Аналитический обзор КУА "Национальный резерв", август –2012

Август месяц ознаменовался ростом аппетита к риску (акции). На фондовых площадках, ближе к началу сентября можно было наблюдать рост оборотов по продажам. На фоне рецессионных сигналов рынки усилили свои ожидания относительно монетарных стимулов ключевых центробанков. Мощным информационными посылами продолжали оставаться словесные заверения европейских чиновников относительно укрепления евровалюты, рынка европейского госдолга. Евровалюта продолжила свое укрепление. Восстановление аппетита к риску способствовало росту валют, тесно коррелирующих с риском (евро, австралийский доллар), а падение американского доллара и ожидание новых монетарных стимулов отражалось в росте котировок золота.

В целом фундамнтальный анализ и опережающие индикаторы указывают на ухудшение мировой конъюнктуры (рецессия). Рынки растут в основном на ожиданиях, обещаниях и кризисе инвестиционных идей (падение эффективности капитала).

Позитивом и «потеплением» для финансовых рынков можно назвать тенденцию ослабления американского доллара и государственного долга США.

Мировая экономика.
Украинская экономика
Рынок облигаций Украины
Рынок акций Украины

Мировая экономика по результату макроэкономических данных и основных опережающих индикаторов продолжила скатываться в рецессию. О замедлении своих экономик во втором квартале 2012 г. отчитались Россия, США, Китай, Еврозона. Долговые проблемы не дают возможностей для эффективной работы банковской системы и кредитного стимулирования спроса. Коэффициент проникновения кредитных денег в экономику постоянно сокращается.

Палочкой-выручалочкой для мировой экономики продолжают оставаться государственные расходы и эмиссия центробанков, которые вытягивают как реальный сектор (трансферты и бюджетные расходы, инфраструктурные проекты) так и банковский сектор, давая последнему источники для существования в условиях падения уровня кредитования (проценты по гособлигациям, рекапитализация).

Бесспорно, основной интригой для финансовых и товарных рынков в остаются ожидаемые меры (шаги) от ведущих мировых центробанков (ЕЦБ и ФРС). Противостояние за ликвидность и спрос между ключевыми рынками обострились.

ФРС не спешит включать свой печатный станок и сворачивать программу TWIST (поддержка американского рынка госдолга). Переход на прямое стимулирование отдельных секторов американской экономики (строительный сектор, производство товаров длительного пользования и пр.) может способствовать оттоку капитала с рынка американского госдолга (ослабления) в пользу фондовых рынков, евровалюты и европейских актвивов. Отсутствие кризиса ликвидности в США и прямое включение печатного станка могут привести к резкому «пузырению» рынков.

Европа со своей стороны, в случае отсутствия масштабных стимулирующих мер от ФРС, планирует запуск собственной программы TWIST. ЕЦБ планирует поддерживать спрос и ликвидность на вторичном рынке европейского госдолга, а первичный рынок будет поддерживаться через механизмы и средства EFSF и/или ESM. Юридические моменты пока находятся на стадии уточнения.

Германия активно пытается привлечь к этой идее-игре (европейский TWIST) Китай. В обмен на расширение рынка сбыта китайских товаров в Европе путем прямых государственных договоров, Китай может подключится к европейскому TWIST и покупать европейские гособлигации как на вторичном, так и на первичном рынках. Это поддержит спрос и ликвидность рынка европейского госдолга, создаст гарантии и понизит стоимость заимствований.

Другого пути, как только умело закручивать пирамиду госдолга (твистовать), нет! Фондовые рынки, прямые инвестици, банковский сектор и пр. – эти механизмы на данный момент не показывают эффективной работы и не могут спасти положение дел в падающей экономике.

И если Европе удастся закрутить свой TWIST, ликвидность начнет постепенно перекочевывать из проблемных США в Европу.

США. Ключевым событием для США в августе стала публикация бежевой книги и традиционное выступление главы ФРС в Джексон Хоуле. Как всегда этот источник оперирует чересчур обтекаемыми понятиями, оставляя за ФРС место для маневра и отсылая читателя к собственному анализу ситуации. Среди основных тезисов данного документа можно отметить следующие.

