Аналитический обзор КУА "Национальный резерв", октябрь – 2012

Общая экономическая ситуация по итогам октября продолжила оставаться под сильным давлением факторов замедления мировой экономики. Вслед за падением частного потребления ускорился спад в секторе корпоративных инвестиций. Опережающие индикаторы активности на первичных стадиях реальных инвестиций (цены на сталь, медь, алюминий) сигнализировали о крайне консервативных позициях производителей относительно инвестиций в основные фонды (спад).

Позитивным моментом стал тот факт, что монетарные стимулы ведущих Центробанков смогли придать краткосрочный импульс роста отдельным секторам экономики (банки, ритейл, недвижимость…). Эти факторы смогли простимулировать активность на финансовых и товарных рынках, расширить сферу госзаказа для производителей, частично улучшить ситуацию с занятостью.

Важным позитивным сигналом для мировой экономики стали признаки проведения структурных реформ в экономике Еврозоны (финансовая и бюджетная сферы, программные шаги для наиболее проблемных стран). Это позволило укрепить позиции евровалюты, восстановить интерес инвесторов к европейскому рынку госдолга (важно!) и уйти от чрезмерного дисбаланса (американский доллар и госдолг, золото) в движении мировой ликвидности и мировых инвестиций. Это способствовало ослаблению темы страхов вокруг коллапса Еврозоны, что было существенным тормозом для восстановления первой экономики мира. Фактически страхи и опасения дали крен в сторону США и их проблем (бюджетный дефицит, долг, безработица, падение спроса и производства, выборы…).

В целом, основной надеждой для рынков остаётся принцип циклического развития экономики, согласно которому мировая экономика в процессе своего трендового движения периодически «откатывается» в противоположном направлении. Выбытие отдельных участников из конкурентной борьбы приводит к сокращению предложения, сокращению мощностей и инвестиций, а это, в свою очередь, со временем, приведёт к дефициту и росту цен. Иногда инфляция обесценивает долги. Т.е. за черной полосой обычно идет белая. Но вот удастся ли мировому рынку сделать поворот от движения к все более широким черным полосам и более тонким белым, и пойти вдоль белой - покажет время.

Мировая экономика. Центральным моментом положения дел в мировой экономике стало снижение эффективности инвестиций из-за падения мирового спроса и кризиса механизмов стимулирования спроса (банковский сектор) и инвестиций (рынки капитала). Программы монетарного стимулирования (ФРС, ЕЦБ, Банк Японии, Банк Англии и др.) не стимулируют рост корпоративных инвестиций.

…Все создаваемые и вливаемые в финансовую систему деньги подталкивают вверх цены активов, однако это не стимулирует компании инвестировать в будущее производство. Низкие процентные ставки используются для наращивания потребления вместо инвестиций. Инвесторы должны понять, что цена на активы и курсы валют зависят от потенциала экономики к росту. Реальный экономический рост остановится в США и  по всему миру, поэтому следует ожидать маленьких доходов в будущем, а также возрастания риска того, что неверная монетарная и бюджетная политика подорвет финансовые рынки (Pacific Investment Management Co., Билл Гросс.; данные: ВестиФинанс).

И если рассматривать стоимость актива, как сумму дисконтируемых будущих доходов, то при отсутствии необходимых инвестиций и одновременном продолжении спада в продажах (сокращение вместо роста), стоимость актива будет продолжать падать. А, стало быть, механизмы привлечения инвестиций через фондовый рынок будут оставаться под сильным негативным давлением.

Мировой фондовый рынок на протяжении октября был подвержен сильным медвежьим настроениям (коррекционный распил). Внимание рынков удерживается вокруг президентских выборов в США. Соотношение сил М. Роумни и Б. Обамы близкое к 50/50 стало причиной диверсификации рисков смены главной политической и экономической модели в США и масштабного закрытия позиций с выходом в кэш.

Цены на сталь продолжали топтаться на исторических минимумах. Рынок меди оставался слабым, а автопром, на который Китай так активно делал ставку в последнее время, начал очень сильно сдавать позиции. Так, по данным о регистрации новых автомобилей в Евросоюзе (Европейская Ассоциация Автопроизводителей) опубликованным в середине октября, падение составило 10,8% (сентябрь 2012 г. к сентябрю 2011 г.) или 7,6% за 9 мес. (2012/2011). Особенно отличились: Греция (-48,5%), Испания –(-36,8%), Португалия (-30,9%), Италия (-25,7%). Общее падение по ЕС на 10% говорит о масштабных процессах, которые протекают в экономике домохозяйств, а так же о падении спроса. Всё это является очень важным понижательным сигналом для инвестиций в металлургию прокатных мощностей (Продавать!). Сейчас экспорт инфляции из США пытается остановить процесс торможения Китая за счет инфляционного стимулирования рынков. На какое-то время - это тормоз, но, в общем - тенденция спада очень сильна. К тому же многие американские, немецкие и японские производители делают активный прорыв на развивающиеся рынки (Россия, СНГ, Ближний Восток) и этим выбивают у Китая почву из под ног.

Справка. Автопром можно считать одним из наиболее репрезентативных опережающих индикаторов состояния мировой экономики по части потребительского спроса.

США в октябре вступили в самую активную стадию президентской гонки, в совокупности с активным монетарным стимулированием, что повлекло за собой выход положительной волны макростатистики (whitewash).

