынкам сбыта и источникам сырья, валютам. Многие американские компании имеют технологические преимущества на рынках и за годы кредитной инспирации смогли профинансировать огромные капиталовложения в основные фонды. Догнать их не так просто, разве что с помощью падающего спроса, который будет снижать загрузку мощностей и увеличивать давление накладных расходов и расходов по обслуживанию кредита.

Поэтому говоря о рисках внутреннего рынка США, проблемах с розницей, жильем и пр. необходимо отделять крупный американский бизнес, который уже давно вышел на глобальный уровень, имеет систему якорей спроса на различных рынках. И дела у этого бизнеса идут не так уж и плохо (too big to fail – слишком большой, чтобы упасть). Примером могут быть ряд корпораций, входящих в американские индексы: United Technologies, Apple, Microsoft, Caterpillar, Intel, Visa и др. А ряд крупных компаний, включая Caterpillar, John Deere, Boeing и United Technologies, имеют большие интересы в России. Именно такой глобальный формат бизнеса является стабилизатором и страховкой экономической мощи США и их финансовых рынков.

Европа. Кульминацией событий в Европе (highlight) стало проведение ЕЦБ второго аукциона по размещению долгосрочных кредитов рефинансирования 29 февраля (LTRO2). Напомним, что на первом подобном аукционе 21 декабря прошлого года ЕЦБ выдал 523 европейским банкам трехлетние кредиты на общую сумму 489 млрд. евро, что способствовало как уменьшению давления на котировки суверенных облигаций периферийных стран Еврозоны, так и снизило опасения по поводу масштабного кризиса кредитования в Европе. В этот раз ЕЦБ пошел еще дальше – общая сумма размещения (восьмистам банкам) составила 530 млрд. евро, что выше консенсус-прогноза в 470 млрд.

В условиях дефляции и падения спроса наибольшей конкурентоспособностью обладают те системы, которые могут лучше других обеспечить своих агентов достаточной ликвидностью (повысить коэффициент монетизации экономики: М3/ВВП). Т.е. проблема инфляции пока откладывается.

Для евро вливание в рынок дополнительных 530 млрд евро – это положительный сигнал, который подхлестнет активность на финансовых рынках и поможет государствам Европы на какое-то время подлатать свои бюджеты через облигационные займы, косвенно через госзаказ и трансферты поддержать экономику Европы.

Европейские акции показали отличную динамику по итогам месяца. Немецкий DAX (+4,85% за мес., +14,99% с н.г.), французский CAC40 (+4,85% за мес., +14,99% с н.г.) и смешанный европейский индекс Euro Stoxx50 (+3,38% за мес., +6.58% с н.г.).

Рост рынков активизировался вскоре после включения печатного станка ЕЦБ (LTRO1, 21 декабря 2011 г). Период ожидания LTRO2 способствовал дополнительному нагреву рынка. Пополнение европейской финансовой системы ликвидностью способствовало восстановлению спроса на облигации европейских стран, которые активно размещали свои долги на рынке на протяжении января-февраля. Доходности государственных облигаций существенно снизились.

Мы ожидаем усиление интереса к акциям европейских компаний в ближайшие три месяца. В основном это стержневые компании стран Бенилюкса и Германии (машиностроение, транспорт, энергетика, фарма, банковский сектор).

Азия. Деньги продолжают течь в развивающиеся страны. По данным инвестиционного фонда EPFR Global с начала текущего года и вплоть до 10 февраля в развивающиеся страны были направлены $14 млрд. Фондовые площадки Азии на протяжении месяца показывали отличную динамику. На азиатских рынках на протяжении месяца была отличная волатильность, которая в перспективе может способствовать движению котировок вверх (перераспределение сил и балансировка). Рынки Азии находятся на восходящем тренде.

Золотовалютные резервы Китая по итогам 2011 года составляли $3,18 трлн. В прошлом месяце рынки зафиксировали сигнал о том, что Центробанки Китая и Турции подписали соглашение о валютном свопе (взаимном кредите) общим объемом в 10 млрд юаней ($1,59 млрд). Срок соглашения составит три года, однако при обоюдном желании сторон договор можно будет продлить.

