Аналитический обзор КУА "Национальный резерв", декабрь – 2012

Итак, 2012 г. пришел к своему логическому завершению. Плохо или хорошо – покажет время. Важно то, что в магазинах по-прежнему остается хлеб, а в аптеках лекарства, и бомбы не рвутся над головами (хотя у кого-то и не так: Сирия, Палестина…). Жизнедеятельность продолжается. И это уже хорошо, поскольку можно искать пути диалога мирным путем.

Кризис мировой экономики набирает обороты. Фундаментальные вопросы экономических моделей и инструментов, необходимые для разрешения ситуации пока не придуманы. Экономику банально заливают эмиссионными деньгами, девальвируют валюты, постепенно закрывают рынки (протекционизм). Все эти мероприятия понемногу уничтожают реальное производство, поскольку инфляция издержек не встречается с покупательной способностью, а валютные диспропорции и протекционизм снижают обороты мировой торговли.

Кризис внутренних рынков, кризис экспортных моделей экономик, обеднение внутренних резервов, подтолкнули рынки к настройке на агрессивный экспорт. Поэтому декабрь стал месяцем объявления откровенных валютных войн и новых монетарных стимулов.

Мировая экономика заканчивала 2012 г. с определенными четко выраженными тенденциями. На смену политики приватизации доходов пришла политика социализации расходов. Уход в убыточную зону частного бизнеса, затяжной характер кризиса приводят к тенденции перекладывания убытков на рядового потребителя, иногда напрямую, иногда косвенно через бюджет, рост тарифов и пр. Это выражается в снижении социальных стандартов жизни, всевозможных оптимизациях, связанных с сокращениями персонала и уменьшением его доходов. В отдельных странах растут налоги (Греция, Италия). В некоторых странах правительство идет на поводу у лобби и снижает для крупного капитала тарифы на железнодорожные перевозки, электроэнергию. Также лоббируются крупные заказы из бюджета (Украина, Россия).

Тенденция падения совокупного спроса продолжается. Правительства пытаются заменить выпадающий из ВВП частный спрос на госрасходы. Здесь закручиваются пирамиды госдолга. В итоге все снова перекладывается на бюджет и плечи рядовых граждан.

С инфляцией не все так просто. И если на некоторые товары стабилизирующей номенклатуры получается повысить цены (бензин, электроэнергия, вода и пр.), то на многие другие товары – нет. Со слов предпринимателей, люди просто перестают покупать. Обороты падают не только на фондовых рынках, но и в продовольственных магазинах. Оно и понятно. За последние пять лет доходы населения существенно сократились: у кого в 10 раз, а у кого меньше. Проелись запасы. Проблемы реального сектора привели к сокращениям и снижению зарплат. Общий спад конъюнктуры привел к повышению рисков и удорожанию кредитного ресурса для населения и предприятий.

Кризис из финансового сектора почти полностью перебросился на реальный сектор, который не может сбыть свой товар ни на внешних, ни на внутренних рынках. Причины, еще раз подчеркнем, общие – падение спроса и неправильная работа финансовой системы, в том числе и центробанков, которые своими эмиссиями губят производство. В отличие от 2008 г., сейчас финансовый сектор чувствует себя лучше: нет острого кризиса ликвидности, а скорее наоборот – есть большое количество эмиссионных денег, которые особо и некуда вкладывать. А, по классике жанра, всем известно, что прибавочная стоимость создается в секторе производства. В финансовом секторе она лишь перераспределяется. Более того, ближе к концу 2012 г. наметилась сильная тенденция извлечения инвестиций из реального сектора, бегство капитала.

Даже успешные корпорации накапливают на своих банковских счетах много КЭШа и понимают, что делать инвестиции в расширение и модернизацию при падающем спросе не логично.

Фондовые рынки приблизились к инвалидному состоянию. Обороты упали в разы (или на порядки), стартапы (финансирование новых проектов) стали большой роскошью. На фондовых площадках эпизодически наблюдаются сделки по слияниям и поглощениям (M&A) на фоне стагнации мировой конъюнктуры. Это результат перераспределения конъюнктуры (пирога спроса и ресурсов) между самыми сильными игроками, которые логически дополняют звенья своих монополий по вертикали и горизонтали. Иногда можно было фиксировать сделки типа IPO или SPO в целях докапитализации бизнеса. Но, о нормальном функционировании фондовых рынков говорить пока нельзя.

Функции перераспределения капитала и инвестиций взяли на себя правительства, переложив ответственность на народные плечи. Главный мотор мирового ВВП сегодня – это госрасходы (эмиссия) и агрессивный экспорт, поддерживаемый девальвацией (та же эмиссия).

