Аналитический обзор КУА "Национальный резерв". Украинская экономика, май – 2013

Украинская экономика. Диспозиция. Пока что все обходится без эксцессов и массовых забастовок. Украина вступила в лето, а значит можно надеяться, что какую-то помощь люди получат с огородов и от родственников, живущих в сельской местности. Весна и оживление богатой украинской природы прибавили новую порцию оптимизма украинцам. Правительство, видимо, понимая слабость делового цикла 2013 г. и плохую конъюнктуру по рынку металлургии, все больше намекает на более активное развитие сельского хозяйства. Высокие переделы – это, конечно, хорошо, но время потеряно и кадры в основном тоже. Да и инвестиции в высокотехнологическое производство при той ситуации, которая есть на развитых рынках, это нонсенс (есть избыточные мощности и лучшие места для инвестиций). Остается подумывать о развитии того, что бог дал, и что понятно иностранным инвесторам: сельскохозяйственный потенциал Украины. Мы предполагаем, что в этом направлении будет проведена громкая кампания и попытки принять участие в делении пирога.

Ключевыми рисками для экономики Украины остаются: слабый спрос на экспорт (замедление мировой экономики) и плохой инвестиционный климат. Многие инвесторы отмечают, что у нас есть проблемы с коррупцией и властью.

Цены на украинский экспорт продолжают падать. В разделе мировая экономика мы указали на динамику мировых цен на сталь и железную руду в мае (и с начала года). Конъюнктура плохая. Где-то стагнация, где-то падение.

Замедляются главные торговые партнеры Украины: Китай, Россия, Европа. И надо быть готовым к тому, чтобы держать удар осенью (результаты замедления торговых партнеров и потребления украинской продукции на их рынках).

Переключить украинские экспортные товаропотоки с внешнего на внутренний рынок пока не получается. На внутреннем рынке большая часть населения – это формально занятые люди, которые получают зарплату, достаточную только для пропитания и проезда. Многие живут с родителями. Отдавать кредиты, фактически, нечем. Люди в Украине преимущественно бедные. Среднего класса, который бы занимался организацией какого-либо производства, владел независимыми интернациональными профессиями, практически нет. В основном – это банальная перепродажа чужих товаров или продуктов питания, откатное обслуживание окологосударственных учреждений и компаний. А это не совсем средний класс, это волатильный спекулятивный класс (капитал третьего порядка), который очень быстро исчезает и не придает экономике стабильности. За минувшие 20 лет увлечение вывоза капитала и экспортной ориентацией, усиление монополий, все это привело к сильному ослаблению внутреннего рынка.

Идеи о импортозамещении – это правильные идеи. Но, факт в том, что на падающем спросе инвестиции в производство не всегда окупаются. Инвесторы пока боятся вкладывать длинные деньги в Украину. Большая часть товаров на внутреннем рынке – это импорт. Поэтому решить этот вопрос одним махом, по всей видимости, не удастся (старые грехи различных экономических дисбалансов).

Если быть совсем скучным и посмотреть на фундаментальные показатели украинской экономики в апреле-мае, то здесь веет апокалиптическими настроениями. Выздоровление украинской экономики затягивается. Можно, конечно, попытаться найти утешение в таких словах как замедление спада, но это слабое утешение.

Когда бизнес переходит в зону убыточности, там действуют уже другие скорости. Главное туда не заходить.

Итак. Основные вехи. Металлургия. Итоги пяти месяцев (предварительные данные). Предприятия ГМК, по предварительным данным, в январе-мае 2013 г. сократили производство стали на 2% по сравнению с аналогичным периодом 2012 г. - до 13,815 млн. тонн. Выпуск общего проката за пять месяцев снизился на 1% - до 12,313 млн. тонн, чугуна сохранился на уровне прошлого года – 12,086 млн. тонн. Выпуск труб упал на 26% - до 714 тыс. тонн, кокса – на 10%, до 7,396 млн. тонн, тогда как метизов возрос на 12% - до 93 тыс. тонн. Поставки металлолома на метпредприятия снизились на 12% - до 1,862 млн. тонн.

Но, в январе-мае 2013 г. горнорудные предприятия Украины нарастили добычу железной руды на 3% - до 34,596 млн. тонн, производство железорудного концентрата – также на 3%, до 28,639 млн. тонн. Выпуск подготовленного железорудного сырья возрос на 1% - до 27,790 млн. тонн, в том числе выпуск агломерата сохранился на уровне 5 мес. 2012 года – 18,212 млн. тонн и возрос окатышей - на 2%, до 9,578 млн. тонн.