Валюта. В центре внимания финансовых рынков в прошлом месяце было победное шествие евровалюты, которая в паре EUR/USD всего за неделю (20.02.2012-24.02.2012) смогла прибавить в весе почти 2,0%, переместившись с уровня 1,3207 до уровня 1,3465 (локальный максимум недели – 1,3881).

Рост в паре EUR/USD протекал на фоне хороших значений по индексу делового климата Германии, который показал значение в 109,6 против ожидаемых 108,8 (guidance). Такое опережение по данному показателю обычно рассматривается инвесторами как сигнал на покупку (bullish signal) для евровалюты. К этому можно добавить тот факт, что в прошлом месяце очень солидно отчитались по своим прибылям и ожиданиям на 2012 год два крупнейших немецких промышленных гиганта BASF и Volkswagen. Ожидание LTRO2, cильная динамика европейских индексов и восстановление спроса на европейские бонды существенно поддержали евровалюту как валюту, в которой осуществляются покупки данных активов.

На данный момент, после логичной коррекции к концу месяца, Евровалюта продолжает свой рост в паре EUR/USD в канале тренда (change – 3%), который берет свое начало с 16 января. Однако, очень многое все-таки будет зависеть от политики и способов преподнесения слухов по данной теме (покупка на слухах). Мы видим высокую вероятность роста EUR в данной паре в коридоре 1,36-1,39 в первом полугодии 2012 года.

Американская валюта в паре USD/JPY продолжает свое укрепление по отношению к японской иене, показав 6,5% роста с начала февраля, с 76 до 81. Евро в паре EUR/JPY также продолжил укрепляться к иене 7,6% за месяц до 107,97 (блестящий результат). Это должно существенно поддержать японских экспортеров и немало воодушевить специалистов по carry-trade в японской иене. Напомним, что европейский рынок составляет около 30% японского экспорта, а американский – около 16%.

Логику событий и причины происходящего мы видим в следующем. Иена остается одной из основных мировых резервных валют. Япония является вторым по величине в мире чистым внешним кредитором в абсолютном выражении, текущие золотовалютные резервы страны превышают один триллион долларов США, что является вторым по величине в мире показателем после Китая. Процентные ставки рефинансирования по иене от Bank of Japan остаются рекордно низкими и символическими – 0,1%. По иене отрывается новый масштабный carry-trade.

Процесс девальвации иены происходит и по ряду объективных монетарных и фундаментальных причин: мягкая монетарная политика Японии (масштабная эмиссия иены, только в феврале – эквивалент $132 млрд), рост торгового дефицита Японии, который вызван ростом цен на нефть и падением японского экспорта (слабый спрос). Напомним, что природная катастрофа в марте прошлого года, приведшая к ядерному кризису в стране, увеличила зависимость экономики Японии от импорта нефти и газа. Закупки газа в январе 2012 года подскочили на 74% по сравнению с тем же месяцем 2011-го, нефти – почти на 13%. Внешнеторговый дефицит Японии в январе 2012 года составил 1,48 трлн иен ($19 млрд). Данный показатель является рекордным для страны. Январский экспорт из Японии упал на 9,3% в годовом выражении. Вместе с тем, общий объем импорта в Японию вырос на 9,8%. Дефицит торгового баланса в 2011 году (2,49 трлн иен) стал для Японии вторым результатом после завершения Второй мировой войны (после результата 1980-го).

Две мощные валюты USD и JPY включили свой насос по откачке добавленной стоимости из развивающихся рынков через механизмы carry trade. Слабость доллара свидетельствует о возвращении у игроков рынка аппетита к риску (рынки акций). Динамика фондовых площадок подтверждает это.

Украинская экономика

Страна остается очень уязвимой для мировых рисков, и не только для тех, которые вызваны состоянием дел в Еврозоне, вследствие зависимости от экспорта сырьевых товаров, прежде всего, стали. Январь-февраль – это период активного формирования портфелей заказов. Основная статья украинского экспорта – продукция ГМК – остается под большим вопросом. Цены на сталь помалу начали отрастать. Стальная заготовка по Лондонским котировкам (LME) показала рост по итогам месяца в +4%. Однако спрос на черные металлы продолжает оставаться очень слабым, а избыток мощностей со стороны Китая и Ближнего Востока давит на внешние поставки. Резервы внутреннего рынка ограничены.