Позитив. Умеренный рост розничных продаж, рост продаж в автомобильном сегменте. Улучшения конъюнктуры на рынке жилья (первичный и вторичный рынок).

Негатив. Падение продаж промышленных товаров и товаров длительного пользования. Рост делового спроса на кредиты во многом был создан со стороны малых и средних фирм и объясняется целями рефинансирования, а не финансирования капитальных расходов (ивестиций). Рост цен на сельхоз. продукцию и издержек сельхоз производителей вследствие ухудшения погодных условий (засуха).

Опасения продолжает вызывать рынок труда. Показатель безработицы – 8,3% (от общей рабочей силы).

Примечание. Показатель безработицы США рассчитывается на основе опроса 60 тыс. домохозяйств. Человек считается безработным, если он не имеет работы на момент интервью, и искал ее в течение последних 4 недель. Таким образом, в США, если человек не ищет работу, то он выбывает из состава рабочей силы и не учитывается при расчете нормы безработицы. Получается, если в США все безработные прекратят поиск работы, то безработица будет равна нулю. Этот метод расчета делает индикатор безработицы США отдаленным от реальности.

Итог. В 6 из 12 округов ФРС рост был в этот период сдержанным (modest), в трех - умеренным (moderate), в одном округе отмечен спад, в двух - тенденции в экономике характеризуются как неоднозначные.

Колосс на глиняных ногах. На наш взгляд экономика США продолжает держаться за счет ряда факторов. Приток капитала в следствие обострения мировой рецессии (объективный фактор бегства) и закошмаривания Европы, Китая (субъективный фактор). Раскрутка на этой волне рынка госдолга (TWIST) и укрепление позиций банковского сектора… Сильный рост государственных расходов, бюджетного дефицита и госдолга. Напомним, что последние несколько лет расходы федерального бюджета США стабильно превышают доходы более, чем на 50%. Бюджетный дефицит превышает $1,5 трл. (около 10% ВВП). Т.е. США – это страна с финансовым диабетом и стероидными мускулами, которые вот вот «сдуются», если кто-то сделает дырочку в нужном месте.

Рост розницы пока удается поддерживать в основном не за счет поддержки и развития национального производителя, а за счет наращивания импорта. Об этом явно свидетельствует динамика торгового баланса (Balance of Trade) США.

Выступление Бена Бернанке в Джексон Хоуле по сути резюмировало информацию Бежевой книги. Глава ФРС добавил, что длительная слабость на рынке труда и высокая безработица ведут к структурному разрушению экономики США, её модели. Т.е. люди начинают переквалифицироваться, предприятия теряют ценные кадры и пр. Возврата может не быть, даже если погода станет лучше.

Среди основных вызовов Бернанке так же отметил: слабющий мировой спрос, слабость американского рынка жилья, проблемы Европы, перспективы фискального обрыва.

Примечание. Fiscal cliff (фискальный обрыв, фискальный утёс) — так прозвали ситуацию в бюджетном секторе США, когда с 1 января 2013 года автоматически должны быть повышены налоги и сокращены расходы на общую сумму $600 млрд или 6%. Согласно прогнозам CBO, это может привести к сокращению американской экономики на 0,5%. Повышение налогов и сокращение расходов связано с истечением срока действий программ, предусмотренных 2 законами: Закон о налоговых льготах 2010 г., Закон о бюджетном контроле 2011 г.

Таким образом ФРС оставила за собой право на использование активной монетарной политики, в случае если это понадобится для стимулирования роста экономики.

Европа. Не сектрет, что нагнетание проблематики вокруг долгового кризиса Еврозоны 2010-2012 гг. позволили США удержать свою экономику от падения и дополнительного прямого включения печатного станка. Отток капитала в пользу США остановил утрату позиций американским долларом, смог поддержать американский банковский сектор, государственный бюджет (спрос на госдолг) и пр.

