Аналитический обзор КУА "Национальный резерв". Мировая экономика, май – 2014

A quick look at the global economy (theses). В целом май был отмечен признаками стабилизации и выравнивания ситуации на мировых финансовых рынках. Развитые рынки смогли возобновить рост и даже прописать новые исторические максимумы (например, S&P500).

Глубокая и масштабная коррекция на американском фондовом рынке не состоялась.

На фоне отсутствия очевидных драйверов для дальнейшего роста наиболее ликвидных рынков акций и ограничения поступления горячих денег в систему, глобальные игроки осуществили ряд вылазок в сторону развивающихся рынков. Цель - частично отыграть сильные просадки 2014 г.

Укрепились валюты некоторых развивающихся рынков (российский рубль, индийская рупия…). На время ослабления действия прямых монетарных драйверов – сокращение QE в США и ожидание сокращения монетарных стимулов в Японии– в моменте сработал закон математического ожидания, когда то, что было очень сильно недооценено или перепродано стало возвращаться к средним величинам, как и то, что было перегрето (перекуплено) начало остывать до средних уровней.

Дополнительным стимулом для аппетита к риску на развивающихся рынках стал факт повышения центробанками процентных ставок (Interest Rates). Так, с начала 2014 г. Россия подняла ставку до 7,5% с 5,5% в начале года, Бразилия до 11,0% с 10,0%, Индия до 8,0% с 7,5%, Турция до 9,5% с 40,5%, Аргентина до 15%. Это было обусловлено рядом факторов: сильным падением валют данных стран на фоне сильной рецессии (необходимость ограничения денежной массы), бегством капитала, эмиссией денег (не обеспеченных товаром или резервными позициями в финансовом мире).

Напомним, что учетные ставки являются ключевым ориентиром в сфере инвестиций (benchmark). Влияние состоит не только в определении стоимости рефинансирования для комбанков, но и в способности повышения/уменьшения общего уровня процента по кредитам и депозитам. Повышение ставок создает почву для спекулятивных заработков на пространственном арбитраже (carry-trade и пр.).

Некоторые гуру финансового мира призывали цинично покупать подешевевшие активы и недвижимость тех стран, где льется сейчас кровь (Джим Роджерс, друг Москвы) – прагматизм инвестиций.

На фоне слабой макро статистики по первому кварталу евровалюта откорректировалась без каких-либо специальных количественных стимулов.

В реальном секторе экономики по-прежнему продолжались стагнационные процессы. На рынках стратегического сырья в мае наблюдалась сильная волатильность. С одной стороны, существенно подросли цены на цветные и редкоземельные металлы: медь (+4,26%), молибден (+11,5%), никель (+7,84%), кобальт (+1,7%). Сближение Китая – основного игрока на рынке редкоземельных металлов – и РФ сгенерировали риски перебоя поставок редкоземельных металлов (rare earth elements, REE) в США (основой потребитель этих металлов).

С другой стороны, стоимость продовольственной группы (soft commodities) в преддверии летнего сезона в Северном полушарии снизилась: пшеница (-9,0%), сахар (-2,5%). На рынке сырья и полуфабриктов – уголь, руда, сталь - (hard commodities) наблюдался обвал цен по железной руде (-12,75%), энергетическому углю (-3,7%). Цены на сталь продолжали стоять как вкопанные (нулевая динамика). Рынок стали оставался негибким: без нормального обмена по спросу и предложению, роста и коррекций.

Цены на нефть продолжали оставаться на высоком уровне в связи с отсутствием четкого тренда на финансовых рынках и высоким уровнем геополитического риска. США в мае пересмотрели в сторону заметного понижения запасы своих сланцевых углеводородов.

Природный газ в мае опустился до 262 $/тыс куб м (-2,7% за май и -34,5% с начала года; США, спотовые цены). Газпрому и многострадальному народу Украины посвящается!

В мае мировая экономика продолжила фиксировать проблему избыточных мощностей. Инвестиции в расширение носили локальный характер: в основном, для переориентации рынков сбыта и поставок сырья (Дальний Восток, Сибирь); частичный возврат производств в США из Китая (геополитические риски, рост уровня заработной платы). Арабские страны Персидского залива, пользуясь высокими ценами на нефть, продолжали расширять свою инфраструктуру.