Мы ожидаем, что обороты на фондовых рынках в 2013 г. продолжат падать, и это приведет к целому каскаду объединений фондовых площадок. Логика ясна: падают обороты – падают комиссионные, растут накладные расходы – наращиваются убытки.

Кризис системы адекватного стимулирования спроса и кредитования реальной экономики приводит сегодня мировой рынок к ситуации вынужденных валютных войн. Действия ключевых мировых центробанков в сентябре-декабре (ФРС, Банк Японии, Банк Англии), фактически, подтверждали эту тенденцию.

Мы ожидаем, что основные источники спекулятивного заработка в 2013 г. по-прежнему будут находиться вблизи долгового и денежного рынков: рынка иностранных валют, рынка сырьевых товаров (углеводороды, продовольствие).

Вызовы времени и технологий. Появление дешевого китайского труда и высокопродуктивных технологий (роботы) в отдельных странах ставит пропорции производства этих стран на грань существования. Идут масштабные сокращения. Это касается, в первую очередь, развитых рынков Европы и США. Необходимы структурные реформы, иначе их продукция будет неконкурентоспособной. Т.е. эти страны находятся на пороге новой индустриализации. За счет чего она будет происходить, пока не ясно. Кризис привел к разрушению постиндустриальной колониальной системы, основанной на определенных резервных валютах.

Если говорить о заработках минувшего 2012 г., то здесь можно выделить ряд секторов. Это сектор углеводородов (нефть и газ). Нефть, хотя и показала небольшой итоговый результат в 2012 г. (+2,07%, по марке Brent), однако на протяжении года была отличная волатильность. Геополитическая напряженность на Ближнем Востоке способствовала сильному движению цен, как вверх, так и вниз.

Отличную волатильность и хороший рост можно было наблюдать в продовольственных товарах (пшеница, кукуруза и пр.). Так, например, контракты на пшеницу (Мексиканский залив, FOB) за 2012 г. подорожали на 22%, до 361 $/m.t.

Шикарный результат показали немецкие акции. Так немецкий индекс DAX по результату года демонстрировал +27,64% роста. Здесь нет большого секрета: Германия снова становится империей мирового масштаба. Высокие технологии, стратегическая сырьевая дружба с Россией, успешное продвижение собственных технологий в сторону АТР, хорошее качество правовых и рыночных институтов в Германии  создают сильные предпосылки для перетока инвестиций в сторону немецких компаний. Кто не гнушался геополитическим анализом и понимал, к чему тут идет дело, мог неплохо заработать.

Американский индекс широкого рынка S&P500 по результату 2012 г. продемонстрировал неплохой рост в 14,54%. Однако, из-за падения общего уровня оборотов здесь целесообразней смотреть на отдельные бумаги компаний, в которых наблюдалось раздувание пузырей. По сути это не просто компании - это мини-государства, ТНК. Стоит отметить яркую динамику таких компаний как Apple (33,85% за год, NASDAQ), Amazon (49% за год, NASDAQ), UTX (15,35%, DJIA).

Примечание. Годовой торговый оборот Apple в 2011-2012 ф.г. составлял $156 млрд., что чуть менее ВВП Украины в 2011 г. ($165 млрд.). Так в чем сила: в черноземах и сырье или людях и технологиях? Вопрос открыт.

Для российского рынка можно привести в пример Роснефть и Сбербанк. Роснефть: рост котировок за год: +29% (текущая цена: 270 руб.). Сбербанк: рост котировок за год: 17,27% (текущая цена: 92,5 руб.).

Инвестиции в Россию все больше реализуются по примитивной схеме: гослобби – углеводороды (нефть и газ) – банки (перераспределение доходов от углеводородов). Бюджет, в доходах которого нефтегазовые доходы занимают более 50%, это своеобразная перевалочная база. Поэтому в России бизнес должен дружить с властью, если он хочет там работать.

Отличные волатильность и заработки наблюдались на валютном рынке. Лидером, конечно, была пара EUR/USD. Борьба с долговым кризисом, атаки конкурентов и последующая стабилизация ситуации с намеком на структурные реформы позволили игрокам прокатиться с помощью этой пары на американских горках. Так с марта по июль данная валютная пара показала падение в -10,37% (с 1,35 до 1,20) и потом, с июля по декабрь – рост: +9,09%. Интрига вокруг европейской валюты сопровождалась заработками в британском фунте (+6,54%, за год, отличная волатильность).

Помимо этого можно вспомнить солидные заработки на российском рубле (девальвация – первая половина года, укрепление – вторая половина года).

Вторая половина года была отмечена сильным падением американского доллара и японской йены, а также  повышением спроса на сырьевые валюты: канадский и австралийский доллары, российский рубль, норвежскую крону. Масштабная монетарная экспансия со стороны ФРС и Банка Японии заставляли крупных потребителей сырья (Китай, Япония, США и пр.) заблаговременно покупать сырьевые валюты для того, чтобы в течение  2013 г. года меньше терять на девальвации и валютных разницах.

