Аналитический обзор КУА "Национальный резерв". Мировая экономика, октябрь – 2014

A quick look at the global economy (theses). Октябрь – это, традиционно, месяц подведения первых крупных итогов по экономическим циклам года. Это то, что называют «цыплят по осени считают».

В октябре аккумулировались данные по первым трём календарным кварталам 2014 г. И данные эти были настораживающими: много сигналов о замедлении крупных экономик и сползании спроса вниз.

Китай – мировая мастерская - зафиксировал продолжение тренда экономической рецессии - 7,3% прироста ВВП в третьем квартале (год к году). Дальнейший уход Еврозоны в дефляционный штопор (0,3% инфляции в сентябре) усилил опасения по замедлению мировой экономики и дал повод экономистам говорить о невероятных вещах: о скором приближении паритета по паре EUR/USD.

Еврозона - это крупный рынок сбыта для Китая, России, США. И если он будет сжиматься, то с ускоренной мультипликацией будут сжиматься и экономики ключевых поставщиков товаров и сырья.

Геополитические факторы наложились на объективные проблемы экономических дисбалансов и получилась горючая смесь, способная подорвать целые рынки. Фактически геополитическая напряженность выступила катализатором для ускорения общих тенденций замедления мировой торговли и мировой экономики в целом.

Не стоит также забывать и об эффекте октября, который выражает в себе наработанный в процессе истории условный рефлекс на снижение очень высоких ценовых уровней в октябре.

Справка. Эффект октября (October Effect) - это теория о том, что акции имеют тенденцию к снижению на протяжении октября. В большей степени этот эффект рассматривается как сумма субъективных ожиданий, нежели проявление реальных тенденций.

Суть эффекта сводится к тому, что некоторые инвесторы ведут себя достаточно нервно в октябре, поскольку даты крупнейших исторических обвалов случались как раз в течение октября. Черный понедельник, черный вторник и черный четверг происходили в октябре 1929 г., после чего пришла Великая Депрессия. Помимо этого, большой крах 1987 г. случился 19 октября 1987 г., когда индекс Dow обвалился на 22,6% за один день (источник: Investoprdia).

Крупные ценовые шоки наблюдались на рынке нефти (провал), на рынке евровалюты (провал), на фондовых рынках (провалы цен и всплески волатильности). Т.е. в тех сферах, которые очень тесно коррелируют с принятием риска и инвестициями в рост.

Акценты ещё больше сместились к вопросам сбережения капитала.

Правда, в данной ситуации не всегда просто провести чёткую границу между сознательной игрой на понижение и объективными вещами (падением спроса и увеличением предложения, например). Вопрос нефти и её провала включает в себя как большой стратегический геополитический интерес (большой шорт против России) со стороны Трансатлантического Альянса, так и объективные вещи, связанные с падением глобального спроса и сокращением потребления, появлением новых барьеров в международной торговле.

Рост риска размещения капитала на развивающихся рынках (как по политическим, так и по экономическим соображениям) простимулировал ускорение вывода средств из этих рынков, поставил под угрозу реализацию инвестиционных проектов в реальной экономике. Санкции, ограничение доступа к рынкам капиталов, сбои в поставках комплектующих, потеря рынков сбыта, усиление коррозии капитала на внутренних рынках (инфляция)… Скорее всего, многие проекты будут заморожены.

Континентальная Европа получила красную карточку и дисконт к стоимости своих активов из-за потенциальных угроз в виде очага нестабильности под боком (украинский вопрос). Для неё также усилились риски потерь рынков: как сырьевых, так и рынков сбыта своей высокотехнологичной продукции (Россия, Китай).

Списывать со счётов Европу рано, поскольку она остаётся мировым лидером по многим направлениям: система устойчивых общественных и финансовых институтов, технологический и образовательный центр, финансовый центр, наличие крупного внутреннего рынка с высокой степенью самодостаточности по производству.

Очень слабым моментом оказалось то, что континентальная Европа не смогла быть полноценным гарантом безопасности в Европе. Это развернуло часть капиталов в сторону США, Сингапура и других гаваней.

Несколько слов о России. Можно отметить ряд моментов. РФ уже начала ощущать на своих экономических показателях последствия санкций и падения цен на углеводороды. Идёт спад ВВП, имеет место недобор средств в бюджет и ПФ, обвал рубля и пр.

Ограничения в поставках высокотехнологичного оборудования и комплектующих, ограничения в доступе к рынкам капиталов стали очень болезненным вопросом для российского бизнеса и реализации наполеоновских инвестпроектов.

На данный момент РФ не имеет замкнутого цикла в своей системе экономики (самодостаточности), на 70% зависит от поставок комплектующих и оборудования извне и поэтому не может себе позволить новый железный занавес.

Капиталы российских чиновников и олигархов припаркованы за границей, а промышленность СССР, машиностроение, (в т.ч. военная) практически разрушена до основания. Поэтому военная агрессия и угрозы новой мировой войны носят больше характер блефа, нежели реальности. Самодостаточности у экономики РФ нет, а сердце их управленцев находится там, где и их капиталы.

Весь мир, похоже, уже разоблачил этот блеф и ждёт, когда РФ захлебнется в своих внутренних проблемах.

Не имея модели для интеграции с развитым миром (атавизмы предыдущих формаций) и понимая, что Дальний Восток рано или поздно будет особым районом Китая, Россия вновь начала собирать свои бывшие колонии в Восточной Европе.