Геополитические риски оставались на высоком уровне. Несмотря на то, что на Юго-Востоке Украины РФ развязала открытую диверсионную гибридную войну, мир стал постепенно свыкаться с мыслью о признании этой территории горячей точкой в неопределенном горизонте времени. Основной фокус внимания был направлен на усиление позиций Евроазийской коалиции (Китай, Постсоветия и пр.): заключение глобальных договоров по сырью, перекрестное владение активами и рынками сбыта. Таким образом, Россия пыталась частично нивелировать последствия санкций. Германия, которая сильно зависит от поставок сырья и энергоносителей из России, а также от получения рынков сбыта для своей высокотехнологичной продукции в Евразийском союзе продолжила играть двойную игру.

Геополитическая риторика также касалась создания Евроазийским союзом альтернатив (валюта, технологии, платежные системы, производственная кооперация…), но цивилизованной и комфортной для капитала и человека системы на горизонте пока не видно.

Вместо Вавилона и жрецов с Wall Street, Constitution Avenue предлагают Египет с жесткой и тоталитарной крепостной системой государственной мафии и чиновников.

Россия в мае продолжила поклоняться Её величеству нефти. Духи мировой бензоколонки продолжали отпугивать всякую модернизацию и поклонение прогрессу. После сильного падения цен на газ и промышленное сырье у РФ ножек на стуле, на котором она сидит, поубавилось. Формула «И продал он газ, и понял, что это хорошо!» ослабла, но продолжили работать другие: «И продал он нефть, и увидел, что это хорошо!» или «И скушал он Крым! И понял, что это вкусно и безнаказанно…».

Если говорить о развивающихся рынках, то поднимать деньги здесь, в условиях сильной стагнации экономики, сейчас могут, либо естественные монополии и хозяева стратегического сырья, либо организации, обладающие монопольным правом насилия, т.е. госструктуры. Поэтому идёт такая сильная борьба за престолы и поглощение чиновниками и их семьями различных бизнесов.

На фоне длительной стагнации в экономике и потери покупательной способности населения, широкое распространение получают шовинистки настроенные политические партии и движения: Франция для французов (Марин Ле Пен), Россия для великого русского народа и православных (Владимир Путин). Наряду с чисто экономическими проблемами это способствовало снижению глобального товарооборота в первом квартале.

В целом, главной проблемой мировой экономики оставался спрос, местами вялый, а местами – продолжающий стремительно падать. Кредитные циклы запускаются плохо. Население развитых стран перекредитовано, и доходы практически не растут. В развивающихся странах усилились процессы обнищания населения - нечем отдавать кредиты. Причины: потеря экспортной выручки и притока капитала (падение инвестиций, удорожание кредитов). Здесь тоже имеет место перекредитованность населения.

Долговая нагрузка многих стран продолжает оставаться критической (80-220% ВВП), и практически не снижается. Бесконечно наращивать долю госрасходов в ВВП не получается.

Итак, запустить новые кредитные циклы и сгенерировать спрос на высоких оборотах не удается. Денежный мультипликатор (М2/М0) остается на низких уровнях: 4,0х-6,0х на развитых рынках (США, Европа) и 2,0х-3,0х – на развивающихся. Банковская система развивающихся рынков очень сильно сократила кредитование и находится на грани того, чтобы слечь окончательно. У банков с развитых рынков дела обстоят лучше - они прошли делевериджинг.

Общая проблема состоит в том, что выплачивать проценты по старым и новым долгам в условиях длительной экономической стагнации практически нечем.

На рынке слияний и поглощений (M&A) в мае высоким спросом пользовались защитные сектора экономики (фарма, связь, телекоммуникации…). Более подробно см. здесь. Это говорит о том, что инвесторы настроены на непростые времена.

Сектор социальных сетей и производства гаджетов остается привлекательным, поскольку через интерфейсы и дивайсы сейчас идет наращивание банковских и платежных поручений (интернет банкинг, интернет-эквайринг). Время, которое люди проводят в интернете (социальных сетях и информационных порталах стало существенно превышать время нахождения за телевизором. Поэтому борьба за души и потребителя сместилась в этот сегмент. Престолы сейчас зашатались и есть те, кто готов платить за сохранение своего положения. И не мало! Недооценивать этого нельзя.

В качестве информационной закуски по состоянию мировой экономики рекомендуем прочитать макрообзор ближайших перспектив мировой экономики от Степана Демуры (см. здесь).

США. Опубликованные в мае протоколы апрельского заседания FOMC FRS подтвердили вялое восстановление американской экономики. Fed сохраняет свою стратегическую линию по сворачиванию программы количественного смягчения и заявляет о намерении перейти к повышению процентных ставок в обозримом будущем. Сроки повышения ставок (timeframe) называются расплывчато (ссылки на 2015 г.).

В первой декаде мая глава Fed Джает Йеллен выступила перед Конгрессом.

