Аналитический обзор КУА "Национальный резерв". Мировая экономика, сентябрь – 2013

Конъюнктура мирового рынка в сентябре. Главное. Сентябрь был достаточно активным в плане движения цен на финансовых и товарных рынках и богатым на новостной фон.

Фондовые рынки США и самые ликвидные фондовые рынки Европы смогли зафиксировать новые исторические максимумы по своим индексам. Первая половина сентября характеризовалась сильным рывком вверх по наиболее ликвидным акциям развитых стран (+4-8%), вторая, напротив, была отмечена коррекцией (-1,5-3,0%).

В главном фокусе рынка оставались месседжи от монетарных регуляторов. На своем заседании в среду 18 сентября Комитет по открытым рынкам США (FOMC, FRS) сообщил рынкам о том, что в ближайшей перспективе сворачивания программы количественного стимулирования американской (следовательно, мировой) экономики не будет. Одновременно были понижены прогнозы по основным макропоказателям США. С одной стороны, это указало на слабость восстановления американской экономики (понижающий сигнал), а с другой, стало поводом для продолжения интриги горячих денег на рынках. 18 сентября стало условным рубиконом, после которого началась коррекция фондовых рынков, рост американской валюты и укрепление доходностей на рынке американского госдолга. Это можно назвать мини-фазой сжатия ликвидности.

Бурный рост фондовых рынков в первой половине сентября стал поводом для масштабной фиксации прибыли с последующим немедленным занятием контрпозиций (short selling).

Не менее важным, но уже больше политическим фокусом новостного фона рынков были парламентские выборы в Германии. Мы говорим о Германии и подразумеваем Еврозону, говорим о Еврозоне и подразумеваем Германию. Так уж сложилось, никуда не денешься: Viertes Reich – четвертая великая империя. Блок Ангелы Меркель (ХДС/ХСС) смог одержать победу: 41,5% по партийным спискам и 45,3% по одномандатным округам. Немецкий Парламент (Bundestag) выбирает главное лицо Германии – канцлера, и, по всей видимости, – это опять будет канцлерин фрау Меркель. Этот тренд стабильности существенно поддержал европейскую валюту, которая в сентябре продемонстрировала существенный рост (более 2,0%; 1,35 в паре EUR/USD), а также не дал так сильно упасть европейским рынкам после 18 сентября.

Тема Сирии в сентябре достигла своего апогея и после вмешательства ООН (с подачи России) этот драйвер ушел на второй план. Соответственно ослабли индикаторы страха и политических рисков: остыли цены на золото и нефть, котировки детей войны (военных компаний).

Эстафету главной рыночной проблематики приняли на себя США: очередной торг и шумиха относительно новой планки госдолга и возможного сокращения по части бюджетных расходов (прежде всего, в сфере здравоохранении, вотчине демократов).

И, если первую половину сентября можно было условно назвать солнечной стороной спекулятивной улицы, то вторую, в большей степени, можно назвать улицей депрессивных фонарей. В потоке новостей ожили материалы-страшилки от оракулов кризиса. Это было на руку для любителей быстро заработать.

Среди положительных сигналов сентября можно было отметить: мирное урегулирование по Сирии, сильные импульсы роста цен по группе промышленных металлов, ослабление давления на себестоимость со стороны инфляции издержек по энергоносителям (охлаждение цен на нефть).

Мировая экономика. Глобальная диспозиция. Можно говорить о том, что сбои (кризис) в работе мировой экономики постепенно перешли от острой стадии к скрытой (латентной). Подобно тому, как после длительного приема антибиотика губится и полезное, и вредное, а также невозможно провести верифицированные анализы (необходимо ждать очистки организма от антибиотика), так и в случае с монетарным лечением: сейчас трудно понять истинную глубину воздействия, как самого кризиса, так и последствий от монетарных стимулов.

Другое сравнение от Стина Якобсена (SaxoBank)… Искусственные монетарные стимулы в какой-то мере аналогичны накладыванию и длительному ношению гипса. И чем больше тело в гипсе и дольше его носят, тем больше наступает атрофия мускулов (реального сектора экономики). Быстро бегать, а иногда и просто ходить после такой процедуры не получается.