Агрессия России объясняется несколькими вещами: отсутствием цивилизованного институционального каркаса, модели интеграции с развитым миром по системе институтов и спадом в экономике. Интеграция не получается, а кушать хочется.

Россия имеет чекистов, которые своей мафиозной системой управления и кормушек являются как бы заменителем институционального каркаса общества и рынка. Если построить комфортную систему институтов, то сами чекисты будут не нужны. Их можно будет выбросить и забыть как страшный сон. Понимая это, эта братия и не хочет строить в России чего-то цивилизованного и толкает людей на братоубийственную войну с Украиной.

А чтобы не было жалко, возродили русский национал-социализм (красный фашизм). Украинцев преподнесли как людей второго сорта (хохлов), а не как братьев. И пытаются ехать на низменных чувствах шовинизма.

Большой шорт по нефти со стороны США и их друзей в Персидском заливе должен стать контрольным выстрелом и показать, кто является настоящим гарантом правил игры в мире. И если у США получится поставить Россию на место, то это будет большой победой и премией к стоимости всех американских активов, в том числе и американской валюты.

О влиянии изменений в ценах на нефть на российскую экономику можно прочитать здесь.

Общие условия на рынках акций в октябре (general conditions). Выжившие и наиболее ликвидные рынки акций (equity markets) этой осенью (сентябрь-октябрь) были отмечены сильными просадками ценовых уровней и всплесками волатильности.

Фондовому рынку США удалось удержаться на высоких уровнях, выше стартового положения начала года (на +8%), хотя он и прошёл достаточно глубокую коррекцию (около -8,0%). Октановое число ликвидности на этом рынке остаётся более высоким. С середины октября начался разворот вверх, такой же стремительный, как и падение.

Континентальная Европа обвалилась глубже и по динамике разворота запаздывает. Игроки не спешат, поскольку есть ряд неразрешенных моментов: тренд по евровалюте и политика ЕЦБ.

Акции США продолжают оставаться очень перекупленными с фундаментальной точки зрения. Текущий коэффициент P/E Ratio по акциям S&P500 в октябре составлял 19,23х (+6,5% с начала года). Коэффициент P/BV Ratio составлял 2,77х (+7,36% с начала года). Коэффициенты указывают на пузырь (bubble).

На конец октября американские акции начали выползать из обвала сентября-октября и рисовать разворотную фигуру «перевернутые голова плечи» и манить людей принять участие в возможном предновогоднем ралли Санта Клауса. Буря на море - волатильность - начала снижаться, и корабли начали ложиться на курс. Будет это правый галс (starboard) или левый (port side/larboard), покажут ноябрь и декабрь.

С одной стороны, можно видеть, что по показателю Bullish Percent Index широкий американский рынок имеет запас хода вверх – только 56% (см. здесь). Но, с другой стороны, есть основания говорить и о том, что многолетний бычий рынок заканчивается, и будет большая ловушка для быков и неосторожных накажут.

Рынки необоснованно дорогие. Монетарные программы стимулирования тормозятся, спрос в глобальной системе мировой экономики падает, а рост экономик замедляется. Аппетит к риску заметно уступил место защитным стратегиям. Проблема инфляции не является первоочередной для развитых рынков. А ведь именно инвестиции в акции (средства производства) являются хорошим средством противоинфляционной защиты по классике жанра.

Часть средств запарковалась в американских акциях временно, сбегая с европейского рынка или с развивающихся рынков. Но этот импульс движения на исходе. Необходимо быть очень осторожным и заходить в рынок не в первых рядах. Ждать!

Развивающиеся и приграничные фондовые рынки продолжают оставаться мертвой зоной для инвестиций. Динамика цен на медь (-9% с начала года) подтверждает де-факто плохое положение дел в развивающихся экономиках.

Барометры мировых цен. Мировые цены на сырье и продовольствие в октябре в основном продолжали находиться на нисходящем тренде (downtrend). Замедление мировой экономики (сокращение потребления) и укрепление доллара (переоценка вниз) способствовали дальнейшему охлаждению сырьевых рынков.

Факторами роста и отскоков в основном являются закрытие отдельных производств и сокращение региональных рынков (сокращение предложения в моменте) и геополитическая напряжённость (рост военных расходов и стратегических запасов).

Углеводороды и железная руда. Нефть ¯ (марка Brent, трехмесячный фьючерс на ICE) закрывала октябрь вблизи отметки в 86 $/brl: -11% за месяц и -22% с начала года. Настоящий обвал, но он был вполне предсказуемым. Геополитическая игра стала только триггером для объективной переоценки.

Длинные контракты на нефть (2015-2016 гг.) хотя и находятся в ситуации лёгкого контанго, но выше 92 $/brl не поднимаются. Это говорит о том, что ожидать скорого и большого отскока не стоит. Подробней см. здесь.

Contango - величина превышения форвардной цены товара по отношению к спотовой или же к форвардной с более близким сроком поставки.

Природный газ (спотовые цены, США). Итог октября – 294 $/тыс. куб. м.: околонулевая динамика по итогу октября и -26,4% с начала года.

Железная руда (спотовые цены на концентрат, Китай). Итог октября – 87,50 $/ton: околонулевая динамика по итогу октября и -12,5% с начала года.

Энергетический уголь ¯ (спотовые цены, New castele, UK). Итог октября – 63,3 $/ton: -3% за октябрь и – 25% с начала года.