Для остальных остаётся открытым вопрос: зачем заводить деньги в реальную экономику, если на сильной волатильности на валютном и сырьевых рынках в 2012 г. можно было «накрутить» более 30% годовых? Все понимают, что такие сильные колебания на валютном и сырьевом рынках убивают производство и мировую торговлю, а масштабная эмиссия ключевых Центробанков заставляет капитал не уходить далеко от инструментов спекулятивной переоценки (чтобы не терять). Это признаки валютных войн и беспомощности финансовой системы. Финансовая система сегодня преимущественно финансирует спекуляции на рынках и правительства (рынок госдолга).

Золото на протяжении 2012 г. в большей степени демонстрировало умеренную динамику. И только, когда наметился перелом рыночной диспозиции в пользу Еврозоны, когда США были вынуждены признать свое поражение в борьбе за мировые инвестиции и запустить новые программы монетарного стимулирования, золото показало сильный локальный всплеск: +14% в августе-октябре 2012 г. Общий результат рынка золота за год - +3%, с 1613 до 1644 $/tr.oz (оптовые цены).

Ну и, конечно, как мы уже и упоминали ранее, хорошим и гарантированным источником для заработка были госбонды. На развивающихся рынках можно было размещать деньги в рейндже 7-15% годовых, а на развитых рынках: от 0 до 7% годовых. Риски ликвидности снижались ростом оборотов на рынке госдолга: ликвидность перетекала из других секторов на рынок госдолга. Если учесть возможности крупных банков по займу у центробанков под практически нулевые ставки (меньше 1%), то и здесь можно было намазать масло на хлеб толстым слоем (принимая во внимание выросшие масштабы долгового рынка). Фактически, долговые и валютные рынки оттянули на себя те средства, которые могли бы пойти как инвестиции в реальную экономику или обращаться на фондовых рынках.

Мы считаем, что пока не будут придуманы новые модели взаимодействия в цепи Потребитель – Производитель – Финсектор, ликвидность не станет далеко уходить в недра экономики.

США. Ключевыми драйверами ситуации в декабре стали новый TWIST от ФРС (13 декабря) и мировое соглашение между республиканцами и демократами по фискальному обрыву. В самый канун Нового года (31 декабря) было подписано соглашение об откладывании вопроса по налогам на два месяца.

Оба сигнала являются положительными для спекулятивных рынков, поскольку позволяют прогнозировать мягкую монетарную политику не только ФРС, но и других ключевых центробанков, которые не будут отставать в печатании денег.

Новый TWIST оказался не таким уж и новым, просто действие предыдущего закончилось в начале декабря и ФРС решило продолжить выкуп гособлигаций на свой баланс в масштабе $45 млрд. (минимальный порог). Слабость американской валюты на протяжении последних месяцев оказывала негативное влияние на рынок американского госдолга. Для внешних инвесторов – это, прежде всего, потери на валютных разницах и обесценивание доходов (инфляция).

Необходимо отметить, что тема фискального обрыва в большей степени представляла собой фарс, и рассматривалась как некий фантом, который может временно заслонить собой слабую динамику фондовых рынков и плохую макроэкономику. Фундаментальный взгляд на ситуацию позволяет говорить о том, что в условиях сокращения налоговой базы и падения спроса проводить политику увеличения налогов и сокращения расходов невозможно!

Среди отрицательных экономических тенденций в США можно отметить: рост товарно-материальных запасов на складах корпораций (с августа 2012 г.), затоваривание и вялый внутренний спрос, падение экспорта на внешних рынках), постепенное снижение загрузки производственных мощностей (с июля 2012 г.), отток инвестиций из финансового сектора, рынка госдолга и американской валюты США в пользу европейских активов. Среди положительных тенденций, которые могут оказать положительное влияние на США в 2013 г. можно отметить следующие тенденции. Делевериджинг американской банковской системы, которая за 5 лет успела избавиться от многих плохих активов и готова приступать к новому раунду стимулирования спроса за деньги ФРС. Деньги от программы QE3 и нового TWISTa ($85 млрд ежемесячно) уже начали поступать в систему. Баланс ФРС активно пополняется ипотечными бумагами (MBS) и рядом госбондов (длинный конец). Эти деньги могут пойти, если не на потребительское кредитование, то на спекуляции на финансовых рынках. Количественное стимулирование ФРС должно простимулировать инфляцию в начале 2013 г., которая может стать локальным драйвером для преодоления негативной тенденции роста складских запасов в США.

