Аналитический обзор КУА "Национальный резерв". Мировая экономика, март – 2013

Март традиционно закрывает итоги первого календарного квартала. Необходимо отметить, что не на всех рынках отчетный период совпадает с календарным (например, США, Япония и др.), а кое-где и календарный год протекает несколько по-другому (например, Китай).

По итогу марта 2013 г. обозначился ряд важных и знаковых тенденций. Поведение индикаторов состояния реального сектора экономики (цены на commodities, загрузка производственных мощностей, портфели заказов, кредитование) указывало на то, что широкий деловой цикл 2013 г. будет очень слабым с точки зрения потребления конечной продукции и инвестиций в развитие производства.

Основная стратегия, которую обозначил первый квартал2013 г., может быть сведена к следующей формуле: ищем покупателей!

Центральным драйвером движений на финансовых рынках стала Кипрская трагедия – экспроприация вкладов и дефолт банковской системы Кипра. Финансовый сектор вступил в полосу управляемых банкротств в мировой банковской системе. Кипрская банковская трагедия стала рубиконом и тренажером для запуска реакции чистки банковских рядов.

Финансовые рынки практически окончательно разделились на те, которые имеют свой печатный станок и валюту, и те, которые таковых не имеют. Развивающиеся рынки продолжили тенденцию обескровливания по капиталу, а развитые остаются на надувной подушке монетарных денег.

Вторая половина марта смогла окончательно зафиксировать новую фазу сжатия мировой ликвидности в инструментах бастионов рыночных гарантий (США, Германия, Россия, нефть…). Капиталы сжимались вокруг наиболее надежных гособлигаций и дивидендных историй (голубые фишки).

Разделение труда в XXI веке достигло такой глубины и масштаба, что это стало гарантией невозврата к атавизму золотого и энергетического стандарта стоимости. Только благодаря деньгам и банковской системе возможен обмен между развитыми и специализированными рынками. Исчезновение самодостаточных и сбалансированных по структуре рынков не дает возможности перейти на более твердые стандарты стоимости. Это позволяет хозяевам печатных станков (резервных валют) раскручивать до максимума диспропорции между товарной массой и денежной массой, поднимая неэквивалетный экономический обмен до новых исторических максимумов. Силовые сговоры и диктаты (блоки на подобие BRICS) не соответствуют уровню развития производительных сил и отношений в постиндустриальном обществе. Информационная и высокотехнологичная экономика требует высокой мотивации и квалификации высвобождения на свободу творческого потенциала личности (её духа), новых методов менеджмента. Поэтому силовые номеклатурные методы управления в отдельных государствах не обеспечивают выход на новые уровни технологий и развития и не дают возможности выиграть конкурентную борьбу за капиталы. Силовые методы рыночного хозяйствования обеспечивают лишь низкие технологические переделы на уровне средины прошлого столетия. Это проблема постсоветского пространства, Китая и пр. развивающихся стран.

Золотой стандарт. Первый квартал 2013 г. стал критическим в переосмыслении стратегии возврата к золотому стандарту. Это невозможно. Рынки слишком взаимозависимы (проникли друг в друга). Реализация тенденции банкротства банковской системы (Кипр) выбила окончательно у идеи золотого стандарта почву из-под ног. Рынок золота в последнее время был очень сильно привязан к банкам. Это не только золотые депозиты и обмен золотом в пределах банковской системы, но и реалии рынка беспоставочного контрактного золота. Подрыв авторитета банковской системы – это подрыв доверия к рынку беспоставочного золота. Болезненные трансормации и чистка в банковской системе поспособствовали миграции капиталов в других направлениях. Таким образом, многие банки после кипрской трагедии стали переходить на выплаты по золотым депозитам в наличных (т.е. в бумаге).