По итогу августа Европейским властям удалось достигнуть позитивых сдигов в этой нелегкой борьбе. Заверения и намеки европейских регуляторов на поддержание ликвидности рынка облигаций смогли существенно снизить доходности по гособлигациям. Так, доходность итальянских десятилеток снизилась до 5,07%, испанских до 5,65%. Евровалюта в паре EUR/USD смогла укрепиться до уровней 1,27-1,28.

ВВП Еврозоны по итогам II квартала 2012 г. ушел в минус - -0,5% (в годовом измерении). Динамика ВВП во втором квартале т.г. в ряде системообразующих стран Евросоюза: Германия (+0,2%,), Великобритания (-0,7%), Испания (-0,4%), Италия (-0,7%), Швеция (+1,4%). По Франции - около нулевые данные. Показатели безработицы в июле оставались на высоких уровнях – 11,3%.

Основными факторами, влияющими на итоговое значение ВВП Евросоюза во втором квартале текущего года, на наш взгляд были: сильное ослабление евровалюты, глобальная рецессия и отток ликвидности в пользу американских рынков.

Погода на внутреннем рынке Евросоюза так же не свидетельствует о высоком спросе на продукцию производителей из-за высокой безработицы, проблем Юга Европы, урезаний бюджетных расходов.

Положительным свдигом можно считать ряд новостей из Испании, власти которой смогли начать предпринимать конкретные меры по стабилизации ситуации. Правительство Испании пытается проводить ряд реформ по сокращению бюджетного дефицита. С 1 сентября т.г повышается НДС. Решение было принято после заседания Совета министров, на котором был одобрен новый пакет мер по сокращению расходов в размере 65 млрд евро.  В рамках новых мер предусматривается повышение НДС при покупке таких вещей, как очки, билеты в кинотеатр, услуги парикмахерских и ритуальных бюро, с 18% до 21%.НДС на набор продуктов питания первой необходимости остался на уровне 4%.

На наш вгляд, эта мера мало эффективна и носит более формальный характер, больше для оправдания помощи со стороны ЕЦБ. Вводить налог на потребление, коим является НДС при безработице выше 25% - малоэффективная мера.

Напомним, что 25 июня 2012 г. Испания официально запросила у Евросоюза финансовую помощь на рекапитализацию банковской системы в размере до 100 млрд евро. Правительство одобрило законопроект о создании «плохого банка», куда будут переведены неликвидные активы. Реформа банковского сектора является заключительным этапом программы реструктуризации, который позволит вновь привлечь кредитные средства. Объем  токсичных активов по предварительным оценкам составляет те же 100 млрд евро. Причина их появления в основном – это крах рынка недвижимости в Испании. Т.е. большая часть проблемных активов будет представлена кредитами под залог недвижимости и ипотечными кредитами. Предполагается, что плохой банк возьмет на себя значительную часть долговой нагрузки. Т.е. произойдет коллективное затопление старых грехов.

Дефицит бюджета Испании в январе-июле 2012 г. составил 4,6% ВВП. Это не плохой показатель для современного мира. Хотя мы понимаем, что многие проблемы отложены на балансах или носят скрытый характер и могут выстрелить в любой момент.

Азия. В начале сентября вышла плохая макроэкономическая статистика по Мировой мастерской (Китай). Рост промышленного производства в Китае в августе составил 8,9% в годовом выражении, что стало самым низким показателем с мая 2009 г. Во 2-м квартале рост ВВП Китая составил 7,6%, оказавшись наиболее медленным более чем за три года. Темпы роста инфляции в Китае в августе ускорились до 2%. В сравнении с предыдущим месяцем инфляция в Китае в августе ускорилась до 0,6% (данные: Азиатский репортер).

Напомним, что темпы роста ВВП Китая снижаются шесть кварталов подряд, и, скорее всего, тенденция сохранится и в 3-м квартале 2012 г.