Основные моменты (тезисно):

  • Процентные ставки будут удерживаться на околонулевых уровнях в ближайшем обозримом будущем (до середины 2015 г.). В экономике США имеют место сигналы о восстановлении расходов и производства после непростого для США зимнего периода. Устойчивый рост на горизонте.
  • Поскольку на рынке труда сохраняется неустойчивость, а инфляция остается ниже установленного ФРС целевого уровня в 2%, высокая степень денежно-кредитного смягчения все еще оправдана.
  • Данные по рынку жилья были разочаровывающими. Этот рынок очень чувствителен к процентным ставкам.
  • Длительный период низких процентных ставок может побудить инвесторов стремиться к получению большей прибыли, используя более высокое кредитное плечо и увеличивая риски продолжительности сделок и кредитные риски.
  • Использование заемных средств остается сдержанным, а объем краткосрочного финансирования намного ниже докризисных уровней.
  • Масштабный выпуск большого количества мусорных облигаций (junk bonds) и займы компаниям, которые перекредитованы.
  • Сильно мягкие  стандарты банковского андеррайтинга и низкие страховые взносы по кредитам.
  • Геополитическая напряженность и сильный спад в экономиках на развивающихся рынках подрывают уверенность в восстановлении мировой экономики.

Фондовый рынок США в мае смог удержать свои позиции и под конец месяца - по некоторым индексам -даже прописать новые максимумы. В целом хороший рост по итогам мая.

Широкий рынок американских акций в индексе S&P500 в мае показал умеренный рост в боковом коридоре: +1,8%. Рынок зафиксировал закрытие мая на историческом максимуме: 1 915 п.

Основной драйвер рынка – это структурный: отсутствие приемлемых альтернатив для парковки капитала. Помимо этого рынок с января по май прошел балансировку (коррекции) и готов, к росту.

Волатильность американского рынка акций в мае (индекс VIX) упала до исторических минимумов: 11,3 п.

Очевидно, что рост будет не таким стремительным как ранее, но стабильным. Нет альтернатив и плохие дела на развивающихся рынках – структурные факторы спроса на американские акции.

Рынок американских гособлигаций в мае также стабилизировался. Доходность по десятилетним бондам снизилась до минимума последних шести месяцев: 2,4443% против 3,0282% на начало 2014 г.

Здесь можно выделить следующие причины: отсутствие сильных драйверов на фондовом рынке, сокращение программы количественного смягчения, ожидание коррекции, вялое восстановление американской экономики. Эти факторы способствовали охлаждению аппетита к риску и замораживанию части средств в госдолге США. Это помогло заместить средства бежавшие с этого рынка (РФ, Китай и Co).

Макробарометры США ВВП за первый квартал 2014 г. пересмотрели в сторону понижения: -1,0% QoQ и +2,0% YoY(отрицательно!). Уровень безработицы в апреле снизился до 6,3% (-0,4% за месяц). Положительно!

Уровень инфляции. Цены на импорт в апреле: -0,4% QoQ и  -0,3% YoY. Цены на экспорт в апреле: -0,1% QoQ и  +0,1% YoY. Отрицательно: намёк на дефляцию. Загрузка производственных мощностей в апреле: 78,6% (-0,7% за месяц +0,2% с начала года). Нейтрально. Остаётся рынок продавца. Ситуация лучше, чем в других странах (в общем).

Европа (Еврозона). Сигналы из Еврозоны приходят не однозначные. С одной стороны менеджерам удалось достигнуть высокой бюджетной дисциплины и остановить развал финансовой системы Еврозоны. Евровалюта стабилизировалась. С другой стороны, спрос продолжает оставаться очень вялым.

Денежный мультипликатор (М3/М0) остается на низких уровнях (3,5х-4,5х). Прирост денежной массы Еврозоны существенно замедлился (см. рис 1).

Динамика (прирост) денежной массы Еврозоны (М 3)

Источник: ЕЦБ

Рис. 1 Динамика (прирост) денежной массы Еврозоны (М 3)

Центральным моментом заседаний ЕЦБ в мае были вопросы о введении новых стимулирующих мер, аналогов LTRO (Long Term Refinancing Operation), для возобновления спроса и снижения безработицы через кредитование малого и среднего бизнеса. Ранее на заседаниях ЕЦБ говорилось о возможном снижении учетной ставки (Interest Rate; на данный момент – 0,25%) и о возможном введении отрицательных процентных ставок для комбанков на счетах ЕЦБ. Но! На словесных интервенциях о таких мерах европейские банки повыводили практически все депозиты из ЕЦБ.