Европа. Ключевым событием для Европы в декабре стал саммит ЕС, проходивший в Брюсселе 13 и 14 декабря. Рынок европейского госдолга отреагировал позитивными сигналами на итоги брюссельского саммита. Проблемные регионы Европы смогли успешно разместить свои госзаймы, доходности снизились, наблюдался высокий спрос на госбонды (уход инвестиций из реальной экономики в пользу госзайма). Более подробно увидеть динамику снижения процентных ставок по госбондам Европейских стран можно здесь. Лидеры ЕС задекларировали попытки уйти от простого печатания денег, урезания расходов и налоговой рестрикции в сторону структурных реформ. Во главе угла саммита было поставлено решение продолжать повышать уровень управления Еврозоной. Повышение контроля и проведение структурных реформ должны повысить конкурентоспособность европейской экономики (привлечение ликвидности) и стабилизировать ситуацию в госфинансах (бюджетная дисциплина). В этом направлении были сделаны следующие шаги. Министры финансов европейских стран смогли преодолеть значительные разногласия и согласились создать новый надзорный орган за банковской деятельностью в Европе. Центральную роль в едином надзорном органе будет играть ЕЦБ. Саммит ЕС смог принять «дорожную карту» по реформированию экономического и финансового союза. К концу марта 2013 г. Евросовет (главы государств и правительств ЕС) должен согласовать мандаты двух новых структур создаваемого Банковского союза – механизма по финансовому оздоровлению банков и схемы взаимных гарантий банковских вкладов. До июня они должны быть утверждены в соответствующем порядке. Одновременно саммит постановил, что до истечения первого квартала 2013 г. следует выработать единый подход к классификации долгов банков с тем, чтобы Европейский стабилизационный механизм получил возможность проводить напрямую операции по увеличению капитала испытывающих финансовые трудности банков.

Многие проблемы в Европе остаются нерешенными. Дальнейшая консолидация Еврозоны (банковский сектор, бюджетный контроль) предполагает выход Еврозоны на новый уровень контроля над рынками. Это будет уже полноценное имперское образование, с доминированием, скорее всего, Германии.

Евровалюта смогла восстановить свои позиции и встречала финальный месяц декабрь уходящего 2012 г . на верхних границах торгового коридора последних месяцев (1,32 в паре EUR/USD). Еврозоне частично удалось преодолеть волну «закошмаривания» со стороны своих оппонентов по мировому рынку и шантаж со стороны периферии Европы, удалось выстоять и не сломаться. США были вынуждены включить реверс и взять курс на политику мягкого доллара, запустив новый раунд количественного смягчения (расширение ликвидности). Рынок гособлигаций европейских стран продолжает набирать ликвидность, ставки снижаются, коэффициенты переподписки продолжают оставаться на высоком уровне (1,4-1,6).

Азия. Среди ключевых сигналов из АТР можно отметить следующие. Первое – это запуск масштабных программ по развитию внутреннего рынка в Китае (инфраструктурные проекты).

Напомним, что Китай стремится амортизировать последствия экономического кризиса за счет строительства инфраструктуры. Ранее (сентябрь 2012 г.) правительство КНР одобрило строительство 25 новых железнодорожных проектов в городах на общую сумму 800 миллиардов юаней ($127 млрд.).

Второе – парламентские выборы в Японии и запуск новых программ монетарного стимулирования Банком Японии.

Окончательная победа японской либерально-демократической партии на парламентских выборах и выдвижение нового лидера страны – премьер-министра, Синдзо Абэ, повлекли за собой определённые  последствия: экономика Японии обозначила стратегию активной монетарной экспансии (Абэ-тренд): повышения инфляционных целей и вливания больших сумм эмиссионной ликвидности. Так, 20 декабря Банк Японии принял решение о дополнительных мерах смягчения денежно-кредитной политики: Управляющий совет Банка Японии увеличил программу покупки активов на 10 трлн. иен до 101 трлн. иен. Однако, регулятор отказался установить целевой уровень инфляции на 2%, и оставил без изменений целевой уровень инфляции – 1%. Подобные программы являются основным инструментом стимулирования экономики, поскольку процентные ставки достигли почти нулевого уровня (0,0%-0,1%).