Предполагается, что Китай будет вливать в свою экономику через госзаказ масштабные капиталы. Падение загрузки и переизбыток промышленных мощностей побуждает правительство данной страны поддерживать спрос через прямые заказы в инфраструктуре: строительство автобанов, железных дорог? трубопроводов и пр. Похоже, что для Китая пришло время строить свою новую Китайскую стену. И если в случае экономики в которой преобладает доля финансового сектора (США, Европа) стимулирование прежде всего направляется на банковский сектор (pumping), то в промышленной экономике Китая – это поддержка производителей прямыми заказами (stimulation). В итоге все теже госрасходы (G), только каналы разные.

Слабые производственные данные, падение спроса и цен на продукцию низких технологических переделов (широко представлены в Китае) на внешних рынках, чрезмерная экспортная ориентация и отсутствие сильного внутреннего рынка в виду низкой покупательной способности населения – это то, что заставляет Китай задуматься о своей судьбе в самом ближайшем будушем и искать для себя новых друзей. Такими друзьями для Китая сегодня становятся Россия и Германия. Пока работала модель накачки кредитного спроса, главными друзьями для Китая были США. Смена модели означает смену и «друзей» по экономике.

Валюта. Индекс американского доллара к началу сентября снизился до с 84 п. до 80 п. Наглядно картину ослабления американской валюты можно увидеть здесь. Среди валют можно было отметить четкую тенденцию роста валют, которые тесно коррелируют с риском. Евровалюта в паре EUR/USD выросла до 1,2817 или +1,59% за неделю. Австралийский доллар в паре AUD/USD за первую неделю сентября продемонстрировал рост в +1,96% (до 1,0384).

Свое победное шествие продолжил британский фунт, который в паре GDP/USD показал рост до уровня 1,6 (+3,23% за месяц). Эта валюта по-прежнему рассматривается как буфер для вылазок капитала в Европу, минимизатор европейских рисков.

Украинская экономика продолжила терять свою устойчивость в августе. Даже окончание Рамадана (19 августа) не смогло поднять котировки стали. Так стальная заготовка в Лондоне (LME) в августе смогла упасть «ниже плинтуса», до 325 $/тонну (-44% с начала года). Это уровни кризисного 2009 г. Если принять во внимание, что сталь это опережающий индикатор экономической активности, инвестиционный товар, хлеб промышленности и строительства, а так же длительность падения цен (более семи месяцев), то можно говорить о приближении новой волны экономической депрессии.

Вслед за сталью продолжили свое падение цены на железную руду (концентрат железной руды, Китай, спотовая цена), коксующийся уголь и смежную продукцию. Так, например, цены на железную руду смогли проникнуть ниже 100 $/тонну (95 $/тонну) показав суммарное падение с начала года (33,4%).

Напомним, что продукция украинского ГМК являтся бенчмарком для положения дел в украинской экономике: рабочие места, зарплаты, курс гривны и пр. Причины просты… По результату первого полугодия 2012 г. это направление занимает около 45% украинского экспорта.

Рост розничных продаж без адекватного роста ВВП и заработных плат может свидетельствовать о поддержке импорта, а не национального производителя.

Так по результату первого полугодия Украина поддалась товарным интервенциям из Европы (рост импорта +10,8% к аналогичному периоду 2011 г.) и Азии (рост импорта +34,8% к аналогичному периоду 2011 г.). При проигывании позиций по экспорту в эти регионы (побробно здесь…).

Существенную обеспокоенность для инвесторов продолжает составлять украинская гривна. С одной стороны падение валютной выручки экспортеров, падение загрузки металлургов и угольщиков (рост накладных расходов), с другой стороны инфляция издержек, которая приходит от той же низкой загрузки, роста цен на энергоносители и электроэнергию. Резервы внутреннего рынка в виде привлечения ресурса через ОВГЗ сильно «подчищены».

Предвыборная гонка с рекламой, заемными средствами, повышение соцстандартов так же, очень вероятно, потребует девальвации гривны после самих выборов.