Тот факт, что монетарные дозы продолжают оставаться огромными, а процентные ставки не повышаются, указывает на то, что о полноценном восстановлении говорить пока рано. Скорее, наоборот, затягивание лечение говорит о неэффективности средств. Поэтому так ждали хотя бы частичного сворачивания количественного смягчения в США. Чтобы хоть как то подтвердить и увериться в том, что есть позитивные сдвиги. Но, увы, пока никто сворачивать монетарные стимулы не планирует и это, пожалуй, главный указатель на здоровье мировой экономики. Тем более, никто не хочет останавливать свой печатный станок и проигрывать в валютной войне. Совесть должна быть у соседа!?

Ясно одно, что проблемы в мировой экономике носят системный, а не тривиальный циклический характер, и должны в итоге привести к большим структурным переменам, как в экономических моделях, так в раскладке сил и игроков на мировом рынке. Ждем, когда ситуацию прорвет на структурные перемены. Дай Бог положительным путем. Простым делевериджингом тут не отделаешься, спрос падает с большой скоростью и тянет за собой доходы.

Характерной особенностью середины 2013 г. стал тот факт, что темпы экономического роста развивающихся экономик (через призму динамики ВВП), стали постепенно уходить ниже среднего темпа по всей мировой экономике. Обычно, ранее, развивающиеся рынки (страны) демонстрировали превышение над средним темпом роста мировой экономики, а развитые рынки (страны) немного отставали. Так, в среднем, мировая экономика росла на +3-4,5% в год, развитые рынки – на +2,5-3,5%, развивающиеся рынки – на +5-9%.

Сейчас же раскладка кардинально поменялась: мировые рынки, под воздействие протекционизма и падения покупательной способности, закрылись или сжались.

Например, в 2013 г. рост мирового ВВП - по данным World Bank - ожидается на уровне 2,2%. Более подробно здесь: Global Economic Prospects . Рост ВВП США в текущем году ожидается на уровне +2-2,3% (прогноз ФРС, 18 сентября). Россия по данным второго квартала 2013 г. выходит на общий годовой рост с темпом в +1,2%.

Развивающиеся рынки, как правило, имеют очень капиталоемкий бизнес (преобладает). Это видно даже по структуре балансов, в которых удельный вес необоротных активов часто превышает 70%. Это низкие технологические переделы (сырье и полуфабрикаты), добыча полезных ископаемых и пр. Капиталоемкий бизнес сопровождается высокими затратами на обслуживание, постоянно требует цикла масштабных реинвестиций в основные фонды для поддержания производственных процессов. Все это возможно только в том случае, если есть хороший сбыт товаров и загрузка производственных мощностей. В противном случае, «карета для золушки» и олигархов очень быстро превращается в неподъемные сани. Давление со стороны накладных общепроизводственных расходов генерирует убытки.

К этому можно добавить еще несколько штрихов. Развивающиеся рынки характеризуются высокой плотностью населения и соответственно высокими социальными обязательствами, которые можно обслуживать только тогда, когда велосипед экономики движется со скоростью +4-6% годовых по росту ВВП. Помимо этого, структура развивающихся экономик очень не сбалансирована и импортозависима. А на импорт нужна валюта, печатью местных денежных знаков не обойдешься. А валютные поступления сокращаются, поскольку закрываются внешние рынки, падает экспорт.

И в довершение можно еще говорить о целой армии чиновников, коррупции, каскадах перепродающих посредников и пр. негативных явлениях, которые очень раздуты на развивающихся рынках и так же требуют определенного количества национального пирога.

Поэтому, ситуация такова, что на развивающихся рынках назрели кардинальные переломы. Кто-то из развивающихся стран пойдет сдаваться к более сильным странам-империям, предлагая себя в качестве сырьевой обслуги и дополнительного рынка сбыта, а кто-то будет класть свое население под пресс неоиндустриализаций и миниголодоморов. Все будет зависеть от качества политических менеджеров и их историко-генетического опыта. Запасы проедаются, глобальный спрос не восстанавливается, а власти надо себя сохранять. Многие престолы уже немного, но зашатались.