Исходя из динамики цен углеводородов и руды, можно говорить о том, что замедление мировой экономики – это не сказка и не страшилка, а реальность. На горизонте Великая депрессия №2 с пристреливанием загнанных лошадей. Очевидно также, что РФ с её сырьевой ориентацией и львиной долей доходов в бюджете от нефтегазового экспорта будет очень больно. Где тонко, там и будет рваться. Преступление и наказание. За последние двадцать лет на постсоветском пространстве была практически полностью уничтожена экономика высоких технологических переделов, а то, что уцелело, добивалось и разворовывалось. Есть частные случаи обратного, но они очень малы по масштабам, чтобы говорить о тенденции.

Промышленные металлы. Медь ¯ (Лондон, LME, трехмесячный фьючерс). Итог октября – 6 690 $/ton: -1% за октябрь и -9% с начала года.

Алюминий ­ (Лондон, LME, трехмесячный фьючерс). Итог октября – 1 967 $/ton: +2,8% за октябрь и +10% с начала года.

Конъюнктура крылатого металла указывает на ряд моментов. Положение дел в развитых странах лучше, чем в развивающихся (их индикатор – медь). Геополитическая напряженность простимулировала рост военных расходов и потребления алюминия и стали (военная промышленность).

Сталь (Лондон, LME, трёхмесячный фьючерс). Итог октября – 465 $/ton: околонулевая динамика за октябрь и +25,7% с начала года.

Почему сталь пошла вверх? В большей мере это связано с новым витком гонки вооружений в мире, а также со структурными факторами, нежели с инвестициями в расширение и модернизацию производства. Это подтверждается тем, что цены на сталь очень не гибки и движутся уступами и во флэтах.

Так, например, украинские металлурги, которые входили в первую десятку мировых лидеров, резко сократили свои поставки на отдельные региональные рынки (Россия, Ближний Восток) и это способствовало росту цен на этих рынках (сокращение предложения). Имеет место сворачивание производств в отдельных европейских странах, где высоки издержки на оплату труда и экологические выплаты. Нестабильность и обесценивание валют на развивающихся рынках также простимулировали закупки в запасы.

Продовольственные товары. Стоимость контрактов на пшеницу ­ (Чикаго, США) по итогу октября поднялась до 190 $/ton: +7,8% за месяц и -14,5% с начала года. Урожайный год.

Белый сахар ­ (Лондон, фьючерсы) по итогу октября показал рост в +3,3%, до 430 $/ton (-4,3% с начала года).

Квазиэквиваленты денег (quasimoney or near cash). Спотовые цены на золотые контракты ­ (США) закрывали октябрь вблизи 1 206 $/tr oz (+0,37% за месяц и оконулевая динамика с начала года). Де-факто рынок остаётся мертвым. Но, переход глобального рынка с бычьих рельсов на медвежьи, может на какое-то время поднять рынок золота вверх. Это не исключено. Крепкий доллар пока ограничивает (охлаждает) рост котировок.

Американские десятилетние облигации ­ (вторичный рынок) закрывали октябрь с укреплением по доходности на -7% (отн. динамики) - до 2,32%. В середине октября трежарис пощупали свои минимумы в 2014 г. – 2,15% доходности. С начала года доходность укрепилась на -23,6% (отн. динамики).

Рынок американских гособлигаций огромен и обладает сильной инерцией. Велика вероятность того, что в ближайшей перспективе можно будет увидеть новые минимумы по доходности T-bonds.

США очень долго воздерживались от полноценных фаз сжатия ликвидности (последние 5 лет). И теперь, когда им удаётся получить ряд преимуществ на рынках и в геополитической раскладке, присутствуют хорошие возможности укрепить свои позиции по долговому рынку, провести чистку фондовых рынков. Без потери инициативы. Вполне возможно, что будет восстановлена обратная корреляция между рынком акций и облигаций.

Политика монетарных регуляторов. Здесьв октябрепродолжалось большое сражение.

Одной из главных проблем в сфере монетарного управления продолжает оставаться проблема падения скорости обращения денег (velocity of circulation) и трансмиссии денег в систему реальной экономики.

C падением общего уровня спроса и ростом безработицы в системе упала общая сумма транзакций. Население и бизнес, как правило, перекредитованы, а конъюнктура не позволяет заниматься расширением бизнеса. Спад не позволяет нормально обслуживать старые долги. Монетарные инъекции центробанков в основном идут не на кредитование реального сектора, а на спекулятивные и долговые рынки, обслуживание старых долгов. Кредитный мультипликатор (M2/M0) продолжает сокращаться.

Причём, если на развитых рынках центробанки осознают эту проблему и не идут на повышение ставок, а наоборот снижают, то на развивающихся рынках местные регуляторы просто добивают свои экономики: повышают процентные ставки, якобы в борьбе с инфляцией, и ещё больше снижают скорость обращения денег (удорожание кредитного ресурса).

ЕЦБ в начале сентября (4 сентября) признал де-факто стагнацию европейской экономики и снизил свою ключевую процентную ставку (ECB Main Refinancing Rate) с 0,15% до 0,05%.

В три раза. Деньги для «своих» теперь здесь практически ничего не стоят. Нехороший сигнал. Близится демонтаж всей системы с переформатированием правил игры. Не зря Великобритания хочет покинуть систему общих европейских институтов. Так будет легче возглавить новый процесс. Империи рождаются и умирают…

Ставка по депозитам для коммерческих банков на счетах регулятора (ECB-deposit-rate) стала еще более отрицательной (-0,2% вместо -0,1). Т.е. штраф за неразмещение денег увеличился.