На протяжении августа можно было фиксировать рост интервенций НБУ по иностранной валюте (продажи, +75% мес. к мес.) с целью оставновить девальвацию до выборов. Оживились движения на межбанке (объемы), что так же может косвенно свидетельствовать о подготовке к девальвации.

Даже сам НБУ ожидает ускорения инфляции до умеренного уровня. Такое мнение было сформулировано в ходе совещания под председательством главы центробанка Сергея Арбузова. «…Сложная ситуация на внешних рынках сдерживает повышение показателей экономического развития Украины. Участники совещания не исключили некоторое повышение темпов инфляции в последующие месяцы, что может быть связано с сезонными факторами и возможным ускорением роста цен на мировых рынках продовольственных товаров», - сообщается на веб-сайте НБУ. Согласно сообщению, на показатели инфляции в годовом измерении также будет влиять низкая база сравнения прошлого года. Впрочем, по мнению регулятора, возможный рост инфляции вследствие действия вышеуказанных факторов будет достаточно умеренным».

По заявлениям официальных агентов (МВФ, НБУ…) инфляция может составить около 5%. По экспертным оценкам – 15-20%.

Временно поддержку украинскому торговому балансу продалжает оказывать сезонный фактор – урожай и экспорт продовольствия (масло подсолнечника, зерно…).

Совокупный государственный долг Украины вырос в июле на 3,6%, или на $2,148 млрд. до $62,174 млрд. из-за размещения в этом месяце еврооблигаций на $2 млрд., сообщает Министерство финансов. За первые семь месяцев года общий госдолг возрос на 5%, или на $2,958 млрд.

Рынок облигаций Украины. В августе Правительству удалось восстановить практику привлечения средств на внутреннем рынке. Правда, этот процесс протекал с заметными «пробуксовками». Приблизительно 35% размещений прошло безрезультатно (без спроса). В остальных случаях Минфин смог привлечь 1,4 млрд грн. через гривневые ОВГЗ. Из них 0,2 млрд грн – это индексируемые трёхлетние ОВГЗ (9,3% годовых, трёхлетние). А так же, 28 августа состоялось размещение ОВГЗ, номинированных в американском долларе – $285 млн (9% годовых, однолетние). Среди основыных направлений использования привлеченных средств фигурирует статья «реструктуризация и погашение средств по НДС облигациям.

14,3% - это слишком высокие проценты, котрые украинская экономика не в состоянии сгенерировать. Все это «плохо пахнет» уже в среднесрочной перспективе. Тем более, что гарантов у Украины, в лице ЕЦБ, ФРС или даже Банка России, просто нет.

Лимиты на покупку облигаций по-прежнему подписывают иностранные банки, которые в рамках стратегии диверсификации пристраивают в эти инструменты часть средств от материнских структур, а так же средства украинских вкладчиков. Отсутствие нормального кредитования экономики повышает спрос на иструменты подобные ОВГЗ.

Ликвидность. Остатки средств на корреспондентских и транзитных счетах банков в агусте находились на приемлемых уровнях. В средних величинах месяца - выше 17 млрд грн. Дефицита ликвидности не наблюдается. Скорее избыток.

Стартовал сезон обучения в университетах страны (предоплаты и платежи). Это способствовало скачкообразному росту ликвидности на транзитных счетах банков в начале сентября до 26 млрд грн.

Иностранная валюта в последнее время становится все более востребованным товаром на межбанке. Растут спрэды, обороты. Сама валюта сейчас выглядит как рабочий капитал, на котором можно сделать определенный доход в преддверии ожидаемой девальвации гривны.

Процентные ставки (overnight) в иностранной валюте на межбанковском рынке Украины к началу сентябрня достигли рекордных 3,1%.

Муниципальные облигации. Кременчугский горсовет намерен разместить облигации серии А на 25 млн. грн. в период с 11 сентября по 30 декабря 2012 г., сообщается в проспекте эмиссии ценных бумаг. 31 января горсовет принял решение о выпуске трехлетних облигаций для финансирования закупки новых троллейбусов и новых аттракционов в парк Приднепровский. Ценные бумаги выпущены в бездокументарной форме номиналом 5 тыс. грн.