Вышедшие в сентябре данные по безработице в США поразили её снижением с 8,1% до 7,8%, хотя все равно официальное число безработных огромно и составляет около 12 млн. чел. Индекс производственной активности США (ISM Manufacturing) в октябре вырос до 51,7 пункта против 51,5 пункта в сентябре (лучше ожиданий аналитиков – 51 п.). Напомним, что индикатор в сентябре превысил 50 п. впервые с мая.

Справка. На долю производственного сектора приходится 12% экономики США.

ВВП США в третьем квартале вырос на 2% в годовом значении (выше прогноза экспертов - 1,8%). Показатель предыдущего квартала равнялся 1,3%. Падение сельхоззапасов сократило повышение ВВП в третьем квартале на 0,4 %. Во втором квартале негативно влияние засухи отразилось в снижении прироста ВВП на 0,2%. В конце августа засушливые погодные условия установились на 63% территории 48 континентальных штатов США к югу от Канады. Потребительские расходы в США (на их долю приходится 70% американского ВВП) увеличились в третьем квартале на 2% по сравнению со вторым кварталом, когда показатель поднялся на 1,5% (данные: Министерство торговли страны).

Объем заказов на товары длительного пользования в США вырос по итогам сентября на максимальные с января 2010 г. 9,9% по сравнению с уровнем августа (данные: Министерство торговли страны).

Выручка американских компаний по итогам третьего квартала оказалась ниже ожиданий, что повышает риски сокращения инвестиций и может сдержать восстановление экономики.

В конце октября экономика и финансовые рынки США ощутили на себе последствия урагана Сэнди (затопление северо-восточных земель в США, Wall Street). Это бедствие привело к временной остановке не только торгов на Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE), но и стало линией сопротивления для нисходящего тренда по американским фондовым индексам, которые стояли на грани пробива своих психологических уровней. Ситуация очень напоминает 11 сентября 2011 г. Данное стихийное бедствие уже смогло простимулировать розничные продажи, восстановительные же работы сулят улучшение картины с занятостью и заказами на внутреннем рынке. По предварительным оценкам сумма на восстановление ущерба от Сэнди может составить около $50-70 млрд.

Мы рассматриваем два ключевых сценария развития событий на главном финансовом рынке мира. Первый: краткосрочное ралли на фондовых рынках, простимулированное предновогодним ростом продаж и волной новых ожиданий от нового президента. Второй: резкое ухудшение мировой конъюнктуры и производственных показателей в самих США, сворачивание активности на фондовых рынках, рост доллара как валюты фондирования. Мы склонны к первому сценарию.

Европа. Европейская экономика по итогам октября продолжила наращивать свои позиционные преимущества. Знаковым событием октября стало прохождение в Брюсселе очередного саммита лидеров Европейского союза (18-19 октября). Основной целью данной встречи стала разработка новой концепции единого банковского и налогово-бюдетного регулирования. Центральное место заняли вопросы создания системы единого банковского регулирования, поскольку финансовый сектор, его возможности, состояние и гарантии продолжают играть ключевую роль в процессах конкуренции за мировые инвестиции. По результату саммита, рынки смогли зафиксировать и отработать два положительных и более-менее конкретных сигнала: Германия - традиционно, основной оппонент в подобных процессах, - согласилась делегировать функции единого банковского регулятора ЕЦБ. Лидеры ЕС так же пришли к решению о создании единой системы страхования банковских вкладов. Данные решения были взяты на доработку до уровня конкретных алгоритмов и механизмов. Конкретизацию и введение в жизнь наметившихся преобразований планируется осуществить незамедлительно на следующем саммите EC, который должен состояться в первой декаде декабря.

Напомним, что экономика Европейского союза по показателю ВВП (PURCHASING POWER PARITY) в 2011 г. оставалась самой крупной экономикой мира ($15,65 трлн.). США – второе место ($15,29 трлн.), Китай – третье ($11,44 трлн.).

Инфляция в октябре в Еврозоне составила 2,5% в годовом исчислении. В сентябре инфляция в регионе составляла 2,6%. Рост цен в большей степени генерировался спекулятивным ростом энергоносителей. Быстрее всего в октябре росли цены в сфере энергетики (7,8%), достигнув годового максимума. Цены в сфере услуг в среднем выросли на 1,8%, товары в сфере производства подорожали на 1,1% (предварительные данные Евростата).

Уровень безработицы в Еврозоне по итогам сентября вырос до рекордной отметки за всю историю существования валютного союза - до 11,6%. При этом показатель за август был пересмотрен в сторону увеличения - до 11,5% (данные: Евростат). Меры жесткой экономики, которые проводит большинство стран региона, как следствие, приводят к росту безработицы, которая сейчас в некоторых странах уже на рекордных уровнях. Известно, что в такой ситуации экономика не в силах наращивать темпы роста.

Напомним, что в предыдущие три месяца совокупный ВВП снизился на 0,2%. Если в заключительном квартале года вновь будет зафиксировано замедление, то можно констатировать рецессию, чего не было с 2009 г.

Начало структурных реформ в Европе, снижение процентных ставок по европейским гособлигациям, укрепление евро привело к росту спроса на европейские активы и частичному возврату капиталов в Европу. Мы ожидаем, что этот факт позволит Европе улучшить свои показатели экономической активности в четвертом квартале 2012 г.

