Аналитический обзор КУА "Национальный резерв", февраль – 2013

Февраль характеризовался сильными просадками рынков (Market Drawdowns), сильной коррекцией аппетита к риску (risk appetite), а также инструментов, тесно коррелирующих с риском. Однако, несмотря на это, инерция роста была сохранена. Многим рынкам удалось удержать психологические уровни.

Февраль – короткий месяц (28 дней), по которому не всегда удается правильно экстраполировать экономические тренды. Китай, третья по величине мировая экономика, ввиду традиционного празднования национального Нового года (с 10 по 25 февраля), демонстрировал снижение экономической активности.

Цены на базовое сырье (нефть, железная руда и пр.) хотя и показывали просадку на фоне общего снижения аппетита к риску, смогли найти уровни поддержки.

Золото, как основной индикатор страха, указывало на то, что панические настроения уступили место трезвому восприятию кризисой картины мира (вялое движение цен на золото, даже снижение).

Финансовые рынки продолжают упорно игнорировать экономические реалии и остаются заряженными на спекулятивный рост, топливом для которого по-прежнему служат эмиссия и усилившаяся миграция капитала.

Мировая экономика находится на длинном медвежьем тренде, однако заметно прибавившийся уровень эмиссионной ликвидности в системе создает иллюзию бычьего рынка. Инфляционная переоценка иногда перекрывает дисконтируемые убытки будущих периодов.

Высока вероятность того, что в первой половине марта состоится финальная развязка интриги роста (мини-ралли) на фондовых площадках, с последующими попытками перейти от фазы раширения ликвидности к фазе сжатия в отдельных инструментах, гарантирующих минимальные уровни доходности, независимо от положения дел в реальной экономике (отдельные валюты, золото, гособлигации наиболее сильных стран).

Мировая экономика. Мировая экономика, судя по основным макроэкономическим барометрам (берзаботица, ВВП и пр.) продолжает тенденцию стагнации (stagnation), падения спроса и перепроизводства. Растущие реальные человеческие потребности не подкрепляются покупательной способностью (доходами), а механизмы стимулирования частного спроса и инвестиций показывают свою недееспособность, не обеспечивают воспроизводство и рост.

Таким образом, мир находится в поисках белого сценария, который бы смог согласовать эти существующие человеческие потребности с системой производства и распределения, прийти к новому равновесию и росту.

Но для этого необходимо новое качество системы рыночных институтов, восстановление экономических дисбалансов, очищение экономики от излишних непроизводительных затрат. Переразвитая сфера услуг, развлечений, чрезмерно развитый финансовый сектор должны уступить место более сбалансированной экономике, производительным секторам (сельское хозяйство, промышленность). Но этого пока не происходит, или происходит с большим скрипом. Масштабная агрессивная монетарная эмиссия, уже почти планетарного масштаба, продолжает оставаться основной палочкой-выручалочкой мировой экономики, тормозом, замедляющим её падение в реалии доходов, очищенных от исскуственных активов и денег.

Ресурсы на планете Земля по-прежнему есть. Вот только развитые страны не могут по-прежнему управлять развивающимися странами (Developed Markets) на уровне экономического обмена, а страны-хозяева ресурсов (Emerging Markets) не хотят отдавать эти ресурсы за явно эмиссионные денежные знаки.

Ставка на энергоэффективность и энергосберегающие технологии, похоже, провалилась, т.к. эти технологии требуют немалых инвестиций, длинных денег, а падающий спрос и повсеместная девальвация ведут к падению эффективности инвестиций (они не окупаются) и коррозии капитала.

Ключевым вопросом остается адекватность цен на нефть, железнорудное сырье и пр. ввиду падения мировой конъюнктуры. На языке параллельных образов ситуацию можно объяснить в следующем порядке.

В 2008 г., когда состоялся обвал цен на сырье, мировая экономика находилась в ситуации кризиса ликвидности, цепочки Д-Т-Д! просто не замыкались, а схемы бартера при такой глобации мирового рынка и таком глубоком разделении труда не срабатывали. Последние пять лет мировыми центробанками было напечатано очень много денег, которые покрыли даже самые высокие вершины.

Если сравнивать мировую экономику с кораблем, то тогда в 2008 г. этот корабль начал тонуть. И чтобы этот корабль хоть как-то удержать на плаву пришлось прибегнуть к понтонному методу поднятия этого корабля со дна. Были надуты пузыри-понтонны: золото, госдолг, нефть, руда… Кислород эмиссии смог надуть эти пузыри и приподнять мировую экономику. Но сами действия по понтонному спасению мировой экономики не привели к нормальному функционированию жизненных систем данного корабля (двигателей спроса). Сейчас корабль мировой экономики дрейфует в полупритопленном состоянии. И спуск воздуха из надутых пузырей-понтонов (цены на сырье, госдолг и пр.) означал бы полную утрату контроля.

Кроме того, эмиссия постепенно делает свое дело: цены кажутся высокими, но на самом деле сырье дешевеет. Другое дело, что доходы потребителей никак не поспевают за этим процессом. Пропасть между инфляцией издержек и доходами потребителей растет. И в этом опасность.