Стратегия энергетического стандарта, которую активно продвигала Россия (Газпром, блок VIRUS: Венесуэлла, Иран, Россия…), постепенно была разрушена США и самим кризисом. Сначала был ликвидирован форпост России в Ливии (свержение Кадаффи). Далее – ликвидация Уго Чавеса и замена его на проамериканского Мадуро. Затем была подорвана конъюнктура мирового рынка газа через активное финансирование дорогостоящих технологий по добыче сланцевого газа в США. Фактически за счет неограниченных возможностей финансирования США выиграли эту войну. Кризис помог снизить естественное потребление. В итоге России пришлось заморозить многие масштабные инвестпроекты по добыче газа и пересесть на другую лошадку – нефть (черный конь), оставив на время идеи бледного газового коня до времен, когда США все-таки утратят возможности финансировать высокозатрантые и вредные для экосистемы технологии. Время еще прийдет. А пока Кремль и семья пересели в карету Роснефти. И, похоже, неплохо едут.

Рис. 1 Динамика мировых цен на природный газ, USD/MMBtu

Барометры. Общий фон мировой экономики в первом квартале характеризовался упадническими настроениями в прогнозах (правительства, центробанки, рейтинговые агенства и пр.).

Безработица: считаем ВВП по доходам… Затяжной и масштабный рост безработицы стал общей тенденцией, которая выдает простые и понятные аргументы о текущем состоянии спроса и перспективах мирового производства. Напомним, что производство базируется на принципе общественного характера труда. Т.е. товар производится для удовлетворения нужд человека, а максимизация прибыли вторична. Нет человека, нет у него доходов – некому продавать и незачем производить. Какое-то время это проблема решалась за счет кредита и жизни в долг, но последние 5 лет показали, что ехать на этом двигателе уже невозможно. Экономика была перекредитована. Масштабная выдача кредита гипертрофировала структуру экономики, лишила её здоровья и сбалансированности. Процентные ставки пришлось снизить до нуля. Критическая масса кредита привела к угнетению производительных сил и началу длительного падения спроса. Соответственно, производство, которое было настроено на гипертрофированный спрос, вынуждено пройти очень болезненные трансформации. На некоторое время государство пыталось заменить выпадающий спрос своими эмиссионными мускулами и поддержать заказы на продукцию реального сектора, но и эти мускулы начали потихоньку ослабевать. Какое может быть улучшение, если в Европе официальный уровень безработицы начал зашкаливать за 12%. В некоторых европейских странах, в основном периферийных, безработные составляют 20-25% трудоспособного населения (Испания, Греция, Италия и пр.). Среди молодежи – 30-60% безработных. США варьируют по официальной безработице в переделах 7,5-8,0%. По неофициальным альтернативным методикам, учитывающим людей, которые уже не ищут работу через официальные службы, этот показатель в США составляет 18-22%.

Индикаторы инвестиций и роста. Цены на сталь, которые являются основным индикатором развития индустриального общества, по итогу марта показали новую рекордную просадку до 180 $/тонна (Лондон, 3-х месячные контракты на стальную заготовку), что соответствует 55% падения с начала 2013 г. Это говорит о том, что даже мускулы монетарной экспансии и госзаказа уже не могут поддерживать спрос на хлеб промышленности. У металлургов идет затоваривание: их давит операционный рычаг (высокий удельный вес накладных расходов и капиталоёмкость бизнеса).

Потребление стали предшествует практически любому росту и инвестициям в индустриальном обществе. Затяжная плохая конъюнктура цен на сталь является сигналом для вывода денег в сторону тихих гаваней и надежных гособлигаций (гарантированные доходы). Металлургия тянет за собой и смежные цепочки: производство железной руды, коксующего угля и кокса, электроэнергии и пр.

Очевидно, что затяжное падение цен на сталь (-70% от мартовских уровней 2012 г, стальная заготовка в Лондоне, 3-х месячный контракт) свидетельствует о неокупаемости инвестиций и переизбытке стальных мощностей. В январе 2008 г. стальня заготовка штурмовала 1200 $/тонна, теперь 180 $/тонна.