На экономику Японии продолжает оказывать сильное давление падение мировой конъюнктуры, особенно потеря рынков сбыта в Европе и в АТР (конфликт с Китаем). Т.е. имеет место кризис экспортной модели. Один из вариантов помощи японским экспортерам в закрытии образовавшихся кассовых разрывов – это стимулирование через госзаказ и обесценивание иены (положительно для закупок на внутреннем рынке), стимулирование продаж через более низкие цены на внешних рынках. Этот вариант не нов. Это мягкая агрессия, которую на данный момент пытаются реализовать большинство стран, обладающих оружием глобального рынка (резервные валюты): США, Великобритания, Япония, Еврозона и пр. На данный момент отношение госдолга Японии к ВВП превышает 200%. Девальвация йены – это наиболее вероятный вариант, который позволит прокредитоваться за счет внутренних резервов и быть более агрессивным в борьбе за внешние рынки. То же сейчас делает США и пытается сделать Великобритания. Мы ожидаем, что подобные меры повлекут за собой отток ликвидности из иены и долгов японских корпораций и правительства в пользу других валют, в том числе сырьевых: австралийский доллар, канадский доллар, российский рубль. Последствия для японского рынка акций не однозначны. Отдельные сектора возможно и улучшат свои показатели, однако общая негативная инерция (дефляция, потеря рынков сбыта) настолько высока, что она может не дать котировкам отдельных компаний преодолеть общий спад экономической активности, т.е. всего фондового рынка Японии. Высока вероятность того, что новые стимулы, без соответствующих структурных изменений внутри страны и получения преференций на внешних рынках (политические договоренности с новыми лидерами мирового рынка), так и не смогут завести мотор японской экономики.

Необходимо отметить, что окончание 2012 г. и новый 2013 г. японская йена встречала обвалом, в 2013 г. открылась с гэпом вниз. Так в паре USD/JPY доллар по отношению к йене в декабре смог укрепиться на 7,62%. Это притом, что сам американский доллар лег в дрейф девальвации. Всего же с середины 2012 г.  американская валюта укрепилась против японской на 12,8%.

Это серьезный сигнал. Поскольку, если даже японская экономика с её технологическим, кадровым и инфраструктурным потенциалом не может справиться с негативными общемировыми тенденциями, то, что говорить о более слабых и менее развитых экономиках, например, Украине, которая как и Япония, имеет экспортную ориентацию экономики.

Украинская экономика (диспозиция) по итогам декабря продолжает «потерпать» от мировой рецессии. Это можно назвать кризисом её экспортной ориентации. Внутренний украинский рынок в основном замкнут на импорте. Украинцы не кушают железную руду, не закусывают швеллером, а вот легкая промышленность и производство ширпотреба было практически полностью убито. Одежда, фармакология, бытовая техника, автомобили, да практически все, что нужно человеку, сегодня завозится по импортным схемам. Экономика крайне не сбалансирована, не самодостаточна и в условиях колебания конъюнктуры мировой торговли и производства выходит на повышенный уровень рисков. Это, в свою очередь, блокирует инвестиции в реальный сектор экономики Украины.

Импортная ориентация требует достаточного количества иностранной валюты, для того чтобы нормально функционировали закупки и осуществлялся реэкспорт прибыли импортеров. На данный момент, из-за сильного падения валютной выручки экспортеров, валютный рынок Украины находится под большим давлением. Золотовалютные резервы в среднем покрывают объем 3-4 месячного импорта ($21-24 млрд.). Это очень небольшой запас прочности. И здесь без административного ручного управления Украине не обойтись. Понадобятся и деньги из-за рубежа. Без валютных кредитов МВФ будет трудно удерживать ситуацию под контролем.

Отказ от внешних займов потребует проведения непопулярных социальных реформ и «закручивания гаек».

Большой победой для Украины стало временное преодоление девальвационной атаки в ноябре–декабре. Курс стабилизировался и пошёл резко вниз. К концу декабря Украина встречала новогодние праздники со спредом по паре USD/UAH на уровне 799,8 на 808,64 против 817,64 на 820,29 в ноябре (за 100 американских долларов; средние значения за месяц).

Помощь украинскому правительству в вопросах удержания валютного курса оказала глобальная тенденция удешевления американского доллара. Так, индекс американской валюты (USD Index) с середины ноября до середины декабря девальвировал на 2,45% с 81,27 п. до 79,27. Сказалась стабилизация ситуации в Еврозоне и включение двух мощных эмиссионных программ в США (QE3 и TWIST). Помимо этого, оказало свое влияние и положение об обязательной продаже 50% выручки экспортеров (см. детальней обзор за ноябрь).

Стала наблюдаться другая тенденция – резко повысился спрос на евро. Купить евро в декабре было большой проблемой. Население Украины вдруг проснулось и начало думать о глобальных валютных тенденциях, уходя от инстинктов старых времен.