Апрельские результаты по металлургии (ускорение негативной динамики). Производство стали без полуфабрикатов, полученных непрерывным литьем, в Украине в апреле 2013 г. снизилось на 14,2% по сравнению с апрелем 2012 г. - до 1,269 млн. т. Производство стали в апреле 2013 г. по сравнению с мартом 2013 г. уменьшилось на 9,2%. Производство стали в январе-апреле 2013 г. по сравнению с аналогичным периодом 2012 г. уменьшилось на 4,5% - до 5,413 млн. т. Производство полуфабрикатов, полученных непрерывным литьем, в апреле 2013 г. к апрелю 2012 г. увеличилось на 0,1% - до 1,545 млн. т. Производство готового проката черных металлов в апреле 2013 г. к апрелю 2012 г. снизилось на 4,4% - до 1,574 млн. т, производство труб, профилей пустотелых уменьшилось на 8,1% - до 187 тыс. т. (данные: Госстат Украины, Металлургпром).

Выводы: украинские металлурги прибегли к преимуществам своей вертикальной интеграции. При спаде на рынке стали и проката стали переходить на экспорт руды и полуфабрикатов (слябы). Это не впервые. В 2009-2010 гг. наблюдалась похожая тенденция. Проблема вот только в том, что на метзаводах и комбинатах падает загрузка мощностей и, учитывая высокий операционный рычаг этого бизнеса, стоит ожидать новой волны сокращений и оптимизаций. Под нож может пойти оставшаяся на балансах социальная инфраструктура, которую попытаются передать местным властям.

Угольная промышленность (госсектор). Убытки входящих в сферу управления Министерства энергетики и угольной промышленности угледобывающих предприятий от производства угольной товарной продукции в январе-апреле составили 4,8 млрд. грн, что на 41,8% больше, чем за аналогичный период 2012 г. (3,4 млрд. грн). За 4 месяца госшахты произвели угольной продукции на 2,7 млрд. грн, что на 14% (на 448,9 млн. грн) меньше, чем за аналогичный период 2012 г. В январе-апреле средняя цена товарной угольной продукции, произведенной государственными предприятиями, составила 502,1 грн/т. По сравнению с январем-апрелем 2012 года средняя цена произведенной продукции снизилась на 20,8% (на 131,7 грн/т). В то же время фактическая себестоимость одной тонны товарной угольной продукции составила 1,372 тыс. грн. Рост себестоимости по сравнению с январем-апрелем-2012 составил 5,6% (на 72,6 грн; данные: Минэнероуголь, Интерфакс).

Машиностроение. Производство легковых автомобилей в Украине в апреле 2013 г. к апрелю 2012 г. уменьшилось на 55,4% - до 2,9 тыс. шт. Производство легковых автомобилей к марту 2013 г. уменьшилось на 3%. Общее производство за три месяца снизилось на 61,2% - до 9,3 тыс. шт. Производство грузовых автомобилей в апреле 2013 г. к апрелю 2012 г. уменьшилось на 51,1% - до 108 шт., автобусов - уменьшилось на 34%, до 159 шт., прицепов и полуприцепов - на 6%, до 2,1 тыс. шт. (данные: Госстат).

Строительство. Украинский рынок недвижимости в апреле-мае продолжил стагнировать. За январь-апрель 2013 г. выполнение строительных работ сократилось по сравнению с аналогичным периодом 2012 г. на 16,2% - до 13,7 млрд. грн. В то же время, выполнение строительных работ в Украине в апреле 2013 г. по сравнению с апрелем 2012 г. сократилось 21,7%, а по сравнению с мартом 2013 г., увеличилось на 5,2%. В Киеве за 4 месяца 2013 г. строительных работ было выполнено на 3 млрд. 045,9 млн. грн (22,2% от всех работ), что на 29,1% меньше чем за аналогичный период прошлого года. В Донецкой области - на 1 млрд. 703,2 млн. грн (12,4% от всех работ) - меньше на 27,8% по сравнению с аналогичным периодом 2012 г. (данные: Госстат Украины).

В целом промышленное производство в Украине в апреле 2013 г. к марту 2013 г. снизилось на 1,5%. В апреле 2013 г. к апрелю 2012 г. промпроизводство снизилось на 2,2%. За январь-апрель 2013 г. к аналогичному периоду 2012 г. снижение составило 4,2% (данные: Госстат Украины).