Драйвером для восстановления Украинской экономики могло бы стать восстановление деловой активности в Европе (треть украинского экспорта).

По данным Госкомстата, в металлургии и производстве готовых металлических изделий в январе 2012 года спад производства составил 1,6% (к декабрю – спад 1,7%), в машиностроении – рост 11,7% (к декабрю – спад 24,3%), в частности, в производстве машин и оборудования – спад 20,7% (к декабрю – спад 38%).

Производство стали сокращается в Украине третий месяц подряд. Так, производство стали в Украине в феврале по отношению к январю упало на 12,6% или на 7,7% в пересчете на годовую динамику, до 2,5 млн тонн, в результате чего объем выпуска стали за два месяца 2012 года составил 5,3 млн тонн, или -4,6% в годовой динамике. Напомним, что среднедневной объем производства в январе по отношению к декабрю 2012 года сократился на 6,6%, до 85 тыс. тонн.

Это говорит о слабом спросе. Присутствуют, конечно, и форс-мажорные обстоятельства (погода, замерзание портов и пр.). Однако предприятия в виду слабого портфеля заказов не наращивали запасы готовой продукции. К тому же январь-февраль – это, традиционно, не период плановых ремонтов, а период активной работы с крупными трейдерами.

Об ухудшении дел в промышленности также можно судить по динамике выплат заработных плат. Задолженность по выплате заработной платы по состоянию на 1 февраля 2012 года в сравнении с задолженностью на 1 января 2012 года выросла на 6,2% и составила 1 млрд грн. По видам экономической деятельности наибольшая задолженность в промышленности (63% от общей суммы). Задолженность в промышленном сердце Украине – Донецкой области составила 21% от общей суммы.

Среди косвенных показателей состояния спроса и предложения можно отметить следующие. Потребление электроэнергии. Промышленность Украины в январе сократила потребление электроэнергии на 2,4% – до 6 млрд 153,4 млн кВт-ч, в том числе металлургическая – на 5,5%, химическая и нефтехимическая – на 1,5% (по данным Госкомстата). Объем добычи угля, а это один из опережающих индикаторов состояния спроса в промышленности, в январе 2012 года по сравнению с декабрем 2011-го сократился на 10,1% (по данным Госкомстата).

Продолжает сокращаться потребительский спрос внутри страны. Население Украины за 2011 год уменьшилось на 144,9 тыс. чел. Только за декабрь 2011-го количество населения уменьшилось на 10,8 тыс. человек. В 2010-м население Украины уменьшилось на 184,4 тыс. чел. (по данным Госкомстата).

Таким образом, Украина продолжает терять своего потребителя, а производственный комплекс столкнулся с серьезной проблемой разрушения производительных сил и дефицита квалифицированных кадров (в основном – технические профессии). Согласно демографическому отчету ООН (2011 г.), в Украине самый низкий в мире естественный прирост населения.

Покупательная способность. Средняя заработная плата украинцев в январе уменьшилась на 10,8% по отношению к декабрю 2011 года, ее размер стал составлять 2 722 грн. ($340). Наибольшее снижение зарплат – по сравнению с декабрем 2011 года – зафиксировано в секторе государственного управления – на 31,1% (по данным Госкомстата).

О падении платежеспособности населения (спроса) может также свидетельствовать увеличение задолженности населения по оплате жилищно-коммунальных услуг в январе 2012 года, которая увеличилась по сравнению с декабрем 2011-го на 7,6% – до 12 млрд 695,3 млн грн (по данным Госкомстата).

Украина продолжает погружаться в рецессию. Исходя из экономической оценки НБУ, рост ВВП Украины в январе составил около 2% в годовом измерении. Сопоставляя эту цифру с годовым темпом роста ВВП в 2011 году, озвученную КМУ (5,2%), имеет место явное торможение (-3,2%). Определяющим фактором роста остаётся увеличение государственного финансирования, т.е. в структуре ВВП растет часть госрасходов (+G), которая замещает падение частного потребления, инвестиций и чистого экспорт. В принципе, это вообще говорит о формальности роста экономики.