Фактически на развивающихся рынках происходит разворот во взглядах (моделях): от экономики спроса, к экономике предложения. Говоря простыми словами, нужды человека остаются, а покупательная способность падает. Стимулирование спроса через кредит достигло своего апогея и стало, вместо фактора роста, фактором угнетения экономики (перенасыщение её долгами). Остается возможность понижать ценовые уровни в сторону удешевления, и тем самым масштабно увеличивать предложение более дешевых товаров (экспансия рынков в сторону бедных). Т.е. замена стимулирования спроса – вдогонку падающего спроса. Для этого нужны резервы и перестройка многих рыночных ориентиров, чтобы производить товары, которые были бы ближе к новому, понизившемуся уровню спроса, нужно радикально сокращать издержки на всех уровнях, оптимизировав все виды расходов, максимально уменьшая налоги, сборы, коррупционные поборы и т.д. Возможно, что настало время международного контроля цен на  природные ресурсы и сырьё, ограничивая эти цены предельной прибыльностью. Это цивилизованные методы экономики предложения (soft variant). Если же не удается подвинуть госаппарат и чиновников, олигархов, тогда остается другой вариант экономики: силовое удержание власти, принудительная индустриализация, сокращение стандартов жизни и прочий силовой диктат, вплоть до замаскированного геноцида (hard variant), борьбы с безработицей путем сокращения численности населения (в первую очередь не трудоспособного).

Главный подводный камень экономики предложения это временное падение доходов. Это может привести к экспроприации произведенных товаров и попытке с демпингом продать эти товары на внешних рынках. Вариант неосталинизма. Аналог 1929-1933 гг., когда, например, СССР продавал на экспорт продовольствие, допуская при этом массовый геноцид в Украине и Поволжье. Не дай Бог допустить нам это в условиях глобальной силовой экономики.

Экономика предложения (Supply-side economics) - экономическая теория, согласно которой для борьбы с инфляцией необходимо увеличить предложение товаров, а для стимулирования их производства необходимо увеличить капиталовложения и снизить налоги. Экономика предложения исходит из того, что заметный рост налого-трансфертной системы, эффект налогового клина и чрезмерная урегулированность экономики отрицательно сказываются на стимулах к труду, осуществлению инвестиций, внедрению новшеств, а также на готовности людей брать на себя предпринимательский риск (данные: Финансовый словарь Финама).

В экономике спроса (Supply-side economics) краеугольным камнем является спрос (закон спроса) и методы его стимулирования.

В свое время, когда США не могли выиграть холодную войну с СССР, используя методы экономики предложения, им пришлось пойти на агрессивную экономику спроса. Главным орудием стало печатание резервной валюты и кредитная экспансия. Ранее, в 30-е годы, для решения вопроса сбыта, возникла необходимость в финансировании фашисткой Германии и развязывании очага нестабильности в Европе.

Информация к размышлению по развивающимся рынкам: ФРС США дала развивающимся странам отсрочку для реформ (Вести).

Тактическая диспозиция. Основную информацию сейчас необходимо черпать в ценах и товарных запасах, поскольку они более-менее объективно продолжают отражать раскладку по спросу и предложению. Статические сводки и выборочные показатели с каждым годом все больше носят заказной характер. Заказывают те же политики, которые заинтересованы в удержании власти.

Подтасовка статистических данных это только первый шаг на пути утверждения силовой экономики. Вторым её шагом является деформация ценовых и стоимостных пропорций. Третьим шагом – силовое сжатие рынков и замена объективных экономических законов различными геополитическими раскладками. Четвёртый шаг – силовое управление мировой супер империей (мировым рынком).

Цены на сталь (LME, стальная заготовка, трехмесячный фьючерс) в сентябре и порадовали, и приятно удивили. Итог сентября: 235 $/ton (+38,3% за месяц).

Обидно, что цены на медь и алюминий - два мощнейших опережающих индикатора разворачивания долгосрочной экономической активности – полноценно не поддержали up-trend по стали.

Итог сентября по меди (LME, трехмесячный фьючерс): 7 296 $/ton (только 2,44% за месяц). Итог сентября по алюминию (LME, трехмесячный фьючерс): 1 849 $/ton (только 1,76% за месяц).

Таким образом, рост по стали может быть объяснён, не столько возрождением глобального инвестиционного спроса, а, скорее, циклическим пополнением запасов.