Система государственных финансов. Дефицит госбюджета Украины за январь-апрель 2013 г. составил 16 млрд. 145,4 млн. грн. Таким образом, по сравнению с ситуацией годом ранее (4,5 млрд. грн), дефицит увеличился в 3,57 раза. Сводный бюджет за январь-апрель выполнен с дефицитом в сумме 18 млрд. 882,5 млн. грн. Общая сумма доходов сводного бюджета Украины за отчетный период увеличилась на 8,4% - до 106 млрд. 896,6 млн. грн, госбюджета - на 4,9%, до 106 млрд. 117,9 млн. грн. Кассовые расходы сводного бюджета за четыре месяца составили 156 млрд. грн, что на 15,1% больше, чем соответствующий показатель в 2012 г., расходы госбюджета за этот период выросли на 16,2% - до 16,99 млрд. грн. (данные: Минфин Украины).

Совокупный государственный (прямой) и гарантированный государством долг Украины увеличился в апреле 2013 г. на 2,7%, или на $1,819 млрд., - до $69,235 млрд. В целом с начала текущего года общий госдолг увеличился уже на 7,3%, или на $4,739 млрд. Рост долга связан с размещением в апреле 10-летних еврооблигаций на $1,25 млрд., а также крупными привлечениями на рынке облигаций внутреннего госзайма.

В результате общий внутренний госдолг в апреле возрос на 1,9%, или на $0,56 млрд., - до $30,07 млрд., а общий внешний - на 3,3%, или на $1,26 млрд., до $39,16 млрд. С начала года внутренний госдолг увеличился на 16,4%, тогда как внешний – на 1,3%. При этом гарантированный госдолг в апреле уменьшился лишь на $0,02 млрд. - до $14,04 млрд. В 2012 г. общий госдолг Украины увеличился на $5,27 млрд., или на 8,9%, в том числе внутренний на 18,8%, а внешний – на 3,1% (данные: Минфин Украины).

Монетарные агрегаты. За первые четыре месяца 2013 г. монетарная база выросла на 4,7%, денежная масса – на 5,6%. Общий объем остатков банковских депозитов за это период увеличился на 5,7% в основном за счет средств физических лиц в национальной валюте. При этом общий объем остатков по кредитам вырос всего на 1,9%, в большей степени за счет прироста кредитов в иностранной валюте, предоставленных юридическим лицам. Увеличился и объем наличности вне банков - на 5,5%, в то время как остатки на корсчетах банков снизились на 18,3%.

Справка. Денежная масса (Money Supply) – все деньги, находящиеся в обращении+остатки на безналичных счетах физлиц, компаний и государства в банках. Денежные агрегаты (М0, М1, М2, М3) являются показателями структуры денежной массы. Денежная база - совокупность обязательств центрального банка, количество денег в экономике (данные: Смартлаб).

Динамика наличных денег (MO)

Рис. 1 Динамика наличных денег (MO), млн. грн

Динамика украинского экспорта

Рис. 2 Динамика украинского экспорта, млн. USD

Банки. Согласно майскому докладу, международное рейтинговое агентство Moody's оценило  долю проблемных кредитов в украинских банках в 35%. …На таком уровне доля проблемных кредитов сохранится до конца 2013 г., что обусловлено невысокими ценами на основные позиции украинского экспорта, а также стагнацией на рынке недвижимости. Операционная среда, в которой работают украинские банки, в ближайшие 1-1,5 года останется неблагоприятной с учетом охлаждения экономики из-за слабого внешнего спроса. Moody's ожидает замедления темпов прироста депозитов в 2013 г. и, как следствие, ужесточения условий фондирования банков. Агентство не исключает, что неблагоприятная экономическая ситуация и уменьшение доступа к кредитным ресурсам может привести к изъятию компаниями своих депозитов из банковской системы. Moody's сохраняет прогноз для украинской банковской системы на негативном уровне, отмечая, что он находится на этом уровне с октября 2009 г. Прогноз отражает ожидания рейтингового агентства, что украинские банки продолжат работать в сложных экономических условиях, в результате чего качество их активов останется очень слабым (данные: Интерфакс).

А теперь мы бы хотели представить вашему вниманию несколько косвенных показателей, и на их примере показать, что происходит с украинской экономикой.

Первое. Украина в январе-апреле 2013 года увеличила экспорт электроэнергии на 26% (на 651,1 млн. кВт-ч) по сравнению с аналогичным периодом 2012 г. – до 3 млрд. 158,8 млн. кВт-ч (данные: Министерство энергетики и угольной промышленности).

Второе. Прирост прямых иностранных инвестиций (ПИИ) в Украину в виде акционерного капитала в первом квартале 2013 г. составил $736,6 млн., что на 13% меньше, чем за аналогичный период 2012 г. За отчетный квартал иностранные инвесторы вложили в украинскую экономику $1559,7 млн., но одновременно изъяли $562,4 млн. Тогда как в I квартале прошлого года эти показатели составили $885,1 млн. и $198,9 млн. соответственно (данные: Госстат Украины).