Маржинальная ставка (ECB-margin-loan-rate) была опущена с 0,4% до 0,3%.

Все три ставки обновили исторические минимумы.

В начале июня (5 июня) ЕЦБ уже снижал все три ставки одновременно: ставку рефинансирования (с 0,25% до 0,15%), ставку по депозиту (с 0 до -0,1%) и маржинальную ставку (с 0,75% до 0,4%).

Справка. Ставка рефинансирования (Interest Rate, Key Interest Rate, Official Discount Rate, Refinancing Rate) - размер процентов в годовом исчислении, подлежащий уплате центральному банку за кредиты, которые центральный банк предоставил кредитным организациям.

Маржинальная процентная ставка – ставка по кредитным операциям с маржей. Маржинальный кредит (Marginal Loan) – получение средств на платной основе и под залог активов (маржу) для проведения спекулятивных торговых операций. От простого кредита маржинальный отличается тем, что получаемая сумма денег (или стоимость получаемого товара) обычно в несколько раз превышает размер залога (маржи). Одно из значений фр. слова la marge (англ. marge, margin) – запас, резерв, возможности. Т.е. это тот залог средств, который позволяет получить кредитное плечо (credit leveraging) на эту сумму. Ограничение риска кредитора по маржинальному кредиту осуществляется через механизм margin call (or maintenance call, fed call). Margin call – это требование кредитора (или брокера) о дополнительном обеспечении (депонировании фондов), вызванное неблагоприятным изменением цен (например, в связи с падением курса заложенных ценных бумаг). Т.е. до внесения залога (ценных бумаг, денежных средств и пр. активов) для продолжения действия соглашения по маржинальному кредиту (в дополнительное обеспечение). В противном случае часть позиции клиента закрывается (продается), чтобы покрыть недостающую маржу или минимизировать потери кредитора.

Одной из целей понижения ставок стало поощрение банков к участию в программе долгосрочного целевого финансирования (TLTRO).

Первый раунд этой программы стартовал в сентябре (18 сентября - 82,6 млрд. евро). Спрос на кредиты ЕЦБ со стороны комбанков оказался меньше ожиданий, несмотря на снижение ставок. Предполагалось, что сумма будет больше: 100-300 млрд. Слабый спрос на кредитный ресурс в купе с инфляцией в 0,3% в сентябре стал ударом для оптимистов по евровалюте и европейской экономике.

Второй транш ожидается в 2014 г. в декабре (11 декабря). Общий первоначальный ориентир по всей программе – от 400 до 700 млрд. евро. Всего до конца 2016 г. по данной программе планируется провести восемь раундов.

Справка. TLTRO (Targeted Long-Term Refinancing Operation или целевое долгосрочное кредитование) - программа ЕЦБ по поддержке ликвидности банковской системы, впервые объявленная 5 июня 2014 г., разработанная для того, чтобы улучшить функционирование механизма трансмиссии монетарной политики (поддержка кредитования коммерческими банками реальной экономики). Кредитование в рамках программы TLTRO предоставляется европейским коммерческим банкам на четыре года под почти нулевую процентную ставку с тем, чтобы они активнее кредитовали компании и предприятия. Сначала банки получают деньги в размере 7% от объема определенной части кредитов, а затем, они получают деньги в зависимости от того, насколько они были активны в операциях по кредитованию экономики. Далее планируется проводить аналогичные операции в марте, июне, сентябре, декабре 2015 и марте, июне 2016 года. Для банков, участвующих в программе TLTRO, будут предъявляться дополнительные требования к отчетности, а ЕЦБ будет проверять целевое использования предоставленных средств (источник: Финансовый словарь Смартлаба).

Более подробно ознакомиться с деталями программы можно здесь.

Дальше – интересней. В октябре ЕЦБ заявил о запуске своей собственной программы QE (quantative easying) по расчистке авгиевых конюшен европейской банковской системы, или big bazooka plan. Основная цель – перезапуск банковской системы, стимулирование кредитования в реальный сектор, улучшение качества балансов европейских банков.

В рамках данной программы ЕЦБ планирует выкупать с рынка качественные и прозрачные облигации, обеспеченные активами (asset-backed securities, ABS). Сначала качественные (далёкие от дефолта) долги, а потом, видимо, всё остальное. Ориентир бюджета по данной программе - 1 трлн. евро. Согласно официальным заявлениям ЕЦБ на неделе с 20 по 25 октября регулятор выкупил с рынка обеспеченных облигаций на сумму 2,2 млрд. евро.

Важным для понимания является тот момент, что это эмиссия ЕЦБ, непокрытая товарной массой. Пусть и с частичной стерилизацией денег в банковской системе и на финансовых рынках, но эмиссия. То есть искусственное нарушение энергетического равновесия экономической системы.

Fed. ФРС официально заявила о прекращении программы QE в октябре. Кукушка отложила достаточно яиц в чужие гнёзда, и теперь пора собирать урожай: устраивать мощную фазу сжатия в пользу американских защитных активов. ФРС будет наблюдать со стороны, и принимать капиталы в свои закрома.

Высока вероятность того, что американский рынок акций теперь будет какое-то время находиться на медвежьей территории.

Ключевая ставка ФРС (Fed Interest Rate) по итогу октября осталась без изменений – 0,25%.