Дополнительную уверенность придает факт наращивания инвестиций Китая в Европе, который продолжает активно диверсифицировать свои валютные резервы.

Азия. Азиатские финансовые рынки продолжают оставаться под сильным давлением понижательных тенденций в мировой торговле. Восточные тигры – это в большей степени экспортно ориентированные экономики, поэтому падение экспорта ставит многие страны АТР перед рядом вызовов (challenges).

Китай. Экономика Поднебесной выросла за период с июля по сентябрь на 7,4%, что является самым слабым темпом роста с первого квартала 2009 г., когда финансовый кризис переживал самую острую фазу.

Однако, экспорт инфляции и монетарное стимулирование в США, а так же возврат капиталов в Европу стали факторами улучшения для китайской экономики (экспорт, сбыт). Официальный индекс деловой активности в производственном секторе Китая в октябре составил 50,2 пункта. В сентябре показатель находился на отметке 49,8 пункта. Результат совпал с прогнозом экспертов и свидетельствует о восстановлении экономики. Отметку в 50 пунктов, которая является границей между ростом экономики и ее замедлением, показатель превзошел впервые за три месяца (данные: Национальное бюро статистики Китая, РБК).

Альтернативным данным HSBC индекс PMI, по его мнению, достиг максимальной отметки за 8 месяцев и составил 49,5 пункта. В сентябре, показатель составил 47,9 пункта. Основной компонент индекса - подиндекс новых заказов - и вовсе обновил максимум за 12 месяцев.

Иногда два этих показателя противоречат друг другу, но в этот раз они синхронно указывают на рост китайской экономики. Можно констатировать, что оба показателя подтверждают предположения о том, что вторая по величине экономика мира продолжает восстанавливаться после 7 месяцев замедления.

Справка. Индекс PMI от HSBC составляется исходя из опроса менеджеров малого и среднего бизнеса, в основном экспортно ориентированных компаний. При сборе официальных данных используется гораздо больший объем данных, и они являются более полными.

Объем прямых иностранных инвестиций в китайскую экономику в сентябре 2012 г. сократился на 6,8% относительно сентября прошлого года - до $8,43 млрд. С января по сентябрь инвестиции снизились на 3,8% в годовом выражении - до $83,4 млрд. Объем иностранных инвестиций в экономику КНР падает десятый месяц из последних одиннадцати, поскольку компании ограничивают расходы на фоне спада темпов роста во второй по величине экономике мира. Снижение иностранных инвестиций указывает на опасения инвесторов, что замедление роста экономики КНР, наиболее населенной страны мира, может негативно сказаться на продажах и прибыльности. В сентябре 2011 года было зафиксировано рекордное значение показателя для этого месяца в $9,05 млрд. Месячный максимум наблюдался в декабре 2010 года - $14 млрд., а наибольшее годовое значение было зафиксировано по итогам 2011 года - $116 млрд. (данные: Bloomberg, министерства торговли КНР).

Справка. Последнее десятилетие основным двигателем ВВП Китая были инвестиции, в большей степени иностранные. Так в общей структуре удельный вес этого показателя (I/GDP) к 2012 г. составил свыше 50%. Это основной драйвер роста и одна из причин экономического чуда. Вторым основанием (драйвером) китайского чуда стала очень дешевая рабочая сила. Не секрет, что большая часть населения Китая живет за порогом бедности (т.е. более 60% семейного бюджета уходит на питание). Этот факт ставит на покупательной способности населения и его частных инвестициях крест.

Замедление экономики Китая – это естественная тенденция, Китай не может обойти то, что постигло весь мир: падение доходов, спроса, кризис инвестиций и финансовых институтов, поскольку Китай – это экспортное государство. Плохо у всех - плохо в первую очередь у Китая. Сейчас Китаю удается держаться, за счет того, что правительство КНР за многие годы «наскирдовало» много добра, в том числе и недоплаченной заработной платы. Золотовалютные резервы помогают Китаю получать пассивные доходы по американскому госдолгу, даже кое-что подкупать по миру (активы). Однако, несбалансированная структура китайской экономики и бедное население, это то, что ставит Китай перед угрозой коллапса. Всем понятно, что при высокой открытости экономики, колебания внешней конъюнктуры приводят к печальным последствиям и перепроизводству. Помочь Китаю могут русские с их полезными ископаемыми в Сибири и на Дальнем Востоке, а так же совместные российско-китайские проекты по развитию инфраструктуры в России (заказы). Российское сырье позволит усилить запас прочности КНР по части материальных затрат и продержаться еще какое-то время.

Япония в лице Банка Японии официально заявила о критическом положении своей экономики, о рецессии. Так, объем промышленного производства в сентябре упал на максимальную величину с момента землетрясения в 2011 г., на 4,1%, (в марте 2011 г. был зафиксирован спад на 16,1%). Уровень безработицы в стране остался без изменений на отметке 4,2%.

Экспорт из Японии в сентябре упал на 10,3% годовых, сообщили власти страны в понедельник. Импорт в Японию за отчетный период вырос на 4,1% годовых. Дефицит внешней торговли страны в сентябре составил 558,6 млрд. иен, аналитики прогнозировали уровень в 547,9 млрд. иен. Экспорт из Японии в Китай в первый месяц осени упал на 14,1%, в Азию снизился на 8,3%, в США подрос на 0,9%, в Европу рухнул на 21,1% (данные: Азиатский репортер). Состояние мирового автопрома свидетельствует о рисках для японских производителей авто и сталелитейщиков (лист).