Интересно и то, что в январе-июле 2013 г. совокупная выплавка стали в 64 странах, подающих информацию во Всемирную ассоциацию стали (World Steel Association, Worldsteel) составила 921,641 млн. тонн, что на 2% больше, чем в январе-июле прошлого года. Т.е. производство стали не падает? Куда идет сталь до конца не ясно. Необходимо смотреть данные по запасам производителей и металлотрейдеров.

Цены на железную руду (Китай, концентрат, спотовый рынок) в сентябре немного просели: до 131,5$/ton (-5,0%).

Котировки по нефти марки Brent (IPE, склеенный фьючерс) по итогу сентября показали 108,2 $/brl (-5,46% за месяц). Здесь можно назвать три основных охлаждающих фактора. Исчезновение военной премии после урегулирования Сирийской темы, попытки вывести с рынка сырьевых спекуляций крупные инвестбанки в США, продолжение охлаждения мировой экономики (снижение потребления в промышленности).

Золото (спотовый рынок, США) по итогу месяца снова провались вниз: до 1 312 $/tr oz (-6% за месяц). Против знатоков на рынке золота сегодня играет ФРС, которая не заинтересована в том, чтобы в такие непростые времена была хоть какая-нибудь более-менее приемлемая альтернатива американской валюте.

В целом пока в ценах отражается стагнация мировой экономики (economic stagnation), т. е. период нулевого или низкого экономического роста (застой).

США. Продолжили фокусы со статистикой, используя её как ручную подстройку, засоренной монетарными стероидами экономики. От пересмотра ВВП и его дефляторов сентимент уже, похоже, устал. Да и смотреть на показатель ВВП похоже становится бессмысленным (сплошные манипуляции). Так дефлятор ВВП во втором квартале взял и откорректировался со 116% до 106%. Подрисовали дефлятор и по минувшим годам.

Те, у кого остался старый график может сравнить.

Среди важной макростатистики по США в сентябре можно отметить следующую. ВВП за второй квартал 2013 г. (пересмотр): +2,5% (кв к кв.) или 1,6% (год к году). Дефлятор ВВП за этот же период: 106,259. Это уже больше похоже на дефляцию, чем на инфляцию (116,5% предыдущий вариант). А стало быть, почему бы и не продолжать печатать деньги дальше. Низкие (сниженные) цены на золото, якобы подтверждают такую полуправду.

Уровень безработицы в августе понизился до 7,3% (-0,1% к июлю).

Запасы произведенных товаров на складах в США в июне (данные идут с опозданием) продолжили свой восходящий тренд: $1,66 трлн. (0,03 к маю, +8,8% к июню 2012 г.).

С реальным ростом доходом (disposal income) в США как бы наблюдается положительная тенденция: $14,2 трл (+0,4% к июлю 2013 г. и +3,7% к августу 2012 г.). Вот только здесь в среднем по полмешка улучшения. На самом деле дифференциация доходов в США увеличивается: растут доходы богатых (особенно в финансовом секторе, в здравоохранении) и падают доходы рядовых американцев, которые покупают заметно меньше. На примере США можно говорить, что в период кризиса, поляризация общества растёт, а точнее общество распадается из-за разделения интересов и доходов.

Персональные расходы (personal spending) в августе: $11,53 трлн. (+0,3% к июлю 2013 г. и +3,2% к августу 2012 г.)

Потенциальная норма сбережения в августе: 18,8% не мало. Это был бы хороший стимул для американского фондового рынка и американской экономики, если бы дисперсия по доходам была широкой, и деньги были рассредоточены по счетам рядовых американцев. В противном случае – это быстрый спекулятивный капитал (преимущественно).

Широкий американский рынок акций в индексе S&P500 по итогу сентября зафиксировал +2,79% роста. 18 сентября зафиксировал новый исторически максимум (1 725,55 п.) с последующим уходом вниз. На 30 сентября – 1 681,55 п.

Примечательным является возврат тенденции укрепления доходностей по американским гособлигациям на вторичном рынке. Так, доходности десятилетних американских гособлигаций за сентябрь смогли снизиться с максимальных 2,9937% до 2,61%, что соответствует снижению в -13% в процентах относительной динамики.