Таким образом, туманные перспективы экспорта, вялое восстановление и рецессия на внешних рынках, огромные выплаты по государственному долгу продолжают держать гривну под угрозой дальнейшей девальвации.

Рынок облигаций Украины

 

Тенденция не меняется: основным спросом продолжают пользоваться самые короткие гривневые и валютные ОВГЗ. Украинские Еврооблигации (с погашением в 2020 и 2021 годах) котируются на вторичном рынке по цене ниже 90% от номинала. Очевидно, что инвесторы достаточно скептически оценивают среднесрочные и долгосрочные перспективы Украины, принимая во внимание отсутствие прогресса в переговорах с Россией и МВФ.

А вот с краткосрочными перспективами всё в порядке. За февраль Правительство смогло разместить облигации на общую сумму $0,57 млрд. Из этой суммы 76% (3,6 млрд грн) составили гривневые облигации, в основном короткие (год) с купонной выплатой 13,5% годовых. Соответственно, 24% – короткие долларовые облигации, с купонной доходностью 9,3-9,45% годовых. Такой высокий процент по облигациям позволяет делать маневры на рынках (дисконт/премия, сброс).

Норма доходности очень высокая. Можно делать простой carry-trade и не задумываться о реальных инвестициях. К тому же норма доходности в реальном секторе стала значительно ниже, а риски сбыта продукции существенно выросли.

На рынок внутренних госбондов Украины понемногу начинают возвращаться нерезиденты. Этому способствует ряд факторов. Во-первых, положительные тенденции на внешних рынках (приток эмиссионной ликвидности со стороны Центробанков, фаза расширения капитала в сторону развивающихся рынков). Во-вторых, Украина на фоне падающего внутреннего и внешнего спроса помалу начала входить в дефляционную спираль. Так, если ранее двузначные темпы инфляции (10-15%) могли «съесть» проценты по облигациям, то теперь именно дефляционный фактор выступает страховкой для курса гривни (укрепиться нет фундаментальных причин, а упасть – мешает дефляция, слабый спрос и искусственная регулировка НБУ). Инфляция по итогам двух месяцев 2012 года колеблется в диапазоне 3-6%. В-третьих, имеет место разблокировка темы страха вокруг Греции и периферийных стран Европы, что позитивно повлияло на рынок страховок (CDS и NDF). Так, котировки кредитно-дефолтных свопов Украины (Bloomberg’s code: CUKR1U5:IND) с 15 января по 3 марта показали снижение в -18,%, или с 927 до 760 п.п. Этот факт также позволяет увеличить нерезидентам лимиты на покупку украинских облигаций. В-четвертых, ставка доходности по украинским правительственным бондам существенно выросла (за год в среднем +5,6%). Сам рост купонной ставки косвенно свидетельствует о положении дел в экономике страны. И это при том, что в Европе ставки по бондам существенно снижаются.

Пятое, предстоящие осенью парламентские выборы обещают вынужденную накачку ликвидностью через займы и эмиссию и whitewash (подбелку) макроэкономики. Вполне возможно, что на локальном позитиве от ЕВРО-2012, часть средств на вторичном рынке будет активно выведена из государственных бондов до выборов.

Таким образом, в ближайшем будущем можно ожидать существенный спрос на ОВГЗ со стороны нерезидентов.

Ликвидность. Уровень ликвидности банковской системы, рассматриваемый через призму остатков средств коммерческих банков на корреспондентских счетах, был в пределах допустимых норм. Средний размер остатков на корсчетах составлял 17 млрд грн (+0,02% к февралю 2011 года), хотя и показал снижение к январю -27%, что в принципе характерно для февраля и может быть объяснено бюджетными квартальными платежами предприятий, которые в двадцатых числах платят налог на прибыль.

Ставки overnight на междбанке существенно подросли. В средних величинах они выросли по отношению к январю на 1,93%, с 3,22% до 5,15%.

НБУ продолжает терять резервы. Резервы НБУ, несмотря на стабильность курса, за прошлый месяц снизились на $430 млн (-1,4%). Таким образом, по состоянию на конец января валовые валютные резервы НБУ находились на отметке $31,4 млрд, что является минимальным значением с июля 2010 г. Причем имел место положительный эффект переоценки, связанный с укреплением евро и других резервных валют по отношению к доллару.