Высока вероятность прихода к власти экстримистов и про фашистских сил, которые возьмутся решать накопленные задачи уже не демократическими методами, а тоталитарными.

Февраль месяц демонстрировал накал валютной войны. Во избежание данного накала Россией, взявшей председательство в большой двадцатке (G20), на очередном форуме лидеров большой двадцатки (15-16 февраля, Москва) было предложено создать ряд механизмов международного регулирования валютной агрессии, связывать эмиссию на внутреннем рынке через программы по созданию рабочих мест, инвестиции. В противном случае масштабная эмиссия выливается во внешнюю агрессию и неэквивалентный обмен, скрытую войну и воровство чужой энергии (прибавочной стоимости).

Важно понять, что парад девальваций, который имеет сейчас место, это косвенные способы протекционизма и вытеснения импортеров с внутренних рынков, поскольку агрессивная девальвация ломает схемы импортеров. Это нивелирует идею WTO и выступает разрушительным фактором для мирового торгового товарооборота. Особенно это опасно для стран (рынков) с несбалансированной экономикой и высокой степенью интеграции в мировое разделение труда.

США. Ключевой интригой для рынков стали вопросы вероятности продолжения программ монетарного стимулирования и секвестр бюджета.

Выступление Бена Бернанке в Сенате (28 февраля) полностью сняло опасения по поводу прекращения программ монетарного стимулирования: экономика США продолжает испытывать слабость.

Стоит обратить внимание на ряд важных показателей-барометров. Вышедшие в феврале данные по уровню безработицы, зафиксировали рост этого показателя в январе до 7,9% с 7,8% в декабре 2012 г. Т.е. +0,1% за месяц. Это досточно сильная месячная динамика, если учесть абсолютную массу рынка США.

Обновленные данные по ВВП США (28 февраля) в четвертом квартале 2012 г. продемонстрировали продолжение тренда рецессии: +0,1% (к предыдущему кварталу), +1,6% (годовой динамики).

Загрузка производственных мощностей США в январе сократилась по сравнению с декабрем 2012 г. на 0,2%, до 79,1%. Это негативная тенденция, которая указывает на падение спроса и рост издержек производства.

Вышедшие ранее данные о запасах произведенных товаров на складах США за ноябрь 2012 г. свидетельствовали о продолжении тенденции затоваривания: +0,3% к предыдущему месяцу или 5,5% годовой динамики.

Существенным понижательным сигналом для экономики США стала публикация данных о динамике личных доходов американцев в декабре: -3,6% к предыдущему месяцу.

Более подробно увидеть статистику по США в разрезе интересующих показателей можно здесь.

Т.е. речи о сворачивании программ монетарного стимулирования и быть не может, а значит, уровни финансовых рынков будут продолжать подниматься (рост), поскольку деньги с каждым годом все хуже ретранслируются в реальную экономику.

Секвестр (принудительное сокращение расходов) федерального бюджета состоялся. Уже в начале марта Барак Обама подписал указ, согласно которому в рамках программы сокращения расходов начиная со 2 марта и по 1 октября 2013 г. (начало нового фискального года в США) федеральным министерствам и иным ведомствам необходимо сократить свои расходы на $85 млрд. Из этой суммы $43 млрд будет сокращено за счет военных расходов, $26 млрд прийдется на невоенные статьи бюджета, $11 млрд – на программу медицинского страхования Medicare, сокращение еще 5 млрд долл. отмечено как из других источников (данные: РБК).

Объем секвестра сопоставим с 0,6% ВВП США в 2012 г. Скорее всего, секвестр носит элементы гамбитного сценария, который в перспективе позволит США укрепить свою имидж и преступить к еще более масштабной эмиссии доллара.

Несмотря на то, что секвестр бюджета стал явным понижательным фактором для рынков, американские фондовые площадки смогли удержать свои психологические уровни: S&P500 остался выше отметки 1510 п., а DJIA – выше 14 000 п.

Европа (Еврозона). По факту своих основных макроэкономических барометров, экономика Еврозоны продолжает стагнировать. Более того, это можно назвать рецессией. Программы сокращения бюджетных дефицитов (урезание расходов) хоть и привели к укреплению платежного баланса Еврозоны, но способствовали росту показателя безработицы и падению внутреннего спроса.

Так, уровень безработицы в Еврозоне в январе составил 11,9% (новый рекорд за последние 20 лет). Более побробно увидеть картину безработицы в Еврозоне в разрезе стран можно здесь.

Инфляция в феврале составила 1,8%, против 2,0% в январе 2013 г. и 2,2% в декабре 2012 г. Здесь трудно отделить процесс укрепления европейской валюты в начале 2013 г. от процессов потери спроса и дефляции. По классике жанра, уровень безработицы выше 10%, тем более его рост, неминуемо ведет к дефляции и потерям покупательной способности на внутреннем рынке.

Данные о динамике ВВП Еврозоны в четвертом квартале 2012 г. зафиксировали продолжение рецессии:

-0,86% в годовой динамике (первый квартал 2012: -0,07%; второй квартал 2012 г.: -0,45%; третий квартал 2012 г.: -0,62%). Земедление динамики ВВП зафиксировано практически повсеместно.