Процентная ставка на весь период обращения ценных бумаг установлена на уровне 14% годовых. Выплата процентного дохода - ежегодно.

Корпоративные облигации. Проминвестбанк 13 августа досрочно разместил облигации серии F на 500 млн. грн. Лишь 4 августа набсовет «Проминвестбанка» принял решение о размещении облигаций серий D-F на 1.5 млрд. грн. Процентная ставка по сериям D и E на весь период их обращения установлена на уровне 12,5% годовых, серии F – 12.75% годовых. Погашение облигаций серии D запланировано в период с 17 по 19 сентября 2013 г., серии Е – с 29 по 30 октября 2013 г., серии F – с 30 июля по 1 августа 2014 г.

Дочерний банк Сбербанка России 14 августа 2012 г. досрочно завершил размещение облигаций серии F на 500 млн. грн. Как сообщалось, набсовет банка 3 сентября 2011 г. принял решение о выпуске облигаций серий F и G на 1 млрд. грн., которые планировалось разместить до 7 ноября 2012 г. Процентные ставки на весь срок обращения установлены на уровне: серия F - 12% годовых, серия G – 12.5% годовых. Погашение облигаций запланировано в периоды: серия F - с 6 по 16 мая 2016 г.; серии G – с 4 по 9 ноября 2016 г.

Совместное украинско-эстонское ООО Оптима-Фарм, ЛТД намерено разместить простые именные облигации серии А на 300 млн. грн. Привлеченные финансовые средства в размере 200 млн. грн. компания планирует направить на погашение основной суммы долга перед ООО КУА Профессионал эссет менеджмент; 100 млн. грн. – на осуществление мероприятий по привлечению новых клиентов и расширению рынка сбыта. Процентная ставка на все 28 квартальных купонных периода устанавливается на уровне 23% годовых. Срок обращения ценных бумаг – до 31 августа 2019 г.

ООО Лого Сфера сохранило ставку по облигациям серии А на 13-16 купонные периоды на уровне 15% годовых. Кроме того, эмитент оставил без изменения процентную ставку на четвертый купонный период облигаций серии В – на уровне 11% годовых. Процентная ставка по облигациям серии А на первый-четвертый купонные периоды составляла 20% годовых, на пятый-восьмой была понижена до 18% годовых, на 9-12 – до 15% годовых. Выплата процентов по серии А осуществляется ежеквартально. Процентная ставка по облигациям серии В на первый и второй купонные периоды составляла 11,5% годовых, на третий была понижена до 11% годовых. Выплата процентов по серии В проводится ежегодно. Срок обращения облигаций серии А – до 18 сентября 2013 г., серии В – до 13 октября 2013 г.

ТАСкомбанк (ранее - банк Бизнес Стандарт) повысил процентную ставку по облигациям серии В на 9-12 купонные периоды до 16% годовых. Процентная ставка на первый-четвертый купонные периоды составляла 18% годовых, на пятый-восьмой – 15% годовых. Выплата процентов осуществляется ежеквартально. Срок обращения облигаций – до 25 сентября 2015 г. Объем выпуска составляет 100 млн. грн.

ПАО СвижачОК установило процентную ставку на первый-второй купонные периоды дебютных облигаций на уровне 16% годовых, сообщается в проспекте эмиссии ценных бумаг. Выплата процентов запланирована раз в полгода. Напомним, что 25 июля 2012 г. акционеры компании приняли решение об открытом размещении именных процентных необеспеченных облигаций серии А на 100 млн. грн. Срок обращения облигаций – до 14 августа 2017 г., условиями выпуска по ценным бумагам предусмотрена ежегодная оферта. Привлеченные средства предприятие агрофирма намерена направить на строительство мясокомбината в Киевской области, а также на создание нового свинокомплекса, закупку оборудования, реконструкцию и модернизацию производственных мощностей существующего свинокомплекса, закупку племенного стада и строительство элеватора.