По предварительным данным НБУ, в январе профицит текущего счета платежного баланса Украины составил $395 млн, что существенно лучше, нежели в декабре (дефицит в $1 166 млн), однако лишь незначительно превышает положительный результат января прошлого года ($336 млн). Таким образом, заметное улучшение состояния текущего счета в январе по сравнению с предыдущим месяцем, в первую очередь, отражает влияние сезонных факторов. Нацбанк пока не обнародовал данные по динамике финансового счета в январе, однако отрицательное сальдо интервенций НБУ в прошедшем месяце (немногим менее $900 млн) может свидетельствовать о том, что суммарное сальдо платежного баланса в январе оставалось отрицательным.

Актуальной для финансовой устойчивости страны остаётся проблема вымывания средств через процент. Напомним, что по итогам 2011 года совокупный госдолг Украины составил $59,2 млрд, увеличившись на 9,1% в годовом выражении. Общие платежи по госдолгу в 2012 году оцениваются в 95,48 млрд грн (почти $12 млрд), из которых по внешнему долгу 42,27 млрд грн ($5,28 млрд) или 44% от общей суммы выплат в 2012 году. В счет погашения долга должно быть перечислено 65,9 млрд грн ($8.7 млрд), из которых по внешнему долгу 31,25 млрд грн ($3,9 млрд). Пики погашения приходятся на июнь, сентябрь и декабрь.

Муниципальные облигации (по данным CbondsInfo). Международное рейтинговое агентство Standard&Poor’s присвоило запланированному выпуску облигаций Киева на 2,05 млрд грн. с погашением в 2015 году рейтинг долговых обязательств и рейтинг ожидаемого уровня возмещения долга после дефолта 4, что отражает ожидания среднего (30-50%) возмещения долга. Ожидается, что облигации будут выпущены до 10 сентября 2012 г. и, возможно, будут иметь пут-опцион в 2014 г. Согласно данным S&P, облигации будут иметь фиксированный купонный доход, при этом запланированный городом уровень не будет превышать 15.25% годовых. Поступления от размещения облигаций будут использоваться для рефинансирования еврооблигаций со сроком погашения в ноябре 2012 г. Standard&Poor’s также подтвердило рейтинг Киева на уровне В- со «стабильным» прогнозом.

Городская рада Запорожья выпустит в 2012 году облигации восьмого выпуска серий L-N на общую сумму 50 млн. грн. для покрытия дефицита бюджета развития города. Согласно принятому 23 февраля решению облигации серии L объемом 10 млн грн. будут погашаться до конца 2014 г., серии M на 20 млн грн. – до конца 2015 г., серии N на 20 млн грн. – до конца 2016 г. Депутаты установили, что процентная ставка по всем сериям не должна превышать 18% годовых. Согласно решению, расходы на выпуск облигаций и лид-менеджера ограничены 75 тыс. грн, на получение кредитного рейтинга – 30 тыс. грн. Для выпуска облигаций городу необходимо получить также разрешение Министерства финансов.

Корпоративные облигации (по данным CbondsInfo). Совет директоров компании Coal Energy S.A. (Люксембург) 8 февраля решил выпустить облигации на сумму 170 млн. злотых ($53.5 млн.) до июля 2013 года. Об этом говорится в сообщении компании, обнародованном на Варшавской фондовой бирже. Облигации могут быть выпущены одной или несколькими сериями, в частной форме, предусматривающей наличие менее чем 100 покупателей. Номинальная стоимость облигации – 1 тыс. злотых, срок облигаций – 3 года.

Международное рейтинговое агентство Fitch Ratings присвоило гривневым облигациям «ВТБ Банка» (Украина) серий F, G и H соответственно на 200 млн. грн., 300 млн. грн. и 250 млн. грн. финальные долгосрочные рейтинги B+, рейтинги восстановления RR4 и рейтинги по национальной шкале AAA(ukr).

Как говорится в сообщении агентства, оно также присвоило аналогичные ожидаемые рейтинги планируемым сериям облигаций I и J на сумму соответственно 250 млн. грн. и 200 млн. грн. Также отметим, что «ВТБ Банк» (Украина) повысил ставку доходности по облигациям серии C на пятый-восьмой купонные периоды до 16%.