В ответ на данную статистику власти Японии были вынуждены прибегнуть к новым стимулирующим мерам. Так, правительство Японии, стремясь предотвратить рецессию в стране в пятницу (26 октября) одобрило новый пакет мер стимулирования экономики объемом 423 млрд. иен (эквивалент $5,3 млрд.). Банк Японии может увеличить объем программы выкупа активов (данные: Интерфакс).

Напомним, что в сентябре Банк Японии расширил программу покупки активов на 10 трлн. иен до 80 трлн. Иен (около $1 трлн.).

Экстренная программа, объем которой вдвое превысил ожидания, призвана компенсировать потерю экономикой импульса к росту после восстановления от прошлогодних стихийных бедствий. Более 264 млрд. иен из нового пакета помощи будет направлено на предотвращение разрушительных последствий стихийных бедствий, а также на различные проекты и субсидии, которые поддержат восстановление объектов на северо-восточном побережье страны, пострадавшем от землетрясения и цунами в марте 2011 г. Значительная часть средств также будет направлена на поддержку малого и среднего бизнеса, порядка 41 млрд. иен - на проекты в сфере возобновляемых источников энергии (данные: Интерфакс).

Напомним, что японская экономика находится в состоянии застоя уже более 20 лет и надежды на ее подъем благодаря экспортному спросу не оправдались в связи с европейским кризисом и замедлением экономического подъема в Китае. Рост японского ВВП во втором квартале 2012 года замедлился до 0,3% относительно аналогичного квартала прошлого года, когда его подъем составлял 1,3%. Базовые потребительские цены в Японии, в расчет которых не включается стоимость свежих продуктов питания, снизились в сентябре на 0,1% в годовом исчислении, при этом падение продолжается уже пять месяцев подряд.

Таким образом, количественное смягчение должно стать триггером для запуска роста цен на внутреннем рынке. Мягкая монетарная политика должна позитивно отразиться на фондовом рынке Японии. Минфин Японии продолжает играть ключевую роль в монетизации корпоративных и государственных долгов.

Валюта. На валютном поприще продолжаются активные боевые действия Причины банальные: работа печатных станков и валютные войны, усиление миграции капитала, кризис инвестиций в реальную экономику. Многие инвестиционно-фондовые компании, потеряв доходы на фондовых рынках, перебросили силы на валютный фланг. И это рационально на данный момент. Падение оборотов в мировой торговле привело к ухудшению торговых балансов многих развивающихся рынков. Это факт открыл новую страницу в истории девальваций.

На данный момент мы рассматриваем две наиболее ликвидные и перспективные валюты в хеджировании системных рисков и просто заработка (на росте). Это евро и российский рубль. Последние несколько месяцев ФРС (США) делала ставки на слабый доллар и активную эмиссию. К тому же эпицентр главных мировых проблем временно, но уверенно смещается в сторону США. И только резкое ухудшение мировой экономики может привести к бегству в доллар как валюту фондирования.

RUB. Падение американского доллара ведет к укреплению цен на нефть и укреплению российского рубля. Мы ожидаем, что российский рубль продолжит свое укрепление в перспективе ближайшего квартала. Цели уровней российского рубля в паре с американским долларом: 28-29 руб. Сейчас покупка рубля – это более ликвидная покупка, нежели покупка российских акций или контрактов на нефть.

Главной проблемой современной экономики является падение совокупного спроса. Очень долго мир проедал то, что, по сути, не зарабатывал. Последствия этого – чрезмерное долговое бремя, которое, практически, невозможно сократить: реальная экономика в условиях падающего спроса не генерирует таких доходов. Обозначены и резервы снижения процентных ставок, часто отсутствуют хорошие кредитные истории. В этой связи самым важным моментом для инвестиций является поиск тех активов, которые имеют хорошее «якорение» спросом и солидный запас прочности по затратам. В случае ожесточения борьбы за выпадающий спрос, такое конкурентное преимущество позволит не только выжить, но и захватить дополнительные рынки сбыта. На наш взгляд, в контексте обозначенной логики, такими преимуществами обладают инвестиции в нефть и газ  России. А поскольку стратегические инвестиции в Россию имеют достаточно много формальных и неформальных барьеров, такое инвестирование, напрямую, затруднено, то выходом из ситуации могут стать инвестиции в российский рубль. Фактически, российский рубль, это фьючерс и производная от стоимости и добычи нефти и газа. Причем ликвидность рынка российского рубля на порядки выше, нежели у рынка российских акций. Со временем, по мере выбывания с мирового рынка компаний и стран с высокой себестоимостью добычи нефти (конкуренция, рецессия) позиции России и российского рубля будут только укрепляться.

Евро. После переломного момента (24 июля), когда европейские власти и регуляторы взяли курс на активную политику стабилизации ситуации вокруг европейской валюты позиции американского доллара начали слабеть. Инвесторы начали диверсифицировать позиции своего капитала и потихоньку перекладываться в евро, страхуя себя через промежуточные валюты (британский фунт) и открытие хеджевых позиций по золоту. Активные шаги по локализации проблем в Португалии и Испании, создание трехстороннего механизма по поддержанию ликвидности рынка европейского госдолга (Германия, Китай, ESM и ЕЦБ) привели к снижению ставок госзаимствований и способствовали восстановлению позиций европейской валюты. Ослабление кольца страха вокруг Европы вынудило США прибегнуть к политике слабого доллара и поддержке своей экономики в условиях оттока капитала через монетарное стимулирование и инфляцию (QE3). Брюссельский саммит продолжил структурные реформы, направленные на укрепление позиций европейской валюты.