Торговый и платежный балансы Украины в ноябре продолжали тенденцию ухудшения. Ситуацию немного скрашивают и «вытягивают» сельскохозяйственный сектор и сектор услуг, поскольку главный двигатель украинской экономики (металлургия, химпром) продолжает глохнуть. Так цены на стальную заготовку в Лондоне под закрытие года упали на самое дно – 310 $/tonn (-44,1% за 2012 г). Это при всем при том, что покупательская способность американской валюты активно падала на протяжении минувшего года. Индекс Балтийской биржи, который косвенно указывает на активность подготовки к новому деловому циклу на стадиях закупки сырья, сигнализирует о неприятностях в реальной экономике. Так по результату декабря Baltic Dry Index показал снижение на рекордные 34,12%, до 699 п. Это сопоставимо с уровнями осени 2008 г., когда реальная экономика подверглась шоковому коллапсу. Т.е., если судить о тенденциях по индексу балтийской биржи, объемы заказов на сырье (руду, уголь и пр.) резко упали, наблюдается избыток предложения мощностей в товарном флоте. Производители и экспортеры не стремятся к отвлечению оборотных средств (заблаговременные закупки сырья). Т.е. Украине может прийтись очень тяжело в 2013 г.!

Справка. Производство общего проката в 2012 г. снизилось на 9% по сравнению с предыдущим годом – до 28,957 млн. тонн, стали – на 7%, до 32,394 млн. тонн, чугуна – на 1%, до 28,513 млн. тонн, выпуск труб сократился на 9% - до 2,014 млн. тонн, метизов - на 19%, до 211 тыс. тонн, кокса – на 3%, до 18,931 млн. тонн. Поставки металлолома на метпредприятия за год снизились на 26% - до 4,983 млн. тонн. Горнорудные предприятия в 2012 году фактически сохранили добычу железной руды на уровне 2011 г. – 79,814 млн. тонн, но нарастили производство железорудного концентрата – на 1%, до 66,379 млн тонн. Кроме того, возрос выпуск подготовленного железорудного сырья - на 1%, до 64,852 млн. тонн, в том числе агломерата - на 1%, до 42,539 млн. тонн и сохранился объем выпуска окатышей – 22,313 млн. тонн (данные: Госстат, Интерфакс). Полуфабрикаты идут на экспорт, более высокие переделы простаивают.

Факты. Дефляционные тенденции. Дефляция в Украине за 12 месяцев 2012 г. (декабрь 2012 г. к декабрю 2011 г.) составила 0,2%, в декабре по сравнению с ноябрем индекс потребительских цен (ИПЦ) составил 100,2% (данные: Гостат).

Объем строительных работ в Украине за 11 месяцев в 2012 г. уменьшился в сравнимых ценах на 12,1% - до 54,7 млрд. грн. В то время как, цены на строительно-монтажные работы в Украине за 11 мес. 2012 г. по сравнению с аналогичным периодом 2011 г. выросли на 12,9% (данные: Госстат). Это свидетельствует о том, что инфляция издержек не перекладывается на плечи потребителей (слабый спрос).

Дефицит текущего счета Украины в ноябре сократился до $0,8 млрд. с $1,6 млрд. в октябре, составив $12,4 млрд. по итогам 11 месяцев 2012 г. (против $9,0 млрд. за 11 месяцев 2011 г.; источник: Коммерсант).

Дефицит внешней торговли товарами за 10 месяцев 2012 г. увеличился на 12% - до $12,8 млрд. Коэффициент покрытия экспортом импорта составил 0,82 (за 10 месяцев в 2011 г. - 0,83). Ситуация с торговым балансом продолжает ухудшаться и это существенно бьет по экономике и инвестиционному климату (данные: Коммерсант).

Государственный долг Украины (прямой и гарантированный) в ноябре увеличился на 1,7% (месяц к месяцу) до $63 млрд. (+5,9% или +$3,5 млрд. с начала года), что соответствует около 36% прогнозного ВПП на 2012 г. Прямой долг составил 81% ($51 млрд. или 29% ВВП) общей суммы долга (данные: Интерфакс).

Золотовалютные резервы (ЗВР) Украины на 31 декабря 2012 г.составили $24,5 млрд., что на $830,7 млн. (3,3%) меньше, чем на конец ноября 2012 г., когда они составили $25,3 млрд. Таким образом, за 2012 г. золотовалютные резервы НБУ уменьшились на 22,8%, или на $7,3 млрд., с $31,8 млрд. до $24,5 млрд. (данные: НБУ).

К размышлению. Проблема дорогого российского газа по-прежнему остается источником негативной динамики золотовалютных резервов, и гарантией для России того, что Украина далеко с такими кандалами не сбежит. По словам Н. Азарова, каждый месяц Украина тратит $1 млрд. золотовалютных резервов на оплату российского газа. В проекте госбюджета на 2013 г. цена газа заложена на уровне 421 долл. за 1 тыс. куб м. Напомним, для Украины в I кв. 2012 г. цена российского газа составляла 416 долл./тыс. куб. м, во II квартале 2012 г. цена выросла на 2,1% - до 425 долл./тыс. куб. м. В ІІІ квартале 2012 г. цена выросла на 0,23% - 426 долл./тыс. куб. м. Цена российского газа для Украины в IV квартале 2012 г. составляла 432 долл./тыс. куб. м.