На каком из четырех известных дигателей ВВП (частное потребление, инвестиции, госрасходы, чистый экспорт) будет ехать Еврозона в 2013 г. пока не понятно. Скорее всего, реальный ВВП будет замещаться фиктивным эмиссионным. Вероятно, будет продолжать работать двигатель госрасходов (эмиссия) и будут попытки завести двигатель инвестиций (укрепить доверие инвесторов к евровалюте и платежный баланс).

Рост безработицы и сокращение бюджетных дефицитов ведет к частичному отказу двигателя частного потребления и частных инвестиций, а тенденция падения экпорта потихоньку выключает двигатель чистого экспорта. Так, в феврале вышли данные об экспорте Еврозоны в декабре 2012 г.: -12,5% к ноябрю (в ноябре: -3,2% к октябрю).

И все-таки торговый баланс Еврозоны выглядит не так уж плохо. Период зятяжной девальвации евровалюты в 2012 г. сделал свое дело – поломал схемы многим импортерам. И теперь европейские производители пожинают плоды. Чистый экспорт Еврозоны в декабре 2012 г. (публикация 15 февраля 2013 г.) составил 11,7 млрд евро. Положительный торговый баланс с нарастанием продержался с февраля 2012 г.

Сейчас гланое – не кто лучше, а кто не хуже. Европа со своими макропараметрами и политическими менеджерами выглядит куда более конструктивно, нежели США и Япония, а поэтому имеет шансы стать новой временной тихой гаванью.

Можно упомянуть о прошедших в Италии в конце февраля парламентских выборах. Итоги выборов не показали однозначно перевеса двух главных политических сил: Демократической партии Италии (Берсани) и Народа свободы (Берлускони). Это дало повод недругам Еврозоны развернуть информационную войну против идеи внутренней стабильности и управляемости в Еврозоне, и было преподнесено рынкам как мощный понижательный сигнал. Более подробно о парламентских выборах в Италии в 2013 г., их итогах можно прочитать здесь.

Важно понимать, что монетарные факторы сейчас куда важнее политических. Политики на данный момент – заложники центробанков. Поэтому роль ЕЦБ в поддержании стабильности сейчас намного важнее и сильнее, чем позиция отдельного региона или политика.

Не стоит забывать, что все европейские страны в долгах как в шелках. И дает деньги на рефинансирование этого долга, как правило, ЕЦБ, определяет политику процентных ставок на первичном и вторичном рынке, курс евровалюты тоже, как правило, ЕЦБ. Поэтому стабильность Еврозоны не в руках Испании или Италии.

Так же важно понять, что показатель госдолга страны преподносится неправильно в процентах от ВВП. Тогда как этот самый ВВП не принадлежит правительствам. Более корректно было бы сравнение с доходами госбюджетов. При таком сравнении, оказывается, что долги намного больше (доходы бюджетов, которые могут быть израсходованы на выплату долга на порядки меньше ВВП), а политики – полные заложники ЕЦБ, и не нужно бояться результатов отдельных выборов или массовых протестов.

Азия. Китай продолжает разворачивать свои валютные резервы на внутренний рынок и это положительно, поскольку это хотя бы позволяет не тратить средства на проценты по внешним займам, избежать временного отвлечения оборотных средств. Китай оценивать достаточно трудно, поскольку там заведены традиции заказной статистики. Из статистики контрагентов четко прослеживается тенденция реэкспорта инвестиций из Китая.

В начале марта вышли предварительные данные по производственному индексу PMI Китая в феврале от HSBC: 50,4 п. против 52,3 п. в январе. Эти данные, если они правдивы, свидетельствуют о сильной тенденции замедления и могут быть использованы для раскурутки очередной фазы сжатия ликвидности в тихих гаванях.

Япония. Практически все показатели в красном цвете, и намекают на продолжение монетарного расширения. Понятно, что у Японии нет другого выхода. С одной стороны – это страна без собственных ресурсов (нет подпитки), с другой стороны – экспортер (идет сокращение мировой торговли и спроса). В этом плане Японии тяжелей других. Огромное население, 127 млн. человек. Огромный госдолг – 211% ВВП. Растет бюджетный дефицит, падает экспорт, ухудшается торговый баланс, приходиться закупать дорогие энергоносители. Долгосрочное конкурентоспособное преимущество Японии, высокие технологические переделы, сейчас сведено нанет. Виной тому кризис потребления в развитых странах, импортозамещение и протекционизм, падение окупаемости инвестиций. Вот и сидит Япония со своими технологиями и лапу сосет, ей бы парочку сырьевых колоний подбросить или напроситься к России осваивать резервы Сибири и Дальнего Востока, но там уже очередь: Германия (с высокими технологиями), Китай (с инвестициями и дешевой рабочей силой). Фактически Япония проела свои доходы на много лет вперед. Пока еще её авторитет и статус йены как резервной валюты продолжают удерживать часть капиталов, но в перспективе есть места и получше.