Напомним, в марте 2011 года банк разместил облигации серии C на 300 млн. грн., процентная ставка на первый-четвертый купоны была установлена на уровне 12% годовых. Срок обращения облигаций – до 19 января 2015 г., условиями выпуска предусмотрена ежегодная оферта.

Кондитерская фабрика «Лагода» установила размер процентной ставки по облигациям серии A на 12 купонный период на уровне 16%. Облигации выпущены на общую сумму 135 млн. грн. Погашение облигаций будет осуществляться в марте 2020 года.

Проминвестбанк установил ставку по облигациям серии C на пятый-восьмой купонные периоды на уровне 15% годовых. Напомним, облигации серии C номинальным объемом 500 млн грн. были размещены с эффективной доходностью 12,25% годовых и имеют трехлетний срок обращения с годовыми офертами. Международное агентство Moody’s Investors Service присвоило этому выпуску рейтинг Аa1.ua по национальной шкале.

ЗАО Баштанский сырзавод, ЧАО Пирятинский сырзавод и ОАО Яготинский маслозавод, входящие в структуру холдинга «Молочный альянс», понизили процентные ставки на седьмой купонный период облигаций серий A, B и B соответственно с 19% до 18% годовых. Таким образом, сумма процентной выплаты на одну облигацию каждой из серий, составляет 44,88 грн. Процентная ставка по всем облигациям на первый купонный период была установлена на уровне 26% годовых. На второй и третий купонные периоды ставка по облигациям Яготинского маслозавода серии В была понижена до 15% годовых, Баштанского сырзавода серии А и Пирятинского сырзавода серии В – до 18%. На четвертый-пятый периоды ставка по облигациям всех трех серий была установлена на уровне 17%, шестой – 19% годовых. Срок обращения всех ценных бумаг – до 25 сентября 2015 года. Условиями выпуска предусмотрена ежегодная оферта.

ПАО Укртелеком выплатило проценты за последний купонный период и погасило облигации серии L на 250 млн. грн. в сроки, установленные проспектом эмиссии облигаций.

ООО ВиЭйБи Лизинг досрочно разместил именные процентные необеспеченные облигации серии В на сумму 75 млн. грн. Процентная ставка на первый-четвертый купонные периоды составляет 18% годовых. Срок выплаты процентов – ежеквартально. Срок обращения облигаций – до 9 октября 2016 года, при этом условиями выпуска предусмотрена ежегодная оферта. Привлеченные средства компания намерена направить на приобретение автотранспорта, оборудования и специальной техники с целью последующей сдачи в финансовый или оперативный лизинг.

Укрсиббанк продал облигации серии I на 500 млн. грн. Дата погашения облигаций – 12 марта 2015 года, процентная ставка на первый купонный период установлена на уровне 2% годовых.

Украинский рынок акций

 

Украинский рынок акций продолжает оставаться очень мелким (thin market). Объемы торгов показывают рекордно низкие уровни, формируя высокий риск фактора ликвидности для нерезидентов. Крупные банки с иностранным капиталом пока отказываются «подписывать лимиты» на операции с акциями в 2012 г. Среднедневной объём торгов на Украинской Бирже в феврале составлял $1,9 млн (медианное значение и того меньше – $1,7 млн). По сравнению с февралём 2011 г. объемы в средних величинах упали на упали в 8,6 раза ($8,5 млн / $1,9 млн). Из 21 торговой сессии в феврале 9 сессий проходили в красной зоне (42%). Объём торгов на падающем рынке в среднем на 16% превышал объем торгов на растущем. В целом за месяц рынок показал торговый оборот в $39,5 млн или (+$5 млн к январю 2012 г, -$269 млн к февралю 2011 г.).