Повесткой дня в сентябре стал вопрос по очередному повышению планки госдолга. 30 сентября, напомним, в США заканчивается финансовый год. Согласно US debt clock на 30 сентября 2013 г. национальный долг США (US Public Debt) составил: $16,9 трлн. (101,6% ВВП; см. рис. 1)

Динамика госдолга США (Public Debt) в пропорции с ВВП (GDP)

Рис. 1 Динамика госдолга США (Public Debt) в пропорции с ВВП (GDP), %

В конце сентября в СМИ прошла очередная шумиха относительно дефолта США и т.п. На наш взгляд, пока нет повода для подобной паники. Американская валюта потихоньку обесценивается. Альтернативы США, цивилизованной и эффективной, нет. А пока нет альтернативы, и США могут печатать деньги, дефолт будет отложен. По сути, имеет место очередной торг за голоса и преференции: республиканцы пытаются отщипнуть финансирование на свои активы (оборонная промышленность), а демократы на свои (здравоохранение и фармакология). Битва за госспрос.

США вступили в начавшийся 1 октября финансовый год без принятого бюджета, таким образом, финансирование федеральных госучреждений в США прекращается. Президент США Барак Обама заявил, что продолжит работать над тем, чтобы заставить конгресс вновь открыть правительство как можно скорее. Господин Обама отметил, что армия должна продолжать работу, но не исключил, что большинству госслужащих придется уйти в неоплачиваемый отпуск. Сотни тысяч госслужащих могут выйти на работу. Ранее сенат США несколько раз отклонял бюджетный законопроект палаты представите лей (данные: Reuters)

Европа (Еврозона). На Еврозону сейчас возлагаются большие надежды. Курс евровалюты последние несколько месяцев подчеркивал интерес и спрос на активы Еврозоны (+3,0% за сентябрь в паре EUR/USD). Германия, как сердце Еврозоны (новой империи), демонстрирует стабильные положительные экономические результаты при низкой безработице (в августе - 5,2%), что очень не просто в условиях современной стагнации на рынках.

Основные макробарометры. Инфляция в сентябре (предварительные оценочные данные) – 1,1% (-0,2% к августу и -1,1% с начала года). Такой стабильный тренд по снижению инфляции выглядит очень привлекательно для операций carry-trade и вложений в европейскую валюту, депозиты. Хотя в целом для фондовых рынков Еврозоны – это не очень хороший показатель, который может указывать на пробуксовки со спросом, дефляционные процессы, которые негативно отражаются на компаниях периферии Европы.

Опубликованные девятого сентября данные по ВВП Еврозоны указывали на замедление спада: -0,45% против -1,02% в первом квартале (годовой темп роста).

Динамика ВВП Еврозоны (annual growth rate)

Источник: Eurostat

Рис. 2 Динамика ВВП Еврозоны (annual growth rate)

Уровень безработицы (unemployment rate) в августе остался практически без изменений: 12,05%. 2013 г. Еврозона начинала с безработицей на уровне 12,01%. Таким образом, за последние девять месяцев этот показатель оставался под контролем, что очень важно и положительно для спекулятивных инвестиций в Еврозону. Т.е. социальные процессы не являются критическим риском (пока).

Торговый баланс Еврозоны (net export), согласно вышедшим в сентябре данным за июль, продолжил оставаться в положительной зоне – 18,2 млрд. евро. С начала года торговый баланс в положительной зоне. Хотя конечно, сам размер – очень маленький и формально экспорт превышает импорт.

Европа показывает себя как очень неплохой борец за рынки сбыта. Постепенно глушит чужой импорт и наращивает свой экспорт. Темпы роста экспорта опережают темпы роста импорта.