Третье. Гривневые депозиты населения в Украине с начала этого года выросли на 16% (данные: НБУ).

Из этого следуют следующие выводы. Рост депозитов указывает на то, что люди вытягивают деньги из реального бизнеса. Рост экспорта электроэнергии указывает на масштабное простаивание перерабатывающих мощностей внутри страны (переключение на экспорт сырья). Падение инвестиций в акционерный капитал указывает на излишние мощности и неокупаемость капитала. А если учесть, что в притоке капитала в первом квартале много денег из оффшоров (Кипр, BVI), которые хорошо пугнули в начале весны, то инвестиций и того будет меньше.

Все это намекает на то, что в Украине классическая медвежья фаза. А масштабы динамики вышеуказанных показателей (+16%, +26%,-13%) указывают на то, что реальные темпы падения украинской экономики намного больше, чем отчитывается Госстат.

Для сравнения можно привести статистику, которую Госстат выдал по рынку труда. В апреле официальный уровень безработицы снизился на 0,1 процентного пункта, до 1,9%. Что-то здесь не то…

Наш итоговый вывод по экономике Украины. Пока конъюнктура на внешних рынках капитал неплохая, много блуждающей эмиссии, пока Украине удается занимать эти лишние деньги ситуация будет держаться, хоть и трещать. Как только грянет гром и наступит фаза сжатия ликвидности, Украине придется ложить под нож свое население и проводить новую девальвацию.

Украинский банковский сектор, по-видимому, в ближайшее время должен существенно сократиться. Должно остаться около семи коммерческих крупных системных банков и несколько государственных. Огромное количество банков, которые не кредитуют реальную экономику, а живут исключительно на спекуляциях межбанка и усиленном привлечении депозитов (банковские пирамиды), просто не нужно. Этот сектор ждет волна сокращений.

Останутся банки, которые получили доступ к комиссионным платежам, финансирующие аграрный сектор, а так же банки наиболее крупных бизнес групп и банки с мощным админресурсом. Все остальные должны будут уйти. Причины тому - спад экономики, бедность населения, ожесточение борьбы за место под солнцем.

Но пока на межбанке спокойно, а люди несут ускоренными темпами депозиты…, еще есть какое-то время. Но, на наш взгляд, здесь строится пирамида. Банк должен либо кредитовать экономику, либо быть активным игроком на финансовых рынках (или на межбанке). Если этого нет и идет ставка на ускоренное привлечение депозитов, а схема зарабатывания маржи банка непонятна, то надо делать ноги из таких банков и быстрее.

Напомним, что до конца 2013 г. Украине предстоит выплатить по внешним долгам около $9 млрд.

Ликвидность. Средний размер остатков на корреспондентских и транзитных счетах банков в мае в средних величинах составил 25,7 млрд. грн, что на 13,6% больше, чем средний размер остатков в апреле (22,6 млрд.). Система насыщена деньгами. Более того, по динамике данного показателя видно, что и корпорации и население отдают предпочтение банковским депозитам, нежели вложениям в реальные проекты. Это не очень хорошо, но и в других странах наблюдается похожая тенденция. Это последствия рецессии и неокупаемости инвестиций. Да и зачем рисковать, если такие проценты 12-22% (в зависимости от вида вкладов и валюты)? Реальный сектор сейчас все равно таких процентов не генерирует.

Межбанк. Если не учитывать всплеска перед длинными майскими праздниками и в их продолжение (30 апреля-14 мая) – до 11%, то ставки на межбанке по кредитам overnihgt на протяжении мая были на низком уровне – ниже 2,0%. Но, это вполне естественно и может быть объяснено эффектом длинных майских выходных (праздников). В целом система была насыщена деньгами и валютой (депозиты населения, обязательная продажа 50% валютной выручки экспортеров). Более подробно картину движения ставок на межбанке можно увидеть здесь.

Валютный курс гривна/доллар находился под контролем (8,12-8,167). Но, еще раз отметим, что курс удерживается искусственно. Реальное ухудшение украинской экономики остается миной для возможной девальвации. Пока конъюнктура заимствований благоприятная вопрос девальваций откладывается. В мае даже Moody's спрогнозировало снижение курса гривны к доллару на 10-15%. Правда речь идет о конце 2014 г. Но все может наступить раньше.

В банках в мае были отмечены сигналы суеты среди клиентов, которые старались диверсифицировать свои риски по депозитам, перебрасывая их более мелкими частями по разным банкам.

 

Подписаться на RSS рассылку новостей компании Подписаться на RSS рассылку новостей КУА «Национальный резерв»

Подписаться на новости компании по e-mail:
Управление активамиИнвестиционные фондыНегосударственные пенсионные фондыКуда вложить деньги?