До конца года мы ожидаем укрепления евровалюты в паре EUR/USD до 1,345. В случае прохождения отметки в 1,36 вполне вероятным является понижение ключевой ставки рефинансирования ЕЦБ с 0,75% до 0,5%.

Украинская экономика впервые после обвала экономики в 2009 г. столкнулась с падением реального ВВП. По предварительным данным Госстата, в третьем квартале ВВП сократился на 1,3% по сравнению с аналогичным кварталом 2011 г. и на 1,2% — по сравнению со вторым кварталом (без учета сезонных факторов). Причины такого падения экономики будут обнародованы в декабре, когда Госстат опубликует подробную динамику основных составляющих украинского ВВП. Однако уже сейчас можно констатировать, что падение экономики произошло впервые с IV квартала 2009 года (-6,7%), когда на страну негативно влиял глобальный финансовый кризис. В первых двух кварталах украинская экономика показывала темпы роста на уровне 3% и 2% соответственно.

Министерство экономического развития и торговли сообщило, что, вполне возможно, в ближайшее время пересмотрит прогноз экономического роста на 2013 г., установленного предварительно на уровне 4,5% (данные: Интерфакс).

Дефицит государственного бюджета Украины в сентябре 2012 г. увеличился на 7,73 млрд. грн., или на 46%, и составил по итогам девяти месяцев 24.38 млрд. грн. Дефицит общего фонда увеличился в сентябре на 7.9 млрд. грн., или на 56%, до 22,11 млрд. грн. (данные: Министерство финансов Украины). Напомним, что предельный дефицит госбюджета-2012 установлен на уровне 31.13 млрд. грн., в том числе общего фонда – 27,24 млрд. грн.

Совокупный государственный (прямой) и гарантированный долг Украины в сентябре вырос на 0,8%, или на $635 млн., - до $61,54 млрд. Общий госдолг за январь-сентябрь вырос на 4,8%, или на $2,81 млрд. (данные: Министерство финансов Украины).

По данным Госстата, производство стали за девять месяцев 2012 г. снизилось на 6% (до 24,6 млн. т). Промышленное производство в Украине в сентябре 2012 г. снизилось на 2,6%, по сравнению с августом 2012 г., и на 7% к сентябрю 2011 г. За 9 мес. 2012 г. промпроизводство снизилось на 1,2% (к январю-сентябрю 2011 г.).

Дефицит внешней торговли товарами Украины за 8 месяцев 2012 г. составил $10,1 млрд. (данные: Госстат).

Таким образом, мягко говоря, ситуация не утешительная. На языке оптимистов это звучит как challenge (вызов). Украинское население наученное горьким опытом 2008-2009 гг. просто в воздухе чует девальвацию. Экономисты видят признаки ее приближения через агрегаты украинской макроэкономики (плохие балансы).

На этой почве на протяжении октября население Украины активно конвертировало гривневые депозиты в валютные. Это особенно остро влияло на валютный рынок в сентябре - октябре (окончание значительной части срочных депозитов). В сентябре отток гривневых депозитов составил 2,4 млрд. грн. (данные: Госстат).

В особо опасной зоне оказалась украинская банковская система. Банки стали заложниками дефицита ликвидности. Чтобы удержать клиентов в гривне, банки вынуждены повышать депозитные ставки. При средней процентной марже банка на уровне 7% ставка по гривневым корпоративным кредитам сегодня приблизилась к 30%. Реального бизнеса, который сможет выдержать такую процентную нагрузку, немного. За МММ далеко ходить не надо…

Вообще не понятно за счет чего собираются жить украинские банки. Кредитование сжалось в точку, реальная экономика не генерирует высоких доходов в условиях падения спроса и мировой рецессии. Ставки по гособлигациям (9-14%) не перекрывают ставки по депозитам и накладным расходам банков.

Краткосрочные схемы на опережение, открытие позиций по инвалюте в надежде на девальвационные заработки и пр. Все это потихоньку начало давать сбои. Бега за коротким концом гривны, баснословное наращивание депозитных ставок, падение производственных показателей, начало периода неплатежей привели к сбою подобных схем и дефициту гривны. Так ставки на межбанке (overnight) в октября покоряли высоты выше 40% годовых.

Девальвация: быть или не быть. Мы считаем, что фундаментальные предпосылки сигнализируют о высокой вероятности начала данного процесса и кредитования бизнеса за счет обеднения рядового народа. Перед Новогодними праздниками, когда имеет место традиционные предпосылки роста цен, гривну можно было бы опустить на 15-25% и одновременно помочь некоторым олигархическим группам поучаствовать в приватизационных процессах (Центрэнерго, Донбассэнерго, Турбоатом…) за меньшую цену в гривнах. Вероятность высока.

Однако есть большое «но». Девальвация может нарушить процесс заимствований украинского Правительства на внутреннем и внешнем рынке (снижение инвестиционных рейтингов и спроса на украинские бонды). А это в условиях рецессии и сокращения налоговой базы один из основных источников дохода и покрытия дефицита госбюджета для Минфина.