Есть тенденции, которые указывают и на обеднение населения и истощение их запасов. Так, задолженность населения по оплате жилищно-коммунальных услуг (ЖКУ) увеличилась в ноябре 2012 г., в сравнении с октябрем, на 8,8% и на конец ноября 2012 г. составляла 11,7 млрд. грн, средний срок задолженности населения за все услуги составил 3,8 месяца. Увеличение задолженности произошло во всех регионах Украины (данные: Госстат).

Самое важное - это то, что Украина продолжает терять самое ценное население, производительные силы, без которых нельзя двигать прогресс. Так, численность населения Украины на 1 января 2013 г. составит 45 млн. 547 тыс. 800 человек, что на 85 тыс. человек меньше показателя средней численности населения в 2012 г. (данные: Госстат).

Т.е. война все-таки идёт, только невидимая. «Тихая сапа» за 2012 г. положила 85 тыс. чел (чистые потери между смертностью и рождаемостью). Это сопоставимо с гибелью почти всех Сухопутных Войск Украины (90 тыс. чел.). Лучшие кадры научного потенциала, деятели искусства, спортсмены продолжают активно эмигрировать из Украины.

Ликвидность. Ситуация с ликвидностью в декабре улучшилась. Средний размер остатков на корсчетах и транзитных счетах банков в декабре составлял 23,2 млрд. грн. или на 15,6% больше, чем в ноябре (20 млрд. грн.).

Ставки по кредитам на межбанковском рынке существенно упали. Так по кредитам overnight они находились ниже отметки в 10%. Буря ноября со штормом до 50% поутихла. В декабре наблюдался штиль. Более подробно увидеть динамику ставок межбанковского рынка в декабре  можно на графике. Депозитные ставки в декабре имели тенденцию к спаду.

Следует отметить, что определенное влияние на ситуацию оказал и рост розничных продаж: население перед праздниками активно расставалось со своими «матрацевыми» запасами, деньги активно поступали в систему.

Рынок облигаций Украины. Декабрь был беден на облигационные размещения. Спроса не было. Может быть, это как-то связано с закрытием годовых позиций и предновогодней активностью на финансовых рынках (приток ликвидности к рынкам акций, window dressing), с подготовкой к налоговым платежам по итогу третьего квартала, с вытягиванием КЭШа на бонусы.

В декабре состоялось только одно размещение: 18 декабря, $48,1 млн. (на 2 года, 8,5% годовых). Больше Дед Мороз подарков не приносил, скорее всего, повез подарки в Европу и США.

Подводя итоги можно сказать, что в 2012 г. было эмитировано гривневых облигаций на сумму 42,9 млрд. грн., долларовых ОВГЗ – $2,5 млрд., в евровалюте – 0,3 млрд. евро. Помимо этого, в 2012 г. Украине трижды удавалось размещать еврооблигации (июль, сентябрь и ноябрь) на общую сумму – $3,85 млрд.

Таким образом, в долларовом эквиваленте всего в 2012 г. Минфину Украины удалось привлечь $12 млрд. (в эквиваленте). В расчете на одного гражданина Украины объем заимствований составил $263.

По расчетным данным рейтингового агентства Fitch (US) рост валового внутреннего продукта (ВВП) в 2012 г. составит 0,5%, в номинальном выражении ВВП составит 167,2 млрд. дол. (данные: РБК). Отсюда, общий объём облигационных привлечений в 2012 г. ожидается на уровне 7,1% ВВП. Фактически, это компенсация выпадающего внешнего и внутреннего спроса госрасходами (через займы). Роста никакого нет, есть глубокая рецессия, на уровне 5-6% падения годового ВВП.

Структура держателей ОВГЗ по сумме основного долга на 29.12.2012 выглядела следующим образом: НБУ -56,8%, банки – 35,5%, нерезиденты – 2,9%, прочие – 4,7%. Т.е., что имеет место? НБУ монетизирует долг, помогают в этом ему коммерческие банки. Эмиссия идет через госзайм.

Корпоративные облигации. Наблюдательный совет ПАО ДТЭК Днепроэнерго принял решение о проведении закрытого (частного) размещения именных процентных необеспеченных облигаций на общую сумму 1.010 млрд. грн. Номинальная стоимость облигации – 1 тыс. грн. Общее количество выпускаемых облигаций – 1 010 000 шт. Срок размещения – с 10.12. по 24.12.12 г. Срок погашения облигаций – с 27.12.42 г. по 26.01.43 г. Уполномоченный андеррайтер – ЧАО Альтана Капитал (г.Донецк). Выпуск облигаций осуществляется с целью финансирования модернизации, реконструкции, ремонта основных средств.