ЗАО Баштанский сырзавод, ЧАО Пирятинский сырзавод и ОАО Яготинский маслозавод, входящие в составу холдинга Молочный альянс, повысили процентные ставки на девятый купонный период облигаций серий А, В и В соответственно до 24% с 21% годовых. Предприятия «Молочного альянса» в 2010 г. выпустили именные процентные необеспеченные облигации на сумму 300 млн. грн. Процентная ставка по всем облигациям на первый купонный период составляла 26% годовых, на второй и третий: для облигаций Яготинского маслозавода понижена до 15% годовых, Баштанского сырзавода и Пирятинского сырзавода - до 18% годовых; на четвертый-пятый купоны ставка по всем облигациям составляла 17% годовых, шестой – 19% годовых, седьмой - 18% годовых и восьмой - 21% годовых. Выплата процентов - ежеквартально. Срок обращения всех ценных бумаг – до 25 сентября 2015 г., вместе с тем, условиями выпуска предусмотрена ежегодная оферта.

ГП Донецкая железная дорога полностью разместило облигации серии С на сумму 300 млн. грн. в период с 27 января по 19 июля 2012 г. Донецкая железная дорога выпустила 500 тыс. облигаций номиналом 1 тыс. грн. серий В и С на 200 млн. и 300 млн. грн. соответственно.

Энергоснабжающая компания ПАО Житомироблэнерго сохранила процентную ставку по облигациям серии А на 29-30 купонные периоды на уровне 15% годовых. Процентная ставка по ценным бумагам на 1-16 купонные периоды была установлена на уровне 15% годовых, на 17-20 купоны – 17% годовых, на 21-28 купоны – вновь 15% годовых. Выплата процентов осуществляется ежеквартально, условиями выпуска предусмотрена ежегодная оферта. Дата погашения облигаций – 7 августа 2015 г.

Украинский рынок акций. На украинском рынке в августе продолжился мервый сезон. Говорить о корреляциях с мировыми рынками пока нет смысла. Нет ликвидности и нет обёмов продаж, которые могли бы свидетельствовать о полноценном росте или падении. Среди основных интриг фондового рынка остаются: отложенная на позднюю осень приватизация электрогенерации (Центрэнерго, Донбассэнерго), Парламентские выборы, ратификация положений о зоне свободной торговле на постсоветском пространстве.

Приватизация. Нависшая над украинской экономикой идея девальвации гривны способствует откладыванию приватизации в энергетике. Ранее фондовые рынки неплохо справлялись с функцией инфляционной переоценки. Акции даже рассматривались как эффективный и мобильный инструмент противоинфляционной защиты. На данный момент ввиду слабости фондового рынка Украины, отсутствия интереса к нему, при слабых объемах он может и не справится с этой функцией. Т.е. нахождение в украинских акциях (номинированных в гривне) может привести к потерям от инфляции. Откладывание приватизации электроэнергетики способствовало частичному сбросу части этих бумаг (Центрэнерго, Донбассэнерго).

По всей видимости, на девальвации смогут заработать и бизнесс группы, ориентированные на эти активы (например, СКМ). Т.е. ориентиры по суммам приватизации могут остаться те же (в гривнах), при слабом рынке. Те деньги, которые могли бы быть направлены на их покупку временно могут «перебыть» и в иностранных валютах. Это позволит в перспективе заработать 10-15% на воздержании.

Парламентские выборы. На наш взгляд не окажут сильного влияния на обставновку в стране. Прежде всего потому, что на политической арене не наблюдаются политические силы вооруженные активами и капиталом на уровне своих основных конкурентов (DF Group, SCM, Приват… Партия регионов). Как известно, политическая власть является продолжением экономической власти (реалии современного мира). К тому же, основательная кадровая политика действующей власти (в последние несколько лет) позволяет прогнозировать продолжение «стабильности» в Украине.

Весьма вероятно, что после выборов некоторые экономические процессы в стране будут временно отпущены. Поэтому риски девальваций и роста цен велики. Они помимо политических причин имеют и экономические основания: падение украинского экспорта, рост цен на энергоносители и пр.