Девальвация может означать критическую разбалансировку системы государственных финансов и утрату власти. Поэтому девальвация не совсем выгодна, ёё лучше проводить, будучи в оппозиции.

К тому же, если говорить о доходах от девальвации и доходах от заполучения бюджетных денег, то в условиях падения валютной выручки от экспорта, экспортерам значительно выгодней держать гривну и лоббировать доступ к бюджетным деньгам на внутреннем рынке.

Прочее. Национальный банк за январь-сентябрь увеличил физические объемы золота в золотовалютных резервах на 25,56%, до 1,13 млн. тройских унций. Таким образом, нынешний размер золотого запаса по всем параметрам является рекордным показателем за последние десять лет. Удельный вес золота в резервах за прошлый месяц вырос с 6,2% до 6,8%, в то время как сами резервы за этот период сократились более чем на 3,1%. Доля доллара США в резервах выросла с 42,37% до 45,7%, австралийского доллара — с 9,17% до 9,77%. А вот доля евро в сентябре продолжила свое сокращение — с 36,97% до 33,36%.

Мы считаем, что рост золота это ответ НБУ на эмиссию и политику слабого доллара от ФРС. Рост доли американского доллара – это подготовка к периоду нестабильности в Украине, когда необходимо будет снижать спрос на доллар как валюту фондирования. Напомним, что Украина - это страна с высокой долей долларизации экономики, население Украины не привыкло работать с евро.

Ликвидность. Октябрь месяц характеризовался дефицитом гривны и высокими ставками на межбанковском рынке. Уже ближе к ноябрю ставки начали стабилизироваться. Более подробно динамику ставок по кредитам на межбанковском рынке Украины можно увидеть здесь, динамику курсов обмена наличной валюты - здесь, а курсы межбанка – здесь.

Курс гривны по-прежнему находится под большим давлением со стороны растущего спроса на доллар (падение экспортной выручки, кризис неплатежей и пр. девальвационные факторы). Девальвация постепенно становится самоисполняющимся пророчеством. Спрос на иностранную валюту продолжает неуклонно расти. НБУ в сентябре купил на межбанковском валютном рынке $332 млн., а продал – $1,843 млрд. таким образом, отрицательное сальдо интервенций центрального банка на валютном межбанке в сентябре составило $1,511 млрд., тогда как в августе НБУ купил на $436 млн. больше, чем продал. В целом за январь-сентябрь 2012 г. НБУ продал валюты на $3,61 млрд. больше, чем купил, что в 2,1 раза превышает показатель за аналогичный период прошлого года ($1,723 млрд.).

Денежная база в Украине в сентябре уменьшилась на 0,7% до 247,9 млрд. грн., а денежная масса выросла на 0,5% до 729,0 млрд. грн., сообщает НБУ. При этом объем монетарной базы с начала года увеличился на 3.3%, а денежной массы – на 6.3%. Депозиты физлиц в инвалюте выросли на 2,9% за сентябрь (на 14.6% с

начала года), тогда как вклады в гривне уменьшились за месяц на 1,4%. Объем средств правительства Украины в гривне на счетах в НБУ за сентябрь уменьшился на 65% до 2,3 млрд. грн. Остаток средств на корреспондентских и транзитных счетах банков в средних величинах за месяц составлял около 18 млрд. грн., что всего на 6,4% ниже, чем в среднем с начала года. В пределах допустимых норм. Т.е. деньги в системе не задерживались и быстро изымались. Среди причин возникновения ситуации можно выделить следующие факторы. Первое, это проявление кризиса реальной экономики и невозможности сбывать продукцию (неплатежи). Во-вторых, это изъятие капитала из системы накануне выборов (девальвационные риски), смещение ликвидности к теневым схемам. Мы не исключаем, что проведение и финансирование предвыборной компании так же повлекло выведение части средств на «серое» финансирование своего лобби (изъятие денег из системы)

Рынок облигаций Украины продолжает оставаться главным источником финансирования бюджетного дефицита и поддержания украинского ВВП. Без эмиссии и активного госзайма украинская экономика уже давно бы ушла в глубокий минус. А если учесть искусственную природу «напечатанных» и мультиплицированных финансовой системой денег (долг), то ВВП уже давно в минусе. Сейчас этот минус пытаются переложить на будущие поколения. Поможет ли инфляция покажет время.

Итак, по результату октября Минфину удалось провести ряд крупных размещений гривневых ОВГЗ (16, 23 и 30 октября) на общую сумму в 4,14 млрд. грн. (эквивалент $508 млн.). Это в 1,76 раза больше, чем в сентябре (2,35 млрд. грн.), и в 3,8 раза больше, чем в августе. Объем размещения индексируемых облигаций составил 0,329 млрд. грн. или 7,8% от общего размещения за октябрь.

Процентные ставки по-прежнему остаются очень высокими - 14,3%. По мировым стандартам – это дефолтный рейндж. Для банков, которые резко снизили кредитование реальной экономики и населения – облигации продолжают оставаться одним из основных источников заработка. Впрочем - это сейчас общемировая тенденция. Понимая безвыходное положение украинских банков, Минфин постепенно расширяет горизонты инвестирования бумаг (длинный конец). Банки с иностранными инвестициями продолжают рассматривать инвестиции в украинские бонды как способ поддержки своих подразделений и финансирования накладных расходов и продолжают выписывать лимиты. Даже при девальвации в 25%-30% украинские ставки по облигациям существенно превышают западные (3-5%).