Если смотреть на косвенные показатели, то присутствует та же тенденция: снижение потребительского спроса. Один из таких показателей – это покупки и регистрации новых авто. По данным Ассоциации европейских производителей авто (Association des Constracteurs Europeens des Automobiles, ACEA) за первые восемь месяцев 2013 г. объем продаж новых авто упал на 5,2% по сравнению с аналогичным периодом 2012 г., составив 7,84 млн. единиц. Это самый низкий показатель продаж новых автомобилей за первые восемь месяцев года в ЕС с 1990 г. Наиболее существенное снижение продаж было отмечено в ведущих экономиках Западной Европы, а также в скандинавских странах. По сравнению с 2012 г. продажи новых автомобилей упали в Германии (-6,7%), Франции (9,7%), Италии (9,2%), Австрии (7,2%), Голландии (-33,3%), Швеции (8,5%), Финляндии (-11,4%), а также в ряде других стран. Наиболее заметное снижение было отмечено по таким производителям, как PSA Peugeot Citroën (-11.8%), Renault (-8,5%), GM Group (-9.0%), FIAT Group (-8.9%), Ford (-7,4%), Toyota Group (-5,6%). У немецких производителей – сильное лобби. Причем в СМИ главы ряда крупнейших автомобильных производителей были вынуждены признать, что в европейских подразделениях будет продолжен процесс сокращения производства и увольнения персонала. Более подробно см. на сайте ACEA здесь.

Чего можно ожидать? Можно ожидать, что остатки производства на периферии Еврозоны продолжат загибаться, а промышленность Германии продолжит укрепляться. На периферии останется туризм, сельское хозяйство и ширпотреб. Всё остальное, серьезная технологическая продукция, будет покупаться у Германии на деньги, выданные ЕЦБ в виде кредитов.

Ключевая ставки ЕЦБ в сентябре были оставлены без изменений: ставка рефинансирования – 0,5%, ставка по депозитам – 0%, и маржинальная ставка – 1,0%. Сами ставки демонстрируют, что у Еврозоны есть маленький запас прочности, по сравнению с США, Японией, Швейцарией, у которых ставки околонулевые или отрицательные.

Информация к размышлению по Еврозоне: ЕЦБ зафиксировал новое ухудшение ситуации на кредитном рынке Еврозоны (Вести).

Азиатско-тихоокеанский регион (АТР). Начнем со страны восходящего Солнца, Японии, которая уже всё больше напоминает образ с нисходящим Солнцем. Согласно данным Японской ассоциации производителей автомобилей (JAMA) производство транспортных средств в августе упало до 680 тыс. ед. (-7,6% год к году). Это минимум за последние несколько лет. Показатель указывает на слабый спрос (внутренний и внешний). Напомним, что автомобилестроение - одна из ключевых отраслей японской промышленности (ключевая статья экспорта).

Существенное укрепление японской йены относительно доллара США в сентябре (почти 2%) является негативным фактором для японского экспорта и carry-trade по йене. Эта же тенденция повлекла за собой укрепление доходности японских облигаций как результат реэкспорта спекулятивного капитала обратно в Японию (частичный стоп по carry-trade в йене и парковка в госдолге). Так доходности по десятилетним японским гособлигациям на вторичном рынке в сентябре укрепились до 0,69%.

Взаимная корреляция доходности японских десятилеток (левая шкала) и курса USD/JPY (правая шкала)

Источник: BOJ

Рис. 3 Взаимная корреляция доходности японских десятилеток (левая шкала) и курса USD/JPY (правая шкала)

Торговый баланс Японии (net export) согласно данным за июль (публикация девятого сентября) продолжил стабильно оставаться в отрицательной зоне: -943,3 млрд. йен (+150% в наращивании отрицательного сальдо относительно июля 2012 г. – -376,1 млрд. йен).

Динамика торгового баланса Японии: январь 1992 г. – июль 2013 г. (млрд йен)

Данные:RBC

Рис. 4 Динамика торгового баланса Японии: январь 1992 г. – июль 2013 г. (млрд йен)

Напомним, что Япония это страна-экспортер и практически нетто-импортер по ресурсам, особенно по энергоносителям (нефть, газ, уголь). Особенно больно сейчас, когда экспорт падает, а с атомной энергетикой случилась беда, бьют по экономике Японии цены на нефть и газ. Япония в основном потребляет сжиженный газ (LNG - liquified natural gas) и является шестым рынком в мире по совокупному объему потребления природного газа. По потреблению сжиженного газа – первое место (30% мирового потребления LNG).

До катастрофы на АЭС Фукусима-1 (11 марта 2011 г.) в Японии функционировало 54 реактора (17 атомных эктростанций). Атомная энергетика генерировала около 30% от общего объема потребляемой электроэнергии в стране. Установленные мощности японских АЭС – 44 215 МВт. Больше - только у США (101 240 МВт) и у Франции (63 130).