Среди положительных сигналов из Японии можно было отметить рост показателя загрузки производственных мощностей в декабре (опубликовано 15 февраля 2013 г.): до 84,6% (+2,9). Это говорит о том, что монетарные стимулы благотворно отразились на японском производстве. Дело осталось за самым главным: как и кому теперь все это продать?! Вполне возможно, что правительство одной рукой будет давать деньги на производство (покупка корпоративных облигаций), а другой организовывать выкуп с рынка продукции (крупные инфраструктурные проекты). Но как долго протянет такая система, насколько она понравится внешним инвесторам до конца не просчитано. Пока что лучше держаться подальше и от Китая и Японии, они со своими экспортными моделями экономик, фальсификациями статистики в Китае и масштабной эмиссией в Японии, создают огромную воронку риска для среднесрочных и долгосрочных инвестиций.

Валюта. Американская валюта смогла перехватить инициативу. Так, индекс американского доллара (USD Index) по результату февраля показал рост в +3,52%, до 82,19 п. Как всегда, проблемы евровалюты стали благом для американского доллара. Сильный доллар, по классике жанра, ведет к укреплению рынка казначейских облигаций (снижает валютные риски, и риски недополучения упущенной выгоды в рисковых активах).

Европейская валюта после своего победного шествия в январе зафиксировала пузырение и перешла к оздоровлению. Практически весь февраль евровалюта находилась на локальном нисходящем тренде. Так, в паре EUR/USD по итогу февраля зафиксирован следующий результат: -3,7%, с 1,36 до 1,30. На уровне 1,30 евровалюта нащупала хорошую линию сопротивления (торможение нисходящей тенденции). Несмотря на все попытки провалить евро ниже, раскрутку темы с Италией и пр., держатели евровалюты не поддаются провакациям и ждут очередной интриги с ростом аппетита к риску. Интрига с ростом на фондовых площадках еще не отыграна до конца, есть надежда на парный танец евровалюты с ралли на фондовых площадках в перой половине марта. Евро продолжает оставаться одной из самых сильных валют, явно не хуже других. Таким образом, можно предположить, что высока вероятность того, что евровалюта в скором времени начнет движение вверх.

Британский фунт по итогу февраля в паре GDP/USD продемонстрировал обвальное падение в -5,0%, с 1,58 до 1,51. Макростатистика по Великобритании преимущественно пестрила красными тонами снижения. Помимо этого инвесторы не спешили диверсифицировать просадки по евровалюте с помощью фунта или пользоваться фунтом как буфером для переброса ликвидности из евро в доллар. Американский доллар очень ослаб, а евровалюта, хоть и откорректировалась, но выглядит как птица Феникс, способная к омоложению и приему на свой борт спасающихся из других валют.

Рост американского доллара на время отключил положительную динамику в сырьевых валютах, тесно коррелирующих с риском (CAD, AUD, NZD, NOK, RUB). Рост американского доллара в феврале создавал предпосылки для разворачивания фазы широкого сжатия ликвидности. И высока вероятность того, что эта фаза будет иметь место в ближайшей перспективе (вторая половина марта-апрель). Другое, что перечень традиционных тихих гаваней и дислокация ликвидности может отличаться от прежней раскладки, больше в пользу евровалюты, золота.

Российский рубль за февраль продевальвировал относительно американской валюты в паре USD/RUB на 2,23%, с 30,06 до 30,74. Укрепление американской валюты способствовало переоценке цен на нефть и это в свою очередь корректировало прогнозную валютную выручку РФ (падение нефтегазовых доходов). Так, цены на российскую марку URALS, Crude Oil spot по результату февраля зафиксировали падение на 7,1%, до отметки 107,32 $/brl.

Украинская экономика. В феврале вышли итоговые данные за 2012 г. о структуре и динамике внешнеторговых операций Украины. И здесь можно подвести итоги ушедшего года.

Общий объём экспорта Украины в 2012 г. составил $68,8 млрд или 41,6% ВВП (+0,6% к 2011 г.), а общий объем импорта – $84,6 млрд или 51,2% ВВП (+2,5% к 2011 г.). Из данной динамики видно, что рост (динамика) импорта значительно преобладает над динамикой экспорта. Сальдо внешней торговли соствило -$15,8 млрд или 9,5% ВВП (наивысший показатель с 2008 г.). Это очень нехорошо. Т.е. в условиях, когда идет жестокая борьба за спрос, Украина её проигрывает. Помимо этого, такая ситуация с торговым балансом создает негативное давление на украинскую гривну.

Внутренний рынок продолжает сокращаться, а экономика Украины еще больше становится открытой. Так, по факту 2012 г. сумма внешнеторговых операций (экспорт+импорт, $153,4 млрд), отнесенная к ВВП Украины в 2012 г. ($165,25 млрд, реальный) составила 92,8%. Это показатель супероткрытой экономики. Лишь 7,2% ВВП приходилось на внутренний рынок.

Экспорт по черным металлам упал в 2012 г. на 17%, экспорт химической промышленности на 6%. Экспорт в Европу упал на 14,4% и составил 34% от общего экспорта Украины в 2012 г.