Ратификация положений о свободной торговле на территории СНГ. Этот факт должен положительно отразиться на укранских экспортерах (Мотор Сич, металлурги, трубники, энергомаш), поскольку позволит им уйти от ряда пошлин и квот. Однако не стоит забывать, что Россия вступила в ВТО и теперь на её рынках можно будет встретить более жесткую конкуренцию и ожидать более сильные товарные интервенции российской продукции на украинском рынке.

Украинская энергетика по-прежнему остается весьма интересным сектором. Переориетация Европы, да и Украины с атомной энергии на тепловую (износ атомных мощностей) усиливает интерес к тепловой электрогенерации. Энергетика традиционно имеет очень сильный «якорь» спроса ввиду неэластичности в сторону понижения тарифов на электороэнергию, а также, высокой потребительской ценности электроэнергии. А борьба за спрос – это сегодня главное.

Традиционно основным драйвером ураинского фондового рынка была и есть металлургия. На сегодня эта отрасль так сильно придавлена падением спроса на сталь, что не дает украинскому фондовому рынку «встать на ноги». Украинский рынок просто задавлен плохой конъюнктурой металлургов. Отсюда и плачевные котировки по Азовстали, ЕНМЗ, Алчевскому меткомбинату.

Итоговый вывод. Если смотреть на рынки под углом фундаментального анализа основных барометров экономики (спрос, безработица, леверидж, банковский мультипликатор) и опережающих индикаторов (цены на сталь, прогнозы компаний обслуживающих промышленный грузооборот и пр.), то ничего хорошего на горизонте особо не видится. Усиливается рецессия.

Рынки в большей мере растут на ожиданиях и обещаниях чиновников, которые являются заложниками ситуации и крупного капитала.

В краткосрочной перспективе рынки ожидает волна денежной накачки со стороны Центробанков. На этой волне вполне возможно смогут проехаться ряд игроков и те, кто поймет их стратегию и тактику, будет осторожен.

Без монетарной экспансии не обойтись: долги отдавать нечем (ВВП не генерирует столько добавленной стоимости). Единственная компонента ВВП, которая продолжает работать и вытягивать экономики – это государственные расходы (они же – займы, эмиссия).

Рост аппетита к риску способствует ослаблению концентрации вокруг рынка американского госдолга и перетеканию части ликвидности в рынки акций и коррелирующих с ними валют (Рост!).

Активная позиция центробанков усиливает инфляционные риски. И поскольку рынки акций не в состоянии справиться с переоценкой капитала и антиинфляционной защитой самостоятельно активную функцию берет на себя рынок золота (комната лихой и быстрой переоценки). Рост!

Нефть. Спрос с потолка (правительственные заказы) и печатание денег формирует мощный стимул к переоценке нефти. Рост!

Системные риски крупных игроков продолжают оставаться запредельными. Отсюда, повышается спрос на диверсификацию через фундаментально сильные валюты, австралйский доллар, канадский доллар, новозеландский доллар и пр. Рост!

В последнее время усиливаются транзитные потоки капитала между Новым светом и Старым. Растет спрос на британский фунт, как буфер, минимизирующий риски и курсовые разницы  в этом транзите. Рост!

Огромный штат сотрудников корпораций и контор, участвующих в финансовых рынках требует, как минимум, компенсации накладных расходов. Нужен рост и обороты, нужны новые вылазки в сторону капитала мелких инвесторов, которые могут поддаться предвыборной агитации (США). Рост!

Отсутствие фундаментальных оснований для бурного роста рынков повышает риски появления «черных лебедей» и жесткой посадки, с невозможнотью выйти из позиции. Будте внимательны и осторожны!

 

Подписаться на RSS рассылку новостей компании Подписаться на RSS рассылку новостей КУА «Национальный резерв»

Подписаться на новости компании по e-mail:
Управление активамиИнвестиционные фондыНегосударственные пенсионные фондыКуда вложить деньги?