Ставка по федеральным фондам в США (US Federal Funds Rate) по итогу октября составила 0,07% (-0,03% с начала года).

Справка. Federal Funds Rate - процентная ставка, по которой банки США предоставляют в кредит свои избыточные резервы на короткие сроки (как правило, overnight) другим банкам. Банк-заёмщик и банк-кредитор договариваются между собой о процентной ставке по займу. Средневзвешенная величина ставок по всем таким операциям называется эффективной ставкой по федеральным фондам (federal funds effective rate).

Bank of England в октябре остался в стороне от монетарного сражения, не изменив главную ставку рефинансирования: 0,5% по итогу октября.

Процентная ставка Резервного Банка Австралии осталась без изменений - 2,5%.

В Японии ключевая ставка оставалась стабильно нулевой.

ЦБ Бразилии (Copom) в конце октября (29 октября) принял решение о повышении ключевой ставки до 11,25% (+0,25%).

Ставка по рефинансированию ЦБ РФ с 31 октября 2014 г. была повышена до 9,25% (+1,25%). Более подробно о мотивировке решения ЦБ можно прочитать здесь. Основные причины: инфляция, замедление экономики и шок от падения цен на нефть и стратегическое сырьё, падение рубля,

Не имея возможности нормально кредитовать экономику и население, в поисках заработка российские банки очень часто прибегают к игре против собственной валюты (игра на понижение рубля).

Итоги (nonvolatile content). Подводя итоги размышлений о движении корабля мировой экономики можно отметить следующее. Если раньше некоторые проблемы предыдущих периодов бизнес мог перекладывать на плечи государства (бюджеты, социализация расходов), то теперь приходит время, когда этот ресурс исчерпан.

Вещи, достигая своего предела, переходят в свою противоположность. Экономика – это точная наука об энергетических балансах. И если равновесие игнорируется очень долго, а система загоняется в крайние режимы, то будет иметь место переворот полярности с выходом энергии. В данном случае отрицательной энергии. Накапливание экономических дисбалансов и игнорирование общественного характера труда создают риски большой детонации в обществе.

Последние пять лет практически отсутствовали системные и модельные преобразования в экономике и обществе, т.е. модели развития и стимулирования в экономике не поменялись.

Бедные стали ещё беднее, богатые - богаче (условно). Бизнес и население перекредитованы и близки к состоянию зомби (living deads). Поэтому высока вероятность тектонических сдвигов: социальные болезни общества (неонационал социализм), завоевание одних народов другими, распад старых империй и формирование новых, перераспределение прав на средства производства (плоть до национализации). Общество будет испытывать высокую температуру, насморк… с надеждой выздороветь и вернуть равновесие (36,6) в экономике и социуме, сблизить расхождение между производственными отношениями и производительными силами.

Выход из Великой депрессии в XX веке выглядел несколько иначе. Была зона расширения (свободные территории и рынки), уровень урбанизации общества был ниже, а подпитка естественными природными ресурсами выше. Само население планеты было меньше. Было меньше экономических дисбалансов и больше самодостаточности в отдельных региональных экономиках. Был другой уровень социальных и экологических проблем.

В XXI веке общество решило перехитрить самого Всевышнего в своих теориях развития, но переиграло в итоге самих себя.

Нужно готовиться к ситуации, когда придется оказаться в роли Робинзона Крузо, который был вынужден научиться жить по-новому старому образцу (делать давно забытые здравые вещи, выздоравливать и душой, и экономикой), а потом внезапно обнаружил, что на его острове присутствуют дикари-людоеды, с которыми нужно бороться и даже социализировать некоторых (Пятницу). Робинзонада XXI века.

США. Макроэкономические барометры. Уровень безработицы в сентябре (Unemployment Rate) составил 5,9% (-0,2% к августу и -0,8% с начала года). Положительно!

Доля экономически активного населения в общей численности трудоспособного населения (Labor Force Participation Rate) снизилась до 62,7%. Негативно. Дивергенция с предыдущим показателем заставляет задуматься о технологиях в расчёте уровня безработицы. Возможны манипуляции с базой сравнения (численностью населения).

Безработица среди молодежи (Youth Unemployment Rate) в сентябре увеличилась по сравнению с августом: 13,7% (+0,7 MoM).

Реальный ВВП США (GDP) в третьем квартале составил $16,15 млрд.: +3,5% QoQ и +2,3% YoY. Доля личного потребления в ВВП, рассчитанного по расходам, составила 67% ($10,9 млрд.).

Напомним, что официально финансовый год в США заканчивается 30 сентября и совпадает с окончанием третьего календарного квартала.

Дефлятор ВВП (GDP Daflator) по итогу третьего квартала составил: 108,6% (+1,3% QoQ и +1,5% YoY).

Загрузка производственных мощностей в сентябре (Capacity Utilization) составила 79,31% против 78,7% в августе. Положительно: рост на +0,61 MoM.

Потребительская инфляция (Inflation Rate) в сентябре была зафиксирована на уровне 1,7% (0,0% MoM).

Можно говорить о том, что целевые показатели по количественным монетарным стимулам выполнены и перевыполнены и пора менять формы.

Фондовый рынок. Широкий рынок акций в индексе S&P500 закрыл август на отметке 1 990 п., преодолев локальный провал, который длился со второй половины сентября до середины октября (месяц). Итог октября: +0,65 за месяц и +8,6% с начала года. На конец октября рынок стоит у раздорожья (точка бифуркации).