Динамика цен по системообразущим экспортным отраслям. Цены на аммиак (FOB Южный; спотовая цена) с начала года просели на -8,33%, до 550 $/тонну (-3,5% за февраль).

Железня руда продолжает держать свои ценовые уровни (Китай, спотовая цена): 152 $/тонну (+4,1% с начала года, -1,94% за февраль). Хотя последняя неделя февраля обозначила тенденции усиления падения конъюнкутры по железной руде (-3,18%).

Цена стальной зоготовки (Лондон, 3 мес. форвардные котракты) зафиксировала сильнейший обвал, до новых исторических минимумов: 240 $/тонну (-18,6% за февраль или -26,2% с начала года). Полный провал (drawdown). А ведь металлургия – это системообразующая и бюджетообразующая отрасль в Украине (бюджет, рабочие места, социальная инфраструктура, экспорт, валютная выручка). Значит скоро пойдут вниз и цены на железную руду.

Карбамид и пшеница пока продолжают держать оборону: 432 $/тонну (+2,98% за февраль и 13,82% с начала года; FOB, Южный спотовая цена) и 322,1 $/тонну (+0.66% с начала года, Чикагская товарная биржа, причерноморская пшеница) соответственно.

Государственный бюджет Украины был сведен с дефицитом в январе в размере 1,6 млрд. грн. по сравнению с профицитом 1,5 млрд. грн. в январе 2012 г. Доходы бюджета выросли за указанный период на 7% (в годовой динамике) до 23,2 млрд. грн., замедлившись по сравнению с ростом на 10% (в годовой динамике) в декабре, в то время как расходы были по-прежнему существенными и составили 24,8 млрд. грн. (+23% годовой динамики, но меньше по сравнению с +19% в годовой динамике в декабре).

Металлургия: состояние отрасли, итоги (данные: Металлургпром, УНИАН). В2012 г. – производство общего проката и стали сократилось в сравнении с 2011 г. годом на 9% и 7%, соответственно. Экспорт металлопроката из Украины в 2012 г. упал на 7% в сравнении с 2011 г. Объем экспорта металла из Украины составил 22,4 млн. тонн. Внутренний рынок сократился почти на 15% - до чуть более 6,1 млн. тонн. Внутренний рынок сократился почти на 15% - до чуть более 6,1 млн. тонн. Кроме того, на импорт металлопродукции приходится около 1,8 млн. тонн, то есть, внутри страны потреблено около 8 млн. тонн.

По итогам 2012 г. Украина еще входила в топ-10 мировых производителей стали (10 место, 32,9 млн. стали). Однако, следует отметить, что Украина по прежнему существенно отстает от других стран по показателю потребления металла на душу населения. Металл в основном вывозится за границу, а внутренний рынок мал и вложение в инфраструктуру соответствуют уровню слаборазвитых стран (банановых республик). Украине без развития внутреннего рынка не нужно столько металла, сколько она производит. Внутренний рынок явно мал, диспропорция с внешним рынком – огромная. В экономически развитой стране примерно 80-85% производимой металлопродукции используется именно на внутреннем рынке.

Справка. В советские времена украинские предприятия выплавляли в год до 51 млн. тонн стали. Около половины этого объема потреблялось внутри страны, остальное – продавали, в основном, в республики СССР, потому что тогда рынок был закрытым.

В январе 2013 г. производство стали в Украине составило 2,74 млн. тонн, что на 4,4% меньше, чем в январе 2012 г. (2,87 млн. тонн) или на 5,8% меньше, чем в январе 2011 г. (2,9 млн. тонн).

В 2012 г., по предварительным данным Металлургпрома, металлургические предприятия Украины получили чистый доход от реализации продукции в размере 153,3 млрд. грн – почти на 32 млрд. грн меньше, чем в 2011 г. То есть, убыток составил 13,7 млрд. грн. Это более чем в три раза больше, чем в предыдущем году – 4,2 млрд. грн. В целом, отрицательная рентабельность метпредприятий увеличилась до 8% против 3,4%. Себестоимость реализованной продукции в прошлом году, с учетом сбыта и прочих расходов, выросла в сравнении с 2011 г. на 4,3% и составила 107,8 коп. на 1 гривну ВВП, что свидетельствует об опережающем росте цен на сырье и топливно-энергетические ресурсы. Энергоносители составляют почти 40% в структуре себестоимости металлопродукции. С начала 2012 г. цена на газ для метпредприятий выросла на 3,5% и составила почти 3 тысячи 885 грн за 1 тыс. кубометров. На уровень себестоимости также существенно влияет низкое качество украинских сырьевых ресурсов – железной руды, углей и кокса. Металлурги вынуждены технологически увеличивать расход сырья при выплавке чугуна. На 1 тонну чугуна в Украине расходуется 1 840 кг сырьевых ресурсов, в России – 1720 кг, в дальнем зарубежье – 1 620 кг.