В случае полного отказа от атомной энергетики в дальнейшем энергобезопасность Японии окажется под угрозой. Чтобы возместить нехватку генерирующих мощностей, в Японии уже существенно увеличили импорт сжиженного природного газа для нужд обычных ТЭС.

15 сентября начались работы по остановке последнего атомного реактора в Японии.

Таким образом, Япония была вынуждена полностью отказаться от атомной энергетики. Это 30% энергобаланса. Для экономики Японии - это удар и фактор частичной утраты конкурентоспособности. Но сохранение жизни, более важно, чем текущее состояние экономики. И повод печатать деньги ради общего блага нации в еще больших размерах.

Ситуация с энергоносителями в Японии может оказать существенную поддержку для мирового рынка нефти газа, стать если не толчком (со стороны спроса), то стабилизатором-тормозом.

Японский фондовый рынок в индексе NIKKEI за сентябрь выдал +1,55% (до 14 157 п.). Япония уже все больше походит на развивающиеся рынки – не берет новых исторических максимумов, как то делают США и Германия.

Среди важных новостей по Японии так же можно отметить следующее. Премьер-министр Японии Синдзо Абэ обнародовал правительственный план поэтапного повышения налога на потребление, которое будет для страны первым с 1997 г. С начала следующего финансового года налог будет увеличен с текущих 5% до 8% (данные: Bloomberg). Напомним, что финансовый год в Японии – это период с 1 апреля по 31 марта следующего календарного года. В целом это негативно для внутреннего потребительского спроса. Остается ожидать, что японское правительство сможет грамотно распорядиться этими деньгами и вернуть их в экономику через госрасходы и инвестиции.

Китай. Динамика цен на медь и сталь указывает на то, что в Китае продолжается стагнация (проблема избыточных мощностей). На протяжении сентября в СМИ проходило много информационных сводок о том, что американские инвестиции продолжают возвращаться из Китая в США или другие страны.

Ссылаться на официальные данные Пекина нет смысла, слишком много вранья. От того, что китайцы не стесняются врать, всё меньше хочется ехать к ним в гости, учить их язык и тем более инвестировать.

Остается жалкий PMI от HSBC. Жалкий потому, что несет в себе много субъективного с возможностью заехать не в тот район (area) и опросить не того менеджера. К тому же многое зависит и от открытых инвестиционных позиций по Китаю самого HSBC. За сентябрь производственный индекс HSBC PMI Китая поднялся до 50,2 против августовских 50,1.

Такое слабое увеличение деловой активности в Китае не совсем коррелирует с ростом на рынке стали (+38% за месяц). В итоге это оправдывает наше предположение о том, что скачек цен на сталь – это больше пополнение запасов, чем возрождение мирового спроса.

Интересная информация о Китае и его экономическом положении представлена в сентябрьской публикации аналитика-китайца Ларри Лана: В Китае уже началось финансовое цунами, а вся статистика - фальшивая.

Можно посмотреть на косвенные показатели положения дел в Китае. Возьмем потребление электроэнергии.

За январь-июнь 2013 г. объем потребления электроэнергии в стране составил 2,496 трлн. кВт-ч. Это на 5,1% больше, чем годом ранее. В частности, потребление электроэнергии в сельском хозяйстве составило 46,1 млрд. кВт-ч, сократившись на 0,8%, в промышленности – 1,841 трлн. кВт-ч с увеличением на 4,9%, в сфере услуг – 292,5 млрд. кВт-ч с приростом на 9,3%. Электропотребление городского и сельского населения в первой половине текущего года составило 315,6 млрд. кВт-ч. Это на 3,9% больше, чем за аналогичный период прошлого года (данные: China PRO).

Основным потребителем электроэнергии в Китае является промышленность (47% ВВП). Соответственно, если говорить о росте ВВП, через призму производства реальных товаров, то здесь можно говорить о 5-5,5% реального роста. С инфляцией может получиться как раз то, о чем отчитываются китайские чиновники – 7,5%.

Китай замедляется и это очевидно, масса вот только большая и инерционный путь будет больше, чем у маленькой экономики. Очевидно, что удержать высокое демографическое сжатие Китая (как топливо в дизеле) очень проблематично. Т.к. с ростом доходов и ВВП растёт и степень свободы в демографическом котле Китая. Это значит, что «китайское чудо» носит временный характер.