Справка. Точка бифуркации (bifurcation point) - смена установившегося режима работы системы, когда возможна смена градиента движения на противоположное направление.

Средняя текущая дивидендная доходность (Dividend Yield) по S&P500 в октябре составляла 1,94% годовых (0,0% с начала года). Если принять во внимание рост самой базы (текущих цен акций) в среднем на 8,6% с начала года, то это очень хороший показатель.

Мы видим высокую вероятность того, что в конце 2014 г. победит медвежий интерес и крупные игроки будут в большей степени находиться в защитных активах (валюта, госбонды, дивидендные истории, нециклические акции) и играть на понижение против оптимистов и против условных рефлексов минувших пяти лет.

Экономика США хоть и имеет много проблем, но выглядит сильнее своих конкурентов. США удалось осуществить реанимацию своей банковской системы (делевериджинг). Другое дело будет ли ехать дальше локомотив. Но ввиду сильной нестабильности в Европе, США имеют стратегический перевес.

Баланс Fed в октябре вырос до $4,436686 трлн. с $4,417733 трлн. в сентябре (+4,3%). Такое было под силу только Гераклу.

Рис. 1 Динамика авгиевых конюшен американской банковской системы

Денежный мультипликатор (M2/M0) в сентябре составил 2,8х. Коэффициент монетизации экономики (M2/GDP) в конце 2013-2014 ф.г. составил 0,7х. Для США это мало, очень мало. Не всё уж так и в шоколаде. Нет нормальной ретрансляции денег в систему реальной экономики.

Маржинальная эффективность долга (DGDP/DDebt) остаётся отрицательной. Об этом не любят говорить, но это реальность. Отсюда приходится надувать пузыри в сфере услуг и показывать постоянный рост не ниже ВВП 1,5%.

И, напоследок, стоит отметить, что 4 ноября сего года состоятся выборы в Конгресс США. Есть вероятность того, что после проведения выборов ситуацию отпустят и рынок «уронят» тоже. По крайней мере, историческая ретроспектива даёт основания говорить о подобном сценарии.

Общие условия рынка. Есть предпосылки для того, чтобы говорить о перевороте рынка американских акций в сторону крупного медвежьего интереса. Почему? В США официально прекращена программа количественного стимулирования. Драйвер, который подогревал рынки горячими деньгами, будет поставлен на паузу.

США прошли значительный делевериджинг своей банковской системы и могут позволить себе провести полноценную фазу сжатия ликвидности, откорректировать фондовый рынок (охлаждения). Высока вероятность возвращения обратной зависимости между рынком гособлигаций и фондовым рынком в США.

Программа стимулирования ЕЦБ (TLTRO+EQE) не будет иметь такого влияния на рынок как программа QE в США, поскольку европейский рынок тесно привязан к континентальной финансовой модели, которая отличается от американской и предполагает высокую степень стерилизации денег не на фондовом рынке, а в банковской системе и долговом рынке.

Рынок углеводородов и рынок евровалюты вошли в сильную медвежью зону и выйдут оттуда не скоро. Длинные контракты по нефти и евро пока заметно не высовываются вверх. А это два инструмента, которые очень тесно коррелировали с аппетитом к риску в последние годы.

Сигналы, подтверждающие приближение крупной медвежьей партии на американском рынке акций:

А) Очень сильная инерция укрепления на рынке американской валюты (USD Index) и американских бондов (T-bonds). Продолжение следует.

Б) Опережающая динамика паука по товарам массового потребления (в том числе товаров первой необходимости) Consumer Staples Select Sector SPDR Fund (XLP:US) по отношению к широкому рынку акций (SPX:IND). Последние три месяца.

Есть вероятность того, что после выборов в Конгресс ситуацию отпустят в свободное плавание. Оптимизм игроков и ожидание ралли Санта Клауса не подкреплены горячими деньгами.

В) Очень хорошие показатели по ВВП и безработице в США в третьем квартале, на самом деле являются медвежьими, поскольку отключили горячие деньги от системы.

Европа (Еврозона). Экономика Еврозоны продолжает находиться в стагнации. Это фактически и признал глава ЕЦБ Марио Драги, когда запускал программы стимулирования.

Инфляция (Inflation Rate) в сентябре снизилась до 0,3%: -0,1% MoM и -0,5% YoY.

Показатель безработицы (Unemployment Rate) в августе (последние данные) снизился, но не намного: до 11,46%. Учитывая тот факт, что ситуация с безработицей развивается долго, можно допустить, что часть людей уже просто снялись с учёта и ушли в свободное плавание.

После запуска новой программы стимулирования и снижения ставок в сентябре можно было наблюдать заметный прирост по агрегату M3: +2,5% (до 10 108 млрд. евро). Положительно.

Коэффициент монетизации экономики Еврозоны ориентировочно на конец третьего квартала составил 0,74x. Т.е. ВВП на 74% покрывается широкими деньгами (broad money). Это меньше, чем нужно для полноценного роста (0,9-1,1х), но лучше, чем на других территориях. Когда деньги существенно отстают от ВВП, то нужно, чтобы либо денежная масса выросла (за счет скорости или общей массы) или же, чтобы ВВП сократился (новое равновесие).