С получением рабочих мест в Европе по-прежнему очень туго. К возврату домой готовится третья волна гастарбайтеров.

Эти люди так нужны на Родине, что бы рассказать, что можно жить по-другому.

Европейское общество жестко отформатировано - получить работу в условиях затяжной рецессии очень не просто. На данный момент усилились национал-социалистические настроения: Франция для французов, Германия для немцев и пр.

Хотя не всё так плохо… Люди в Еврозоне добрее и дружнее, чем в слаборазвитых странах. Социальные стандарты выше. Улыбаются они чаще.

Со временем, как любая империя, Евросоюз прейдет к апогею и распаду: бюрократизм, моральное разложение и пр. Но они только на пути к этому… А вот на развивающихся рынках уже наблюдается настоящая разруха. Кто-то завтра, а кто-то уже сегодня…

Макробарометры Еврозоны. ВВП за первый квартал 2014 г.: +0,2% QoQ и +0,9 YoY. Зло пошутила Италия, которая пообещала выйти в плюс и включить в свой ВВП легализованные доходы от проституции, наркотрафика и контрабанды.

Предварительные данные по инфляции в Еврозоне в апреле: 0,7% (против 0,5% в марте). Продукты питания очень подорожали, а вот остальные товары сильно стагнируют. В среднем получается дефляционная ситуация.

Положительным является факт выруливания вверх экспорта в марте до 164 млрд евро: +7,2% QoQ и -0,6% YoY. Данные по безработице запаздывают. Последние данные: 11,81% в марте.

Европу по-прежнему выручает её доброе имя. Сейчас во время обострения экономической и политической ситуации на развивающихся рынках, сюда с еще большей скоростью бегут все у кого есть силы и деньги: проворовавшиеся чиновники, золотая молодежь, отчаянные молодые люди, знающие иностранные языки и понимающие перспективы развивающихся рынков. Кто покупает дом, кто вывозит семью, кто бежит от тоталитарных режимов, кто от компромата. Все это поддерживает цены на недвижимость, жильё и пр. блага на высоком уровне. Европа превращается в исправительную колонию для больных человеческих душ…

Евровалюте в мае удалось преодолеть состояние перекупленности: ослабление до 1,36 (преобладание коротких позиций). Это должно поддержать европейский экспорт в мае-июне.

То, что касается рисков, связанных с шовинизмом политических партий в Европе (Франция для французов и пр.). Здесь есть большие сомнения… Ведь население Европы уже почти наполовину – это выходцы из бывших колоний (или их родственники). Рождаемость и моральный стержень арабского мира намного крепче европейского. Не успеют. Это наказание за империализм и колониальные аппетиты! Бумеранг.

Азиатско-тихоокеанский регион (АТР). Здесь в центре внимания была Япония, от которой пришло очень много макроэкономических сигналов. Прежде всего, Япония отчиталась о сильном росте ВВП в первом квартале 2014 г.: +1,5% QoQ и +5,9% YoY. Сработал ряд факторов: повышение косвенных налогов в апреле простимулировало закупки; низкая база сравнения; последствия монетарных стимулов (рост цен и издержек).

Данные по апрельской инфляции (индекс потребительских цен) побили рекорды: +2,1 MoM и +3,4% YoY. Это дало повод говорить о начале победы над дефляцией.

Почти вдвое (MoM) сократился торговый дефицит в апреле: до 811 млрд йен. Подрос экспорт: 6 трлн йен. Положительное влияние на экспортеров оказало укрепление американской валюты и ослабление йены во второй половине марта – начале апреля. И еще окажет в мае.

На фоне положительной макростатистики японский фондовый рынок показал ралли: +6,56% за месяц в индексе NIKKEI 225. А доходность по 10-летним облигациям японского правительства на вторичном рынке снизилась вдвое: с 1,2% до 0,6%.

Китай. На фондовом рынке Китая на протяжении мая наблюдалась сильная волатильность. В целом рынок торговался в широком боковом коридоре и по итогу месяца показал нулевую динамику.

Как ни пытались российские и китайские политические менеджеры загнать сюда капиталы своих олигархов, это не смогло поднять рынок. Даже на волне общего оптимизма и роста фондовых рынков широкой полосой – нулевая динамика китайского фондового рынка в мае.

Хайлайтом мая по Китаю стало заключение долгосрочного контракта с Россией на поставки газа из Восточной Сибири. Проект этот долгоиграющий и предусматривающий строительство нового газопровода. Ожидается, что первые поставки начнутся через 4-5 лет. Стоимость газа не разглашается, но исходя из объемов поставки – $40 млрд куб м в год, на 30 лет, с общей суммой в $400 млрд – приблизительная цена может составить 350 $/тыс куб м.