Промышленность в январе 2013 г. Индекс промышленного производства в январе 2013 г. к январю 2012 г. составил 96,8%. Таким образом, в годовом исчислении промпроизводство в январе 2013 г. сократилось на 3,2%. В январе к декабрю прошлого года промпроизводство снизилось на 11,1%. Производство кокса, продуктов нефтепереработки за этот период уменьшилось на 26,6% (-6,1% к декабрю). Производство химических веществ и химпродукции сократилось на 19,9% (-7,6 к декабрю). Объемы металлургического производства за январь уменьшились на 8,6% (-1,4%), машиностроения на 7,8% (+12,3%; данные: Госстат).

Состояние производительных сил и спроса в Украине продолжает ухудшаться (данные: Госстат). Средняя зарплата в январе 2013 г. по сравнению с декабрем 2012 г. снизилась на 11,2% и составила 3 тыс. грн. Речь о бонусах часто уже не идет, имеет место сильное сокращение персонала в сфере услуг и финансовом секторе.

Задолженность населения по оплате жилищно-коммунальных услуг в январе 2013 г. по сравнению с декабрем 2012 г. увеличилась на 5,7% и на конец января 2013 г. составила 13,405 млрд. грн.

Убогий средний каласс в Украине в основном ориентирован на аккумуляцию средств пенсионеров и малоимущих слоев населения (продуктовые магазины, продажа вещей), а так же на цепочки откатов из местных бюджетов (коммунальная сфера, сфера здрвоохранения). Такие себе самогонные аппараты по переработке социальных трансфертов. Реальный малый бизнес с созданием конкретного производства – это капля в ведре.

Население Украины поставили в шорт (февральская статистика госстата). По сравнению с 1 января 2012 г. численность населения Украины сократилась на 80 тыс. человек (10 сухопутных дивизий). Напомним, по итогам 2011 г. в сравнении с 2010 г. численность населения сократилась на 144,9 тыс. человек (19 сухопутных дивизий). Это тенденция сопровождается явным демонстративным потреблением правящего класса (дорогие машины, яхты, шоу, футбольные и хоккейные клубы и пр.). Нужен Short squeeze, и как можно скорее.

Справка. Шорт сквиз (Short squeeze) — это явление, которое происходит, когда наблюдается быстрый рост цен на акции или другой какой-либо инструмент на бирже, что происходит из-за уменьшения объема выставленных заявок на продажу при увеличении спроса на торгуемый инструмент.  Шорт сквиз вызван закрытием своих позиций продавцами на бирже по причине того, что они могут понести существенные потери.

Поставить позицию в шорт – зарабатывать на падении и распродаже того, что тебе по праву не принадлежит, а взято в долг.

Городское население в 2012 г. составило 31 млн. 378,6 тыс. человек – 71%. Как правило, это люди, которые уже не способны вернуться к натуральному хозяйству, и ориентированны на агрессивный поиск хлеба насущного в городских джунглях.

Ликвидность. Рост дефицита торгового баланса продолжает поддерживать высокий спрос на иностранную валюту.

Банковский сектор. Если в 2012 г. у банков были неплохие заработки на инфляционных ожиданиях, сильных колебаниях курсов и ставок на межбанке (осень 2012 г.), то с затуханием этого процесса многие банки поняли, что они закручивали очередную пирамиду, привлекая ускоренными темпами депозиты под высокие ставки. Кредитование реального сектора приостановлено или продвигается очень туго. Многие банки вообще никого не кредитуют. Реальный сектор, как правило, сейчас не генерирует такую маржу, чтобы можно было оплачивать кредит в 19-22% годовых. Процентные ставки по срочным депозитам (3-9 мес.) остаются неоправданно высокими – около 25%. Экономика не генерирует такого роста, идет пузырение.

В январе коммерческие банки купили у населения $1 063,7 млн., продали - $1 264,3 млн. Таким образом, сальдо операций населения на наличном валютном рынке было отрицательным на уровне 200,6 млн. долларов. Объем операций банков на наличном валютном рынке в январе уменьшился по сравнению с декабрем на 766,8 млн. долларов, или на 24,8%, до 2 328 млн. долларов.

В январе средства, размещенные физическими лицами на счетах в банках в гривнах и иностранной валюте, по оперативным данным, увеличились на 8,654 млрд. гривен, или на 2,4%, с 365,854 млрд. гривен на 1 января 2013 г/ до 374,508 млрд. гривен на 1 февраля 2013 г. Депозиты юридических лиц (гривневые и валютные) в январе увеличились на 2,357 млрд. гривен, или на 1,2%, с 202,027 млрд. гривен на 1 января 2013 г. до 204,384 млрд. гривен на 1 февраля 2013 г. (данные: НБУ).

Справка. В 2012 г вклады населения в банках увеличились на 19,0% до 365,854 млрд гривен.

Денежная масса в январе увеличилась на 0,8% до 779,2 млрд. гривен (данные: НБУ).

Остатки на корреспондентских и коммерческих счетах банков в феврале были на приемлемых уровнях (25,76 млрд. грн, в средних величинах за месяц). То, что остатки остаются на высоких уровнях даже после завершения налогового периода свидетельствует о том, что предприятия держут средства в кэше, не спешат их замораживать в производстве и запасах (падение спроса и продаж), а так же не торопятся с инвестициями в расширение производства. А зачем (?), если можно положить деньги в банк под 20-25% годовых и плевать в потолок без особых рисков.