Приблизившись к мартовским уровням, рынок так и не смог набрать «массу» торгов, необходимую для своего нормального функционирования. А ведь именно в марте, исходя из ретроспективы, в 7 из 10 случаев обычно наблюдался сильный рост рынка на солидных объемах. Ведь вторая половина февраля и март месяц обычно характеризуются сильной динамикой и перераспределением на рынках акций в преддверии широкого делового цикла (апрель-ноябрь) и пиков деловой активности в реальном секторе экономики. Т.е., рынок пока «голосует против» перспектив украинской экономики в 2012 г. Формальная динамика (не подтвержденная достаточными объемами торгов) по результату месяца составила -2,7% (против +9,7% в феврале 2011 г.). Практически все деньги, юр. и физ. лиц, резидентов и нерезидентов, банковские лимиты по фондовому рынку продолжают уходить в государственные облигации. По всей видимости, если такая практика будет продолжаться и далее, то ФР продолжит оставаться на мели как минимум до осени 2012 г.

Среди основных стратегий выживания в условиях низкой ликвидности фондового рынка (ФР) продолжают оставаться темы дивидендной доходности (CGOK, SGOK), темы защитных инвестиций в сектора с хорошим якорем спроса (CEEN). Ну, и, по всей видимости, остаток наиболее активных инвесторов физиков и маркетмейкеров-старожилов будет продолжать поддерживать минимальную активность в бухте наиболее ликвидных бумаг (MSICH, ALMK). Возможны локальные всплески по объектам приватизации. Однако здесь стоит отметить тот факт, что стратегические инвесторы, претендующие на данные активы, очень сильно сократили free flot («вычистили») по интересующим их активам, что генерирует большие риски стратегии заработка на новостях о приватизации. Конечно, на украинском рынке не смотря на все реалии, по-прежнему остается ряд фундаментально интересных бумаг, таких например, как TUTM (энергомаш), SHCHZ (коксующийся уголь премиум сегмента с прицелом на экспорт), DNSS (производство спецсталей) и некоторые другие. Однако спрэды по данным бумагам настолько велики, а торговля настолько моментна, что говорить о полноценном рынке по этим бумагам не приходится. Т.е. можно «прикопать деньги». Низкая прозрачность бизнесов и плохая ликвидность рынка скорее будут препятствовать выделению лимитов средств по данным бумагам.

Портфель заказов металлургии на 2012 г. очень слаб. Среди металлургической тройки тяговых лошадей ФР (AZST, ALMK, ENMZ) можно говорить о лучшем положении дел со сбытом и поставками сырья в случае с ALMK. Здесь имеет место сильная поддержка материнской компании (ВЭБ). Напомним, что ALMK производит лучший в Украине судостроительный лист, который весьма интересен оборонпрому России. Банковский сектор, безусловно, по базовому мультипликатору P/BV на первый взгляд выглядит привлекательно (USCB: 0,35; BAVL: 0,58). Например, у ближайших соседей в РФ этот мультипликатор гораздо выше (P/BV: Sberbank – 1.7; VTB Bank – 1.2; медиана по российскому банковскому сектору – 0,9). Т.е. приличный запас хода, несмотря на все скидки по разнице рынков. Можно так же говорить о спекулятивной интриге с покупкой/продажей материнскими структурами, перераспределении ликвидности Европа-Украина. Однако на практике дела в банковском секторе идут очень нехорошо. Многие банки закрывают подразделения и увольняют людей просто потому, что стоимость кредитования теперь не соответствует структуре их бизнеса. Внутренний спрос очень слаб, малый и средний бизнес просто задыхаются от потери покупательной способности населения, ужесточения работы чиновников (пополнение бюджетов разных уровней). Административный ресурс выводит большую часть клиентуры на банки, принадлежащие власти (нерыночные методы конкуренции). Банки также «сидят» в правительственных облигациях и валютах, делегируя, по большому счету, риски кредитования реального бизнеса государству (Минфин, бюджет).

Классический коэффициент оценки стоимости банков P/BV снизился в разы. Так, если до кризиса этот показатель варьировал в диапазоне 6,5-4,0, то на данный момент в зависимости от рынка, он колеблется в пределах 2,5-0,3. Это очень ярко отражает оценку инвесторами ближайших перспектив, как самого банковского сектора, так и всей мировой экономики.

 

Подписаться на RSS рассылку новостей компании Подписаться на RSS рассылку новостей КУА «Национальный резерв»

Подписаться на новости компании по e-mail:
Управление активамиИнвестиционные фондыНегосударственные пенсионные фондыКуда вложить деньги?