На фондовом рынке Китая в сентябре присутствовали те же тенденции, что и на развитых рынках. До 18 сентября – рост, и после – падение. Итог сентября на Шанхайской бирже в индексе SSEC - +3,5%, до 2 175 п. Китайская валюта в паре с долларом на протяжении сентября показала практически нулевую динамику (6,1207).

Валюта. Индекс американской валюты (USD Index) в сентябре продолжил свое нисходящее движение: до 79,8210 (-2,75%). Хотя в середине месяца (до и после 18 сентября) американская валюта пыталась двигаться вверх (фиксации, выход в кэш). С начала июля американская валюта против корзины ключевых резервных валют просела на -5,6%. К началу октября доллар приблизился к своим низам по 2013 г. – 79,207 п. (тридцать первое января 2013 г.). Это в определенной степени драйвер для спекулятивного роста на американском фондовом рынке, а так же драйвер для операций carry-trade по доллару. В частности рост европейской валюты и британского фунта – это последствия оружия американского carry-trade. Берется дешевое фондирование и гонится в те рынки и в те инструменты, где гайки зажаты сильнее, чем в других регионах (минимальные риски инфляции, минимальные социальные риски). Например: фунт, евровалюта. Тренд снижения инфляции в Еврозоне (см. раздел Еврозона) очень даже на руку пространственному валютному арбитражу.

Напомним, что кумулятивная инфляция американской валюты с 2007 по настоящий момент уже составила 12,8% (подробнее здесь). Таким образом, американский долг постепенно уменьшается. И чтобы предъявить США весь долг и потребовать выплаты – таких сильных и таких дерзких пока еще нет на мировом рынке.

Британский фунт в паре GBP/USD показал в сентябре отличный результат: +4,52%, до 1,6092. Валютная пара приблизилась вплотную к максимуму 2013 г. – 1,6255 (первое января 2013 г.).

Евровалюта в паре EUR/USD. Итог сентября: +3,0%, до 1,3610. Валютная пара приблизилась вплотную к максимуму 2013 г. – 1,3640 (первое февраля 2013 г.).

Итак, доллар близок к обновлению низов, а фунт и евро – к обновлению верхов. Назревает ситуация ретеста уровней (обретение нового равновесия в балансе сил) и риска разворота трендов. Высока вероятность того, что США продолжат политику слабого доллара. На войне как на войне, особенно если она валютная, необходимо стрелять эмиссионным долларом иначе убьют.

Японская йена в паре USD/JPY по результату сентября показала укрепление:  доллар снизился на -3,0 %, до 96,9100 Проблемы Японии постепенно разворачивают деньги от этой страны. Carry trade по йене начинает забиваться carry-trade по доллару.

Российский рубль в паре USD/RUB – существенное укрепление в сентябре: доллар снизился на -3,51%, до 32,2588. Очень больно для тех, кто ставил на дальнейшее его падение (squeeze). Рост цен на нефть, сильные интервенции со стороны ЦБ РФ, а также частичное улучшение по сырьевой группе (в частности, металлы) способствовали увеличению валютной выручки и повышению предложения американской валюты. Таким образом, рубль частично отыграл свое падение, но фундаментально есть все предпосылки для дальнейшего падения. У РФ нет своего печатного станка со статусом мировой резервной валюты, экономика РФ тормозится. Нефть и газ – основная резервная валюта Кремля. Здесь не исключена стратегия экстенсивного роста в добыче нефти и газа с целью количественно перекрыть потери по другим секторам.

Валюта Индии, индийская рупия, в сентябре, как и российский рубль, включила реверс на укрепление: доллар ослаб на -8,2% за сентябрь в паре USD/INR. Похожие тенденции наблюдались и по другим валютам развивающихся рынков (турецкая лира, бразильский реал). В целом это положительно, иначе были бы большие проблемы.

 

Подписаться на RSS рассылку новостей компании Подписаться на RSS рассылку новостей КУА «Национальный резерв»

Подписаться на новости компании по e-mail:
Управление активамиИнвестиционные фондыНегосударственные пенсионные фондыКуда вложить деньги?