Рис. 2 Динамика стоимости стальной заготовки в Лондоне (LME, 3-х месячный контракт), USD/тонна

США. На фоне проблем остального мира чувствовали себя уверенней. США все-таки остаются страной переинвестированной в инфраструктуру и мощности. За последие 50 лет было много вложено в городскую инфраструктуру, дороги, мосты, порты, аэропорты и пр. Постсоветское пространство, например, до сих пор держится на советских инвестициях. Поэтому если говорить о вложениях капитала, то по комфорту инфраструктуры США остаются конкурентоспособными.

Основой финансирования экономики США, традиционно, является фондовый рынок и частные инвестиции. Американский фондовый рынок продолжает поддерживаться огромными эмиссионными вливаниями, бюджетными трансфертами и неэквивалентным обменом с другими рынками (резервная валюта). Проблемы прочих стран, у которых нет такого ресурса, продолжают вызывать миграцию капиталов пользу США, рынка ценных бумаг и гособлигаций. Это создает подпитку для американского финансового сектора (более 50% корпоративных прибылей страны).

Процентные ставки по кредитам в США остаются одними из самых низких в мире. Динамику ставок по потребительскому, ипотечному и авто- кредитованию можно увидеть здесь. Это создает для американской промышленности те конкурентоспособные предпосылки по спросу, которых нет на других рынках.

Фондовые площадки США по итогу первого квартала 2013 г. показали рост. S&P500 (широкий рынок): +7,25%, до новых исторических максимумов – 1 569 п. DJIA (голубые фишки, дивидендные истории): +8,96%, до новых исторических максимумов – 14 572 п. NASDAQ (высокотехнолгичные компании): +4,93%, до новых исторических максимумов – 3 268 п. Главной фишкой (mover maker) высокотехнологического сектора США были акции компании Google: +38%, за первый квартал 2013 г. Данный рынок уже давно не идет широким фронтом, поэтому нуждается в искусственном ракетоносителе. В 2012 г. - это была компания Apple, которая в этом году уступала место Google. Пузырь Apple в первом квартале 2013 г. сдулся на -22,11%.

Динамика американских фондовых площадок намного превышает показатели роста американского ВВП в ближайшей ретроспективе. Четвертый квартал 2012 г. США закрыли с динамикой ВВП на уровне +1,7% годовых (дефлятор: 116,1%). Рост происходил на очень низких показателях волатильности: VIX преимущественно пребывал на уровнях ниже 15 п. Это свидельствует о том, что сильной динамики портфелей не было. Горшочек ФРС наварил столько каши, что желающим выйти из американского фондового рынка необходимо проедать эту кашу. Отсутствие сильных и приемлемых альтернатив вложений в мире также не побуждало сильно перетряхивать портфели.

Заметное опережение роста дивидендных доходностей по отношению к широкому рынку и рынку высокотехнологичных компаний косвенно свидетельствует об искусственном росте рынков и преобладании консервативных стратегий. В моменты полноценного роста, обычно, наблюдалась обратная зависимость: широкий рынок и рынок высоких технологичных компаний опережали рынок голубых фишек.

Существенную поддержку фондовым полощадкам США оказали проблемы Кипра, которые спровоцировали бегство капитала из Европы в пользу США.

На начало апреля американский рынок акций находится в состоянии перекупленности, но поскольку рост рынка вызван искусственными причинами, то непонятно как долго этот рынок будут удерживать от ножа медвежьих стратегий. По логике аргументов, ему бы пора скорректироваться в апреле-мае.

Рынок американского госдолга в марте показал рост спроса на американские гособлигации (заметное укрепление уровней), что отражало переход к фазе сжатия ликвидности на мировом рынке: укрепление американского рынка госдолга, американской валюты и американского фондового рынка. Более подробно динамику рынка американского госдолга можно увидеть здесь. Следует отметить, что ранее (бычий тренд) американский фондовый рынок в периоды сжатия ликвидности обычно шел вниз, теперь же на квази-бычьем рынке,  в условиях структурного дефицита мирового фондового рынка, он повернулся в рост в одной упряжке с рынком американской валюты и госдолга. Нет альтернатив, мир в рецессии.