В октябре украинское Правительство решило воспользоваться валютным ажиотажем и девальвационными рисками. 10 октября в отделениях Ощадбанка стартовала продажа населению валютных казначейских обязательств государства. И уже первые дни после начала продаж показали, что спрос на ценные бумаги превзошел самые смелые ожидания. Всего же по Украине с начала продаж объем реализации казначейских обязательств составил $87 млн., то есть было продано почти 90% от всего объема первого размещения (на этот год Минфин запланировал два выпуска валютных обязательств для физических лиц - каждый по $100 млн.). Параметры размещения: доходность - 9,2% годовых, отсутствие необходимости заключать договор и предъявлять какие-либо документы (до суммы в 150 тыс. грн.), в любой момент можно произвести обратный обмен.

В целом за 2012 г. (январь-октябрь) Минфину удалось привлечь 37 млрд. грн. гривневых ОВГЗ, $2,4 млрд. долларовых ОВГЗ и 316 млн. ОВГЗ, номинированных в евро. Помимо этого, в 2012 г. Украине удалось выйти с двумя удачными размещениями в еврооблигациях (28 сентября  - $600 млн., и 17 июля - $2 млрд.). Итого общая сумма привлечений составила эквивалент $10 млрд. Ориентировочная сумма обслуживания этого долга в 2012 г. может составить $0,7 млрд. Это составляет эквивалент 6,4% от прогнозируемого ВВП в 2012 г. ($167,2 млрд.).

Муниципальные облигации. Днепропетровский городской совет заявил о намерении размещения облигаций серии A на 100 млн. грн. для проектирования и строительства участка автомобильной дороги. Решение о выпуске ценных бумаг принято горсоветом 12 сентября 2012 г. Размещение облигаций запланировано в период с 22 октября по 17 декабря 2012 г., процентный доход на весь период обращения составляет 19% годовых, выплата купонного дохода осуществляется ежеквартально. Срок обращения облигаций – до 18 октября 2015 г.

Корпоративные облигации. ООО Край-2 завило о намерении разместить облигации серий А и В по 60 млн. грн. каждая. Привлеченные финансовые средства компания планирует направить на расширение ассортимента продукции путем закупки товаров народного потребления и обновления торгового оборудования (70 млн. грн), на закупку торгового оборудования и подготовку торговых помещений для организации деятельности новых магазинов в Киеве, Днепропетровске и Полтаве (50 млн. грн). Первичное размещение облигаций эмитент будет осуществлять самостоятельно на фондовой бирже ПФТС в период с 1 декабря 2012 г. по 25 ноября 2013 г. Срок обращения ценных бумаг – до 27 ноября 2017 г (5 лет). Процентная ставка по облигациям серии А на первые четыре купонных периода установлена на уровне 19% годовых, серии В – 15% годовых. Условиями выпуска предусмотрена ежегодная оферта и ежеквартальная выплата процентов. Погашение облигаций запланировано в период с 25 ноября по 1 декабря 2017 г. Основным видом деятельности компании является оптовая и розничная торговля товарами массового потребления, дистрибуция продуктов питания.

Банк Хрещатик повысил процентную ставку по облигациям серии G на последний, 21-й купонный период с 15,5% до 17% годовых. Дата погашения облигаций – 24 января 2013 г. По бумагам предусмотрена ежеквартальная оферта.

Украинский рынок акций по результату октября продолжил оставаться сжатым в точку. Большинство акций котируются на своих исторических минимумах последних 6-7 лет. Дневные обороты остаются смешными. Островками жизни остаются бумаги Мотор Сичи и некоторых машиностроительных корпораций, у которых получается найти сбыт в нынешние непростые времена. Мотор Сич продолжает показывать хорошую отчетность и обеспеченность заказами. Напомним, что данная компания имеет монопольную норму прибыли по направлению авиадвигателей (производство и капремонт), имеет хороший рынок сбыта на территории использования военных технологий СССР. Около 15% выпуска Мотор Сичи ориентировано на нужды газо- и нефтетранспортной системы (энергомаш). Сочетание двух выгодных позиций, сильный спрос позволяют предприятию оставаться в хорошей финансовой форме и быть самостоятельным минирынком в фондовом рынке Украины. В этой бумаге по-прежнему пересиживают трудные времена наиболее стойкие участники фондовых торгов в Украине. Как мы и предполагали снижение внутренних цен на сталь и литье в 2012 г. позволило предприятию улучшить показатели своей маржи.

Среди прочих перспективных машиностроительных предприятий Украины, продолжающих показывать неплохие показатели по сбыту и марже, можно отметить харьковский Турбоатом и Кременчугский вагоностроительный завод.

Турбоатом наращивает свои позиции в энергомаше, успешно реализуя продукцию на развивающихся рынках. В ближайшей перспективе за этот актив должна разразиться борьба между Константином Григоришиным и Ринатом Ахметовым. Григоришин уже давно консолидирует активы в украинском энергомаше (Сумское НПО Фрунзе, Запорожтрансформатор, Консар, Заря-Машпроект и пр.). Ринату Ахметову данный актив необходим для усиления своих позиций в энергетике, проведения частичной модернизации своих мощностей-электрогенераторов. В этой связи можно ожидать усиление борьбы пророссийских сил, тесно сотрудничающих с Григоришиным (КПУ) и ПР. Однако заработки на движении Турбоатома затруднены фактом низкого размера free–float (менее 0,5%) и нахождением бумаг на рынке котировок. Итог – высокие риски низкой ликвидности.