Ставки по кредитам на межбанковском рынке полностью стабилизировались (см. здесь). Деньги есть, и поскольку их не спешат  заводить в реальный сектор, они стоят в финансовой системе.

Валютный курс также стабилизировался (см. здесь). Правительство заинтересовано держать гривну любой ценой, иначе не будет возможности занимать деньги и обслуживать госдолг, закрывать дыры в бюджете.

Рынок облигаций Украины. Февраль был достаточно упешным для привлечения средств по внутреннему государственному займу. Гривневые ОВГЗ. Прошло два аукциона (5 и19 февраля) на общую сумму 0,165 млрд. грн. Ставки оставались на высоком уровне: 14,3% годовых (сроки – преимущественно на пять лет). Два аукциона провалилось (12 и 19 февраля). Валютные ОВГЗ (долларовые). Имели место четыре аукциона на общую сумму $0,668 млрд. Ставки немного снизились: 7,97-8,25% (сроки – преимущественно на три года).  Итого суммарные средства, привлеченные по ОВГЗ в феврале составили $0,688 млрд. (в долларовом эквиваленте). Это сопоставимо с 0,4% годового ВВП. Годовая скорость при сохранении такого темпа заимствований соответствует 5% годового ВВП.

Напомним, что предыдущий месяц, январь, был очень успешным, и Минфин смог привлечь $0,9 млрд. через валютные ОВГЗ и 4,4 млрд. грн. через гривневые ОВГЗ. Общий долларовый эквивалент: $1,47 млрд.

Таким образом с начала 2013 г. Украина смогла привлечь $2,158 млрд. (в эквиваленте) или 1,3%ВВП. Это соответствует годовой динамике 7,84% ВВП.

Помимо этого Украина  в начале февраля (5 февраля) смогла разместить еврооблигации ($1 млрд., 10 лет, 7,625% годовых). Приток валюты смог охладить внутренний рынок иностранной валюты.

Таким образом, с начала года Украина уже заняла на внутреннем и на внешнем рынке 7,3% ВВП (только за два месяца!). В годовой динамике 44% ВВП. Вот это скорость! Пусть спит спокойно украинский народ, заграница нам поможет… ровно в 12 часов превратиться… Закончится все это большой трагедией для народа, который попросят затянуть пояса, как при сталинской коллективизации и индустриализации. Поскольку реальная экономика не дает возможности заниматься такими вещами, не генерируются такие доходы. Напомним, что НБУ оценил снижение ВВП в январе в -0,5%.

Дешевых (напечатанных и необеспеченных товарной массой) денег на развитых рынках сейчас много, а аппетиты у украинского правительства есть.

Напомним, что в 2013 г. Украине необходимо выплатить $9 млрд. внешних долгов. В январе Украина уже погасила транш по кредиту МВФ - $408 млн. Таким образом, остается, всего ничего, $8,6 млрд.

Муниципальные облигации. Черкасский городской совет выплатил 2,094 млн. гривен за второй процентный период по облигациям серии В, выпущенным в августе 2011 г. на 60 млн. гривен. Облигации Черкасс серии В имеют срок обращения 5 лет (до 17 августа 2016 г.), доходность 14% годовых и номинал 1 тыс. гривен. Средства, привлеченные в ходе размещения бумаг, Черкассы направили на реконструкцию городских дорог. В августе 2011 года Черкассы продали облигации серии В на 60 млн. гривен.

Компания Буджитлостандарт (Киев) намерена осуществить выпуск целевых обеспеченных облигаций серии A-J на сумму 257,319 млн. гривен. Об этом говорится в сообщении компании. Всего компания намерена выпустить 3 898 780 штук облигаций номиналом 66 гривен каждая. Выпуск будет осуществляться десятью сериями: серии A-F по 27,640 млн. гривен, серия G 27,657 млн. гривен, серии H-J по 21,240 млн. гривен. Начало размещения облигаций было запланировано на 15-28 февраля 2013 г, окончание – на 14 февраля 2014 г., срок их обращения – до 16 мая 2015 г (Серии A-G) и до 2 марта 2016 г (серии H-J). Средства, привлеченные от выпуска, будут направлены на осуществление хоздеятельности предприятия, а именно на частичное финансирование строительства жилищно-административного комплекса со встроенными и пристроенными помещениями общественного и торгового назначения и наземным и подземным паркингами на ул. Ивана Кудри в Печерском районе Киева.

Корпоративные облигации (по данным С-Bonds). Банк Финансовая инициатива сообщил о завершении размещения облигаций серии С на 450 млн. грн. В результате учреждение привлекло 464,5 млн. грн. Бумаги были выпущены еще в октябре 2012 г. со сроком обращения до 7 декабря 2017 г. Условиями выпуска предусмотрена ежегодная оферта. Процентная ставка на первый-четвертый купонные периоды установлена на уровне 19% годовых. Проценты начисляются и выплачиваются ежеквартально. Привлеченные средства банк намерен направить на увеличение кредитно-инвестиционного портфеля и кредитование сельскохозяйственных предприятий. Крупнейшим бенефициаром банка является бизнесмен Олег Бахматюк.