Макростатистика марта не преподносила особых сюрпризов, но была насыщена уточняющими данными по предыдущим периодам.

Исключением можно считать публикацию данных по индексу производственной активности США (ISM Manufacturing): в марте рухнул до 51,3 с 54,2 пунктов в феврале. Ожидали (market guidance) снижение индекса до 54 пунктов. Напомним, что на долю производственного сектора приходится 12% экономики США.

Следует отметить еще одну важную тенденцию, снижение ставки персональных сбережений в США с 6,5% в декабре до 2,4% в январе 2013 г. Этот скачок является продолжением тенденции последних лет и  свидетельствует о максимальном снижении склонности к сбережению, высокой инфляции (снижает сбережения), косвенно указывает на то, что американцы сильно сдали по своим реальным доходам.

Рис. 3 Динамика ставки личных сбережений в США, %

Европа (Еврозона). Основным драйвером для европейских активов стала ситуация вокруг Кипра, который является членом Еврозоны (1 января 2008 г. кипрский фунт был заменен на евро).

16 марта власти ЕС выдвинули Кипру ультиматум о необходимости списать часть депозитов банковской системы, чтобы получить помощь в размере 10 млрд. евро. Ликвидность кипрских банков и фондового рынка были заморожены.

В конце марта ситуация оформилась в следующее положение дел: вкладчики кипрских банков, имеющие депозит свыше 100 тыс. евро (т.е. люди не бедные) берутся в долю по проблемам Кипрской экономики, которая на 80% представлена сектором услуг (в основном - банки). Крупные вкладчики на 62,5% своих вкладов переводятся в статью собственного капитала (учредители банка) и лишь только на 37,5% будут иметь право обналичивания средств. Вполне справедливое решение, приведение в жизнь которого должно стать опорной площадкой для начала разрешения критических проблем в банковском секторе периферии Европы. Это начало списания безнадежного долга уже не за счет потребителя и бюджета, а за счет более состоятельного класса.

Ситуация спровоцировала бегство капитала из Европы, Европейской банковской системы, активов и валюты. Участником проблем никто не хочет быть, все хотят участвовать только в прибылях, сверхприбылях. На наш взгляд, в конечном итоге ситуация управляемого банкротства банковской системы Еврозоны приведет к еще большей зависимости европейской периферии от ЕЦБ и Германии. Многие будут вынуждены придти на поклон. К тому же, бегство капиталов из банков должно укрепить позиции более сильных банков Германии и улучшить ситуацию на рынке госдолга (часть денег пойдет в госдолг). Можно предполагать, что в ближайшее время будет развернута полноценная стратегия имперского подчинения центру Германии. Брюссель со временем будет терять свои позиции, а все самые важные институции будут постепенно смещаться в сторону Берлина.

Мы предполагаем, что чистка и переподчинение внутри финансовой системы Еврозоны будут сопровождаться болезненными сигналами для евровалюты и бегством капитала в сторону США. С другой стороны можно предвидеть, что спрос на гарантированный госдолг, особенно облигаций Германии, будет расти. По мере того как позиции Германии будут расти, она с барского плеча будет скидывать (перераспределять) свои инвестиционные поступления в пользу периферии. Глобально, в среднесрочной перспективе, это положительный сигнал для Еврозоны, которая более быстро и решительно перестраивает свою экономическую модель, нежели США, которые, скорее всего, придут к полному и резкому демонтажу их финансовой системы.

В последнее время бюджеты были подчищены по социальным расходам. Теперь приходит время почистить и переподчинить центру банковскую систему (поставить на место). Когда процесс будет завершен, а империя приобретет понятные и надежные черты, тогда можно будет ожидать приема капитала на борт обновленной Европы, Европы более конкурентоспособной и оптимизированной по сравнению с США. Колыбелью и бастионом стабильности, если не случится война, будет четвертый рейх.