Данные по ВВП Еврозоны за третий квартал запаздывают. Но, в сентябре ЕЦБ ухудшил прогноз роста ВВП Еврозоны на 2014 г. с 1% до 0,9%, на 2015 г. - с 1,7% до 1,6%. Оценка на 2016 г. была улучшена с 1,8% до 1,9% (для приличия, чтобы не уволили сразу). При этом оценка инфляции была снижена на текущий год с 0,7% до 0,6%, но подтверждена на следующие два года на прежних уровнях 1,1% в 2015 г. и 1,4% в 2016 г. (данные: Минфин).

Можно отметить, что в августе (последние актуальные показатели) резко упали показатели по международной торговле: экспорт Еврозоны сократился до 140 млрд. евро с 171,9 (-18,5%) в июле, а импорт сократился до 131,3 млрд. евро с 151,4 (-13,3%). При общей мировой тенденции сокращения спроса, нестабильность и риски, связанные с Украиной и Россией очень близки и болезненны для экономики Еврозоны.

Плохие макропоказатели и падение внешнего торгового оборота привели к обвалу евровалюты этой осенью. В начале октября пара EUR/USD опустилась до уровня 1,25 с общим падением от мартовских максимумов на -10%. Это крутое пике как для резервной валюты, способное выбить из седла кое-кого.

Фондовый рынок Еврозоны продолжает оставаться очень неоднородным. Отсутствие нормальных признаков жизни на периферии и непропорциональный рост на Севере.

Фондовый индекс во Франкфурте на Майне (DAX) закрыл октябрь на отметке 9 115 п. (-3,0% за месяц, и те же -3,0% с начала года). Максимальная амплитуда падения с середины сентября по середину октября составляла -12,65%. Нужно иметь крепкие нервы, чтобы держать позицию на таком падении.

Голубые фишки Еврозоны в индексе EuroStoxx50 по итогу октября фиксировали уровень 3 035 п. (-5,24% за месяц и -0,87% с начала года).

Вторичный рынок госдолга Еврозоны фиксировал ослабление интереса игроков к госбондам второго эшелона: бумагам Италии, Испании, Португалии (крупный сброс и рост доходности). Немецкие и французские бумаги смогли удержать интерес инвесторов. Но престолы шатаются. Очень большие потери на валютных разницах (падение евровалюты). Вероятно, что ослабление рынка госдолга продолжится.

Азиатско-тихоокеанский регион (АТР). Китай отчитался о замедлении своего ВВП в третьем квартале: +7,3% (YoY) и это стало очень мощным понижательным сигналом для инструментов, которые тесно коррелируют с риском, для рынков акций, например.

Фондовый рынок Поднебесной вёл себя несколько отлично от крупных развитых рынков. Амплитуда падения в октябре была заметно меньше, чем в Европе и США. Правда и ликвидности здесь намного меньше.  Shanghai Shenzhen CSI 300 Index по итогу октября показал результат в -0,6% (+6,7% с начала года). Центральным китайским бумагам удалось удержать хороший показатель роста с начала года, который сопоставим с темпом роста годового ВВП (классика жанра).

Здесь можно говорить о нескольких вещах. Во-первых, из Европы и США продолжается массовый исход российских денег. Подробней с цифрами можно ознакомиться здесь.

Эти деньги нужно где-то парковать, хотя бы на время действия санкций. Поэтому часть из этих денег идёт в дружественный и коррумпированный Китай.

Второе. Можно констатировать, что всю первую половину года китайские акции были сильно перепроданы. Это при том, что китайская экономика пусть и замедляется, но показывает всё еще лучший результат по росту ВВП. Поэтому сработал закон матожидания и выравнивания, когда инвесторы фиксировались в Европе и США и частично подбирали перепроданные китайские акции.

Одной из центральных проблем Китая остается рынок недвижимости, на котором завязано около четверти ВВП. Классический пузырь начинает лопаться.

Это видно из динамики цен на недвижимость (стремительное падение). Покупать дома особо некому – население бедное. Массовой  миграции богатых людей в сторону Китая также не наблюдается. Те сектора, которые были завязаны на строительстве новой недвижимости (банковский сектор, конструкционная промышленность), могут получить очень негативный понижательный импульс. В целом китайская экономика может замедлиться ещё больше.

Рис. 2 Динамика индекса стоимости новых домов в Китае (Housing Index), YoY

Япония. Инфляция в Японии продолжает замедляться: 3,2% в сентябре против 3,3 в августе. Безработица начала расти: 3,6% в сентябре против 3,5% в августе.

Расходы домохозяйств, на долю которых приходится почти 60% японского ВВП, сократились в сентябре на 5,6% по сравнению с сентябрем 2013 г.  Прогноз предусматривал падение на 4,3%. В августе этот показатель уменьшился на 4,7%.

Власти Японии пересмотрели оценку состояния экономики страны в сторону понижения в октябре второй месяц подряд. Экономика Японии восстанавливается очень вяло.

Восстановление японской экономики идет сдержанными темпами. Причиной ухудшения оценки стало замедление темпов промпроизводства, обусловленное уменьшением спроса после увеличения налога с продаж в апреле с 5% до 8%. В октябре 2015 г. ставка налога может быть повышена до 10% в зависимости от экономической конъюнктуры.

Напомним, что во втором квартале ВВП Японии сократился на -7,1% в пересчете на годовые темпы. В июле-сентябре ожидается небольшой рост показателя по сравнению с предыдущим кварталом.