ПриватБанк разместил пятилетние еврооблигации на сумму $175 млн. с доходностью 10,875% годовых.

Укрзализныця готовится к выпуску облигаций. Одним из адеррайтеров является Сбербанк России.

JKX Oil&Gas PLC (Британская нефтегазовая компания с активами в Украине) завершила размещение облигаций на $40 млн. (LSE). Облигации на $23,6 млн. были проданы по твердой оферте, на $2,6 млн - размещены среди квалифицированных инвесторов, остальные – среди институциональных инвесторов через букранера ISM Capital LLP (Великобритания). JKX 25 января объявила о намерении разместить несубординированные гарантированные еврооблигации со сроком обращения до 2018 г. Эмитентом ценных бумаг выступила одноименная дочерняя компания, зарегистрированная на острове Джерси (Jersey). Вместе с тем еврооблигации имеют гарантию материнской компании. Ценные бумаги номиналом $200 тыс. размещались по цене 100% номинала. Купонная ставка на весь срок их обращения установлена на уровне 8% годовых. Согласно условиям выпуска, эмитенту предоставляется право выбора способа погашения облигаций: либо денежными средствами в фунтах стерлингов, либо за счет конвертации ценных бумаг в обыкновенные акции. Цена акций при конвертации установлена на уровне 87,425 пенса за шт. Привлеченные средства JKX намерена направить на финансирование программы развития, оценки, исследования, а также обновления своих объектов в Украине и России.

Ясиновский коксохимический завод (Макеевка, Донецкая область) и шахтоуправление Покровское (Красноармейск, Донецкая область), входящие в группу Донецксталь (Донецк) намерены выпустить еврооблигации на суммы по $500 млн. Соответствующие решения должны были принять акционеры Ясиновского КХЗ и шахтоуправления Покровское на общих собраниях 25 февраля. Оба предприятия намерены осуществить выпуски облигации с лимитом не более $500 млн. на международных рынках капитала. Процентная ставка выпуска в обоих случаях составляет 12% годовых, срок погашения – не более 5 лет.

Агрохолдинг Ukrlandfarming намерен выпустить еврооблигации. Об этом говорится в повестке дня собрания акционеров компаний холдинга. Собрание акционеров назначено на 8 марта. Сумма выпуска еврооблигаций не уточняется. В повестке дня собрания акционеров компаний холдинга также вопрос об их поручительстве по данным еврооблигациям.

Украинский рынок акций: Рога и копыта с легальностью. Фондовый рынок Украины по-прежнему остается рискованным для открытия длинных позиций. Покупка отдельных бумаг вне ликвидного рынка – занятие очень рискованное. Состояние украинской экономики и государственных финансов удручающее. Многие инвесткомпании перестали строить фундаментальные прогнозы и модели развития безнеса, и перешли на спекулятивные мантры технического анализа. Этого очень мало, чтобы рисковать своими деньгами, тем более, что можно неплохо разместить деньги в банке или гособлигациях. Рынок акций постепенно превратился в маленькое казино-букмекерскую контору, где по инерции работают выжившие старожилы и молодые джентельмены удачи-физики.

По результату февраля украинский рынок акций (Украинская Биржа) характеризовался оборотом $19,3 млн. И хотя это почти в два раза больше, чем в январе ($11 млн.), но это очень мало для экономики с ВВП на уровне $165 млрд. и населением в 45 млн. чел. Риски ликвидности остаются очень высокими. Т.е. фондовый рынок не выполняет те функции перераспределения инвестиций и финансовых ресурсов, которые он должен был унаследовать от госплана СССР.

Рост индекса Украинской биржи в феврале составил +5,8%, с 973 п. до 1 032 п. Хотя при таких маленьких объемах говорить о росте пока бессмысленно. Фактически, весь февраль рынок находился в торговом коридоре (range). Большинство бумаг находится вблизи своих минимумов за последние 10 лет. Бери-не хочу! Палочкой выручалочкой для оправдания всей этой игры продолжают оставаться немногие бумаги (Мотор Сич, Центрэнерго…). Но пока лежат банки и металлургия, рынок не поднимется. Аграрный сектор сбежал за границу (Лондон, Варшава).

Очень жаль, но украинский фондовый рынок превращается в контору по рогам и копытам… Пришло время избавиться от иллюзий и трезво посмотреть на ретроспективу украинского фондового рынка. Не стоит путать полутеневую приватизацию и времена сладкого рейдерства с фондовым рынком. Фондовый рынок предполагает конкуренцию, стартапы, развитие экономики, прозрачность. А в Украине с её монополизацией экономики и административно-командной конкуренцией, какой может быть фондовый рынок? Правильно сделали те компании, которые изначально проводили размещение акций за границей (Мироновский хлебопродукт, Феррэкспо, Астарата и мн. др.).

 

Подписаться на RSS рассылку новостей компании Подписаться на RSS рассылку новостей КУА «Национальный резерв»

Подписаться на новости компании по e-mail:
Управление активамиИнвестиционные фондыНегосударственные пенсионные фондыКуда вложить деньги?