Национальная атомная энергогенерирующая компания (НАЭК) Энергоатом заявила о выпуске именных необеспеченных облигаций сроком обращения 10 лет на сумму 1,7 млрд. грн. Соответствующее решение закреплено правительственным постановлением №1062-р от 26 декабря 2012 г. Согласно документу, процентная ставка по облигациям должна составлять не более 18% годовых (с правом пересмотра компанией, начиная с третьего года обращения бумаг). Оплата дохода по облигациям будет осуществляться ежеквартально, начиная с марта 2013 года, последняя выплата процентного дохода и погашение облигаций намечено на декабрь 2022 года. Средства, привлеченные от размещения облигаций, планируется направить на финансирование текущей деятельности Энергоатома и пополнение оборотных средств компании. Кабмин рекомендовал НКРЭ предусмотреть в тарифе Энергоатома средства на обслуживание и погашение облигаций.

Укравтодор выпустит облигации, обязательства по которым обеспечены госгарантией, общей стоимостью 14 млрд. гривен. Об этом говорилось в постановлении Кабмина №1183 от 24 декабря 2012 г. Согласно постановлению, облигации будут выпущены путем закрытого (частного) размещения 7 сериями по 2 млрд. гривен номинальной стоимостью одной облигации 1 тыс. гривен под 16,3%. Погашение облигаций осуществляется по графику, согласованному с Минфином не позднее 27 декабря 2019 года. КМУ увеличил на 2012 г. госгарантии для обеспечения выполнения обязательств Государственного агентства автомобильных дорог в 4 раза - с 4,295 млрд. гривен до 17,4 млрд. грн.

Государственное ипотечное учреждение 5 декабря приняло решение выпустить ипотечные облигации на 500 млн. грн. ГИУ решило выпустить 5000 ипотечных облигаций серии H в бездокументарной форме. Стоимость одной облигации составляет 100 тыс. гривен. Размещение облигаций было запланировано осуществить на фондовых биржах Перспектива (Днепропетровск) и ПФТС (Киев) с 28 декабря 2012 г. по 27 декабря 2013 г. Напомним, недавно ГИУ повысило ставку рефинансирования ипотечных жилищных кредитов на семь процентных пунктов – до 18% годовых в гривне с 11%.

Украинский рынок акций. Что можно сказать о павших на этом поприще? Писать в этом разделе пока особо и не о чем. Мы считаем, что общемировая тенденция усиления долгового рынка и рынка валют в 2013 г. продолжится. У мира нет других альтернатив, ликвидность будет оттягиваться с фондовых рынков на рынки долга и валют. Мировая рецессия, которая приняла уверенный вялотекущий характер, продолжится в 2013 г. Это будет означать потерю производственных показателей. Стоимость акций будет продолжать дисконтировать убытки и спады продаж (спроса). А значит, говорить о разгоне рыночной цены акций не придется. Возможны эпизодические дивиденды. Общая негативная динамика фондовых рынков настолько сильна, что отдельные бумаги могут и не преодолеть общий негативный фон, несмотря на положительные новости.

Деньги сейчас уходят и с ещё более привлекательных фондовых рынков (США, Европа, Китай), где есть намного более интересные активы, нежели в Украине, а гарантии правовых институтов намного выше. Поэтому мы не видим повода для того, чтобы заводить деньги на украинский рынок акций, риски ликвидности которого колоссальны. Да и зачем рисковать, если можно составить себе неплохой портфель из банковских депозитов (25-27% годовых), государственных и корпоративных облигаций (14-18%) и время от времени зарабатывать на колебаниях валютных курсов (не менее 10% годовых).

Актуальной новостью стало подписание 28 декабря Президентом Украины закона об особом порядке обложения налогом на прибыль операций по торговле ценными бумагами и снижении ставки налога почти вдвое – с 19% до 10%, который также вводит акцизный сбор в размере 1,5% с операций по отчуждению ценных бумаг вне бирж. Более подробно с документом можно ознакомиться здесь, с комментариями здесь.

Среди новостей корпоративного сектора можно было выделить новость о том, что Киевский метрополитен в 2013 г. планирует приобрести 10 новых поездов метро за счет кредита в размере 40 млн. евро, предоставленного ЕБРР. Новость положительна для Крюковского вагоностроительного завода (KVBZ), который является монопольным производителем пассажирских вагонов и вагонов метро в Украине. Компания так же недавно подписала соглашение о модернизации 95 вагонов метро на сумму $120 млн. в течение 2013-14 гг.

 

Подписаться на RSS рассылку новостей компании Подписаться на RSS рассылку новостей КУА «Национальный резерв»

Подписаться на новости компании по e-mail:
Управление активамиИнвестиционные фондыНегосударственные пенсионные фондыКуда вложить деньги?