Фондовый рынок Японии. Индекс NIKKEI 225 закрыл октябрь на отметке 16 413 п. (-2,65% за месяц, -1,84% с начала года). Японская иена получила значительную девальвацию относительно американского доллара (111,49 в паре USD/JPY). Соответственно обесценились и доходы по акциям, номинированные в йене. Интрига в большей степени сместилась от фондового рынка к внешним операциям с валютой типа carry-trade. Для данного типа операций слабая иена даёт хорошие возможности для внешних вылазок.

Острые проблемы в этом регионе на данный момент испытывает Австралия. Сильное падение цен на железную руду, уголь и углеводороды привели к сильному падению экспорта Австралии и уходу её торгового баланса в отрицательную зону. Постепенно начала расти безработица: 6,1% в сентябре (+0,3% с начала года).

Австралия имеет очень сильную привязку к своему сырьевому экспорту (руда, уголь и пр.). Помимо спада общей конъюнктуры австралийцы столкнулись с тем, что Китай пытается переориентировать часть своих сырьевых рынков на получение сырья из Восточной Сибири (РФ).

Рис. 3 Динамика австралийского экспорта в австралийских долларах (помесячно)

Бизнес по добыче полезных ископаемых очень капиталоёмкий и требует больших капитальных затрат, имеет высокий операционный рычаг. Поэтому в моменты провалов конъюнктуры быстро уходит в зону убытков.

Этот момент не остался не отмеченным в котировках валют. Австралийский доллар заметно просел относительно американского доллара (1,1325 в паре USD/AUD).

Валюты. Ситуацию на валютном рынке в октябре можно назвать как активный рынок с сильными движениями и острыми шипами на взлётах и падениях.

В виду сильного обвала цен на сырьё и обилие новостей о замедлении мировой экономики очень сильно пострадали сырьевые валюты и валюты нетто экспортёров (Россия, Австралия, Япония). Падение спроса (дефляция), запуск эмиссии ЕЦБ и близость к очагу геополитических проблем в Украине, способствовали обвалу евровалюты.

Американская валюта смогла закрепить свой приоритет в мире. США показали себя с сильной стороны в геополитике (статус гаранта и сильного игрока), а также смогли завершить цикл делевериджинга в своей банковской системе (завершение программы QE).

Кто первый, тот и чемпион. В данной ситуации США имеет возможности для того, чтобы откорректировать свой фондовый рынок, укрепить позиции своего долгового рынка. И это без потерь в оттоке капитала.

Итак, главная пара EUR/USD закрывала октябрь на отметке 1,2562: околонулевая динамика по итогу октября и -3,0% с момента введения стимулирующих мер в Европе (снижение ставок, TLTRO).

Есть предпосылки – монетарные и фундаментальные – падать дальше вниз. В таком случае, активы, номинированные в долларе, могут иметь заработок только за счёт курсовой переоценки. Для этого не обязательно находиться в акциях. В американских акциях какое-то время находиться даже опасно. Крепкий доллар будет способствовать корректировке выручки американских экспортёров в сторону понижения, а downtrend по нефти и евровалюте будет общим негативным фоном для аппетита к риску. В этом случае лучше находиться либо в самом американском долларе, либо в бондах (near money). По американским акциям назревает большой шорт, как и по евровалюте и евроакциям.

Японский рынок акций, скорее всего, также будут шортить. Япония сейчас теряет рынки сбыта ввиду замедления мировой экономики и это плохо для их экспортёров.

Пара USD/JPY по итогу октября находилась вблизи 112: укрепление доллара и ослабление йены. От мартовских уровней доллар укрепился по отношению к иене около +7,5%.

Интегральный индекс американской валюты (USD Index) закрыл октябрь возле 86,6 п. И есть, куда расти дальше. Если принять во внимание сворачивание американской программы QE и запуск такой программы в Еврозоне.

Российский рубль. Обещает бесплатные лапти для своей клиентуры. В октябре рубль продолжил своё падение. Пара USD/RUB закрыла октябрь на отметке 42,9. Ослабление рубля и укрепление доллара.

Падение цен на углеводороды, санкции, мощный отток капитала, мощная антиреклама со стороны диктаторского режима Путина (Политбюро 2), ведение войны на нескольких фронтах (Украина, Сирия), спад в экономике, проблемы с наполнением социальных фондов – всё это способствовало открытию большого шорта по рублю. И это не предел 43 рубля за доллар. На горизонте 55. Кто роет яму ближнему, тот сам туда и упадёт.

Австралийский доллар. Пара USD/AUD по итогу октября: 1,1359. Сильное ослабление австралийского доллара. Валюта долгое время держалась за счет хорошего притока капитала (стабильные процентные ставки), но после обвала сырьевых рынков и австралиец пошёл вниз.

Бразильский реал в паре USD/BRL закрыл октябрь на отметке 2,4361 (-3,23% за месяц, околонулевая динамика с начала года). Несмотря на снижение ставки со стороны ЦБ, Бразилии валюта устояла и даже укрепилась. Во многом это может быть объяснено хорошим притоком капитала (Capital Flows) со стороны США в 2014 г.

Китайский юань в паре USD/CNY укрепился по отношению к доллару: 6,1130 (-0,35% за месяц).

живут вдали от таких стратегических объектов.

 

Подписаться на RSS рассылку новостей компании Подписаться на RSS рассылку новостей КУА «Национальный резерв»

Подписаться на новости компании по e-mail:
Управление активамиИнвестиционные фондыНегосударственные пенсионные фондыКуда вложить деньги?