Мартовская макростатистика по Еврозоне выходила очень скверная: высокая безработица, ухудшение торгового и платежного балансов (в январе). Европа на пути очень болезненных и быстрых преобразований

Безработица во Франции в феврале выросла до 10,8%. Уровень безработицы в Германии в марте остался на уровне 6,9%. Безработица по еврозоне в целом в ферале поднялась до 12,0%, т.е. на 0,1% по отношению к январю. Не стоит забывать, что это процент от рабочей силы. А если добавить стариков, детей, нетрудоспособных и гастарбайтеров, то ситуация будет выглядеть даже очень горячо.

Мартовские данные по производственному PMI Еврозоны указывали на продолжение снижения экономической активности: показатель индекса снизился до 46,6 п. (-1,3 п. по отношению к февральским данным).

Сальдо текущего платежного баланса Еврозоны снизилось до -46,5 млрд. евро с 28,9 млрд. евро в феврале профицит). Аналогичная тенденция по торговому балансу: снижение до -3,9 млрд. в январе, по сравнению с 10,75 млрд. евро в декабре 2012 г. Это плохие фундаментальные предпосылки для евровалюты. Евровалюту прийдется ослаблять, возможно, опускать процентную ставку рефинансирования ЕЦБ, которая на данный момент составляет 0,75%. Среди причин такого положения дел можно назвать целый ряд: рецессия и плохое наполнение портфеля заказов, безработица и потеря спроса внутри Еврозоны, последствия укрепления евровалюты в начале 2013 г., отток капитала в США.

Ситуацию по торговому балансу Еврозоны еще как-то скрашивает (усредняет) профицит торгового баланса Германии (в январе – 15,7 млрд. евро). Убери его – картина будет еще более удручающая. Ведь профицит в январе продолжил падать (-1,2 млрд. евро).

Европа ничуть не хуже США, экономика и благополучие США очень зыбкое (дутое). Просто Европа значительно позднее развернула щупальцы своей резервной валюты и была долго ослаблена войнами (первая и вторая мировые войны). Это дало возможность США выиграть время и лучше проинвестировать свою инфрастуктуру и долгое время подпитываться на неэквивалентном обмене по сырью. Сейчас время для Европы и Германии отыграть упущенное. Европа шевелится и пытается переструктурировать свои рынки, банковскую систему… Сырьевая помощь России должна помочь Европе выиграть 100 летнюю войну.

Инфляция в Еврозоне в феврале снизилась до 1,6% с 1,8% месяцем ранее. Дефляционные тенденции, слабеющий внутренний рынок.

Азия. АТР регион продолжает оставаться двигателем мировой экономики, но двигатель постепенно сбавляет свои обороты.

Япония заявила о готовности пойти на любые беспрецедентные меры для уменьшения дефляции. Объем промышленных заказов в феврале снизился на 0,1% по сравнению с январем. Показатель безработицы за этот же период вырос до 4,3% (+0,1%). Ослабление йены способствовало увеличению экпорта в марте до 5284 млрд. йен с 4799 месяцем ранее.

Китай очень трудно анализировать по причине манипуляций со статистикой. Мартовский производственный PMI Китая от HSBC показал рост до 51,6 п. Основной вклад в рост индекса был сделан компонентом новых заказов, который достиг почти двухлетнего максимума. Экспортная составляющая практически не изменилась по сравнению с февралем. Внутренний спрос остается главным драйвером роста экономики Китая, внешняя торговля остается очень слабой.

Как долго Китай сможет ехать на двигателе внутреннего сгорания покажет время. Говорить о новом тренде пока еще рано. Китай очень сильно интегрирован в мировую экономику, поэтому оставаться независимым от мировой конъюнктуры ему не удастся.

Справочно. В марте в Китае начался первый раунд продажи облигаций государственного сберегательного займа в объеме 30 млрд. юаней ($4,76 млрд.). Процентная ставка трехлетних долговых госбумаг составляет 4,76%, а пятилетних – 5,32%. Благодаря этому займу китайские власти планирует полностью погасить дефицит бюджета (данные: Bloomberg).