Крюковскому вагоностроительному заводу удается держаться на плаву благодаря сильному лобби на продукцию компании (в основном – пассажирские вагоны) в Украине и России. Структура собственников данной компании покрыта тайной, однако ретроспектива показывает, что данный актив находится под опекой С. Тигипко и его старых друзей из группы Приват. Получение литья с Кременчугского сталелитейного завода подтверждает логику интересов обозначенных выше лиц. Напомним, что С. Тигипко начинал свою финансовую карьеру в Приватбанке (председатель правления), и на данный момент является Вице премьер-министром и министром социальной политики, заместителем главы Партии регионов. Игорь Валерьевич Коломойский, один из лидеров группы Приват, в момент ослабления оппозиционных сил, смог усилить своё лобби и гарантии через получение поста Председателя Совета Евреев Европы (в 2010 г. на пять 5 лет).

В октябре держатели акций Крюковского вагоностроительного завода смогли заработать на дивидендах. Крюковский вагоностроительный завод (KVBZ) сообщил, что дивиденды за 2011 г. будут выплачиваться согласно перечню лиц, имеющих право на получение дивидендов, составленном по состоянию на 1 октября 2012 г. Размер дивидендов на одну акцию составляет 1,18 грн. Дивидендная доходность в районе 6,7% годовых.

В целом многие компании по результату января-сентября показывали неплохую отчетность, лучше ожиданий, однако к бурному росту рынка это не привело. Особенно порадовали электрогенераторы, которые наконец-то начали показывать прибыль.

Справка. Турбоатом (TATM) в январе-сентябре 2012 г. получил чистую прибыль по международным стандартам финансовой отчетности в размере 237,6 млн. грн. При этом выручка компании составила 972 млн. грн. В прошлом году финотчетность осуществлялась по украинским стандартам бухучета.

Мотор Сич (MSICH) в январе-сентябре 2012 г. увеличила чистую прибыль на 63,5% г/г до 1,422 млрд. грн. Чистый доход предприятия за этот период увеличился на 28% до 5.031 млрд. грн. Валовая прибыль увеличилась на 24% до 2,500 млрд. грн.

Энергогенерирующая компания «Центрэнерго» (CEEN) в январе-сентябре 2012 г. получила чистую прибыль по МСФО в размере 457,6 млн. грн., что на 3,1% ниже нашего прогноза. Чистый доход за девять месяцев текущего года составил 6,918 млрд. грн. Согласно отчетности, производство электроэнергии Центрэнерго в январе-сентябре 2012 г. возросло на 31,6% г/г до 13,754 млрд. кВтч. Производство тепловой энергии по итогам девяти месяцев увеличилось на 16.8% г/г до 252,363 тыс. Гкал. Центрэнерго по итогам девяти месяцев 2012 г. освоило 50.9 млн. грн. (с НДС) капитальных инвестиций, в т.ч. за счет собственных средств – 50,3 млн. грн., кредитов – 0,5 млн. грн.

Компания Донбассэнерго (DOEN) в январе-сентябре 2012 г. получила чистую прибыль по МСФО в размере 305,4 млн. грн., что в два раза выше наших прогнозов. Чистый доход за девять месяцев текущего года составил 3,394 млрд. грн. Производство электроэнергии Донбассэнерго в январе-сентябре 2012 г. возросло на 6.2% г/г до 6.652 млрд. кВтч.

Укрнафта (UNAF), крупнейшая нефтедобывающая компания страны, в январе-сентябре 2012 г. по украинским стандартам бухгалтерского учета увеличила чистую прибыль на 32,6% по сравнению с аналогичным периодом 2011 г. до 2,051млрд. грн. При этом чистый доход компании за девять месяцев текущего года увеличился на 6,3% до 19,658 млрд. грн., валовая прибыль – на 33,8% до 3.608 млрд. грн.

Сильную поддержку машиностроителям оказала низкая конъюнктура по металлам (снижение себестоимости для машиностроителей). Для энергогенераторов поддержку оказала плохая конъюнктура по металлам и углю. На многих электростанциях наблюдалось чрезмерное затоваривание углём. Моментами доходило и того, что госпредприятия, добывающие коксующийся уголь были вынуждены продавать его для энергетиков по низким ценам. А общий спад в украинской промышленности стимулировал увеличение экспорта. Среди основных интриг и идей заработка на крупных движениях рынка по-прежнему остаются темы приватизации крупных госпакетов стратегических предприятий. (Центрэнерго, Донбассэнерго, Турбоатом и пр.)

Фонд госимущества Украины планирует в декабре 2012 г. выставить на продажу 53,289% акций Центрэнерго, хотя ранее анонсировал их продажу в августе текущего года. Объявлению конкурса должно предшествовать решение Кабинета министров с утверждением условий приватизации.

 

Подписаться на RSS рассылку новостей компании Подписаться на RSS рассылку новостей КУА «Национальный резерв»

Подписаться на новости компании по e-mail:
Управление активамиИнвестиционные фондыНегосударственные пенсионные фондыКуда вложить деньги?