Данный контракт стал очень важным событием, поскольку анонсировал новый этап стратегического сотрудничества Китая и России. В контексте геополитического противостояния цивилизованного мира и мира тоталитарного и развивающегося, это стало намеком на дальнейшее развитие Евроазийского союза и фьючерсом на власть для ФСБ и КПК.

Данный контракт сгенерировал волну новых вылазок капитала на развивающиеся рынки.

В зоне риска в мае оказались поставщики железной руды и угля в АТР (Австралия, Новая Зеландия).

Спотовые цены на железную руду в Китае обвалились до 92 $/ton (-32% с начала года), а спотовые цены на энергетический уголь (McCloskey Newcastle) упали до 73 $/ton (-14% с начала года).

Это же косвенно, через спрос на сырье, указывает на реальные экономические проблемы Китая и развивающихся рынков в целом.

Химические удобрения продолжают падать в цене: аммиак - 462 $/ton (-23% с начала года), карбамид – 295 $/ton (тоже -23% с начала года). Можно порадоваться за окружающую среду. Несчастье помогло.

Нефть еще держится (Brent 110 $/brl), но она не может держаться долго сама по себе, если вся группа commodities пойдет стремительно вниз.

Его величество спрос… Надо делиться с людьми, а не жировать! А вот никак не хотят делиться – боятся потерять власть и быть ненужными, ведь управлять сытыми людьми нужно еще уметь. Рабовладельцами многие могут быть, а вот мудрыми государственными мужами, справедливыми – единицы. Это намёк на Россию, Украину, Китай…с их галерами и надсмотрщиками.

Валюты. Банк Японии (BoJ) сделал заявления о том, что он намерен постепенно сворачивать свои монетарные стимулы. Таким образом, сворачивание монетарных стимулов в Японии и США приведет к укреплению их валют и снижению валют развивающихся рынков. Это переложит головную боль на центробанки развивающихся рынков: им нужно будет что-то делать со своими валютами. Поднимать ставки, например. А в условиях рецессии – это может добить рынки, поскольку приведет к удорожанию кредитного ресурса и росту затрат бизнеса.

Это будет хороший ответ США и Японии обнаглевшей России и Китаю.

Американская валюта в USD Index (против корзины ведущих резервных валют) на протяжении мая очень сильно укреплялась: +1,5% (до 80,644).

Евровалюта в паре EUR/USD смогла откорректироваться вниз без прямых монетарных стимулов от ЕЦБ. Итог мая: 1,36 (-2,16%).

Вместе с евровалютой корректировался её финансовый boyfriend британский фунт. Итог мая по паре GDP/USD: -1,18% (до 1,6746).

Это позитивно, поскольку позволяет выйти этим валютам из зоны перекупленности (отбалансироваться).

Японская йена в паре USD/JPY закрыла май на отметке 102,38 (+0,23%, ослабление йены). Положительно для экспортно ориентированной экономики Японии.

Российский рубль в паре USD/RUB: -2,29% за май (до 34,9868; укрепление рубля). ЦБ РФ преимущественно выкупал валюту с рынка. Чистые покупки по доллару – $1,072 млрд.

Турецкая лира в паре USD/TRY по итогу мая: +0,5% до 2,1007 (ослабление лиры).

22 мая ЦБ Турции снизил базовую процентную ставку по недельным репо с10 до 9,5%. Официальная мотивировка: снижение в последнее время уровня неопределенности, и премий за риск. Курс лиры после этого вырос на 0,5% до 2,086 лиры/$, а потом снова упал.

Бразильский реал в паре USD/BRLпо итогу мая: +1,79% (до 2,2767; ослабление реала).

Индийская рупия в паре USD/INR по итогу мая: -1,79% (до 59,26; укрепление рупии).

Китайская народная валюта (renminbi) в паре USD/CNY по итогу мая: +0,16% (до 6,2544; небольшая просадка юаня).

Если в апреле приоритет в вылазках капитала был у стран Латинской Америки, то в мае игроки в большей мере решались произвести подбор и переоценку подешевевшего добра на Евроазийском континенте (Россия, Турция, Индия).

 

Подписаться на RSS рассылку новостей компании Подписаться на RSS рассылку новостей КУА «Национальный резерв»

Подписаться на новости компании по e-mail:
Управление активамиИнвестиционные фондыНегосударственные пенсионные фондыКуда вложить деньги?