По итогам января-февраля 2013 г., объем капиталовложений в основные фонды китайских железных дорог достиг 37,63 млрд. юаней (примерно $6 млрд.). Это на 25,7% больше, чем годом ранее (данные: Министерство железных дорог КНР).

Валюта. Динамика на рынке валют продолжает оставаться очень сильной, создавая предпосылки для солидного заработка несопоставимого с прибылью в реальном секторе. Усилению миграциции капитала во второй половине марта способствовали как Кипрский фактор (ослабление евро), так и сигналы о широком деловом цикле 2013 г. (слабые портфели заказов, снижение цен по ключевым commodities). В целом март свидетельствовал об охлаждении аппетита к риску и разворачивании масштабной фазы сжатия ликвидности.

Это привело к росту американского доллара, падению евровалюты, росту британского фунта, частичному возврату позиций по японской йене. Напомним, что доллар – валюта фондирования. Укрепление доллара вызывает падение на других рынках, поскольку возникают риски курсовых потерь при возврате капитала в долларовую форму. Поэтому, растет доллар – все падает.

Американская валюта USD Index по результату марта показала укрепление до отметки 82,8 п. (+0,67%) или +3,96 с начала года.

Евровалюта в паре EUR/USD по результату марта показала снижение до уровня 1,28 (-1,54%) или -2,72% с начала года. Основное падение в марте было сгенерировано Кипрской проблематикой.

Британский фунт в паре GBP/USD показал в марте +0,66% роста до 1,5120. В паре EUR/GBP евровалюта просела относительно фунта на -2,33% до 0,8489. Фунт смог дуплетом уложить и доллар и евро. Основные причины: фаза сжатия ликвидности, усиление миграции капитала из Европы, коррекция аппетита к риску и усиление спроса на тихие гавани.

Японская йена в паре USD/JPY фиксировала ослабление доллара к йене на 0,3% до 93,5. Это притом, что американская валюта активно укреплялась. В паре EUR/USD европейская валюта в марте потеряла йены -1,38%, достигнув отметки 120,01. Вроде бы это и хорошо, но Японии нужно бороться с дефляцией, сильная йена снова будет тормозить внешнюю торговлю Японии.

На рынках сырьевых валют (канадский доллар, австралийский доллар, новозеландский доллар, российский рубль) преобладали тенденции роста против растущей валюты месяца (американский доллар). Тенденция расширяющейся монетарной экспансии заставляет центробанки и корпорации наращивать позиции по данным валютам. Исключением стала норвежская крона, которая по результату марта потеряла в весе против американской валюты -5,56%, уйдя вниз с валютой своего главного торгового партера – евро, а так же российский рубль, который терял из-за мощного оттока капитала со своего рынка в марте, коррекции аппетита к риску и коррекции цен на нефть. Российский рубль в паре USD/RUB дал возможность укрепиться американской валюте до 31,3030 (+0,97%). Отток капитала из фондов, инвестирующих в акции РФ, за неделю с 21 по 27 марта составил $235 млн. против $139 млн. оттока неделей ранее. С начала года по 27 марта общий объем оттока капитала из фондов, инвестирующих в акции РФ, составил уже $721 млн. (данные: EPFR).

Справка. Средняя цена на нефть марки Brent (IPE, 3-х месячный фьчерс) в феврале составляла 115,5 $/бар, а в марте она снизилась до 109,09 $/бар (-5,4% за месяц).

Итак, в итоге австралийский доллар рос вслед за йеной (партнеры), канадский доллар вытягивался американским долларом (торговое партнерство), норвежская крона падала вместе со своей европейской подругой – евро. Российский рубль терял на оттоке капитала (сильная долларизация экономики) и просадке цен на нефть. Oтлив… но будет и прилив, и тогда, при фазе расширения ликвидности, можно будет снова заработать на приливе. Такая себе энергетика приливов и отливов.

 

Подписаться на RSS рассылку новостей компании Подписаться на RSS рассылку новостей КУА «Национальный резерв»

Подписаться на новости компании по e-mail:
Управление активамиИнвестиционные фондыНегосударственные пенсионные фондыКуда вложить деньги?