Аналитический обзор КУА "Национальный резерв". Украинская экономика, октябрь – 2014

Украинская экономика. В октябре после мёртвой петли Партии регионов продолжилась жёсткая посадка украинской экономики с завершением реверса по отдельным территориям (часть Донбасса, Крым). И эти территории вернутся в Украину - как блудные дети, - но для этого нужно дождаться окончательного падения путинского режима (внутренняя революция в РФ) и выздоровления самой украинской власти, чтобы вопросы добра и зла стали очевидны для обманутых жителей Донбасса.

Основная заслуга того, что украинская экономика держится, - рипит, скрепит, но не ломается, - принадлежит, конечно, украинским солдатам, которые смогли остановить агрессора, локализовать зоны терроризма и продемонстрировали всему мира силу духа. Иначе никто не верил бы в Украину, не помогал и был бы хаос внутри страны. Помогли США с большим шортом по газу и нефти.

Если посмотреть на проблему философски и логически, то ничего удивительного и непредсказуемого нет. Двадцать три года тотального воровства, рак и вырождение власти, коррупция вплоть до уровня сельских школ. Деградация моральных стандартов, в том числе и на уровне семей (большой процент разводов), предательство интересов страны и вывоз капитала за границу, с последующей полной сдачей страны «под ключ». Поэтому то, что происходит – это логическое завершение коррупционной Одиссеи.

После сильного скачка цен на продовольствие в сентябре, в октябре цены начали понемногу остывать. Основной ингибитор – это покупательная способность населения. Просто не за что покупать товары по высоким ценам. Это поняли и предприниматели. Поэтому и предпочли работать с минимальной маржей, нежели просто вылететь в трубу.

Цены по элементарным продовольственным товарам вернулись к уровням начала лета: картофель -3 грн/кг, сахар – 9 грн/кг и пр. Хорошо, что эти товары не импортные. Иначе бы отката не получилось. На одежду украинцы стараются сейчас деньги не тратить. Как правило, донашивают то, что было аккумулировано ранее.

Цены на бензин продолжали оставаться стабильно высокими (16-17 грн/л, А-95, benchmark или 55% от общего объёма продаж). Розничные продажи бензина через АЗС Украины в сентябре сократились на 24,5% (данные: Госстат).

Из рис. 1 видно, что розничные продажи в Украине существенно замедлились.

Рис. 1 Динамика розничных продаж в Украине, год к году (YoY)

Многие украинцы потеряли работу, а некоторые продолжают оставаться формально занятыми с зарплатами сопоставимыми с пособием на пропитание (1 300-2 000 грн). Очень много людей выехало за границу (Беларусь, Россия, Восточная Европа), и навсегда. Причем многие из них – это невосполнимые потери по необходимым техническим специальностям. Это большие потери, как в покупательной способности, так и возможности восстановить производства. Предприятия на Востоке Украины или работают не в полную мощность или закрыты совсем.

Особняком стоит киевский рынок. За счет миграции, покупательная способность города временно выросла. Выросла стоимость аренды квартир, немного подросли торговые обороты по товарам первой необходимости.

Курс гривны держит фактически не Гонтарева, а дефляционная плита, вызванная падением доходов населения, потерями экспортной выручки. Падение импорта закрепляет ситуацию.

В какой-то мере можно говорить о том, что экономика тормозится, но сохранит инерцию движения. Есть определённые запасы, которые позволяют сегодня людям, пусть сжавшись в точку, но выжить.

Банковская система находится в стадии латентного дефолта и фактически не работает как кровеносная система. Обслуживает только мозг (правящую элиту), но не всё тело. Процентные ставки по кредитам остаются не подъёмными для реального сектора, который находится в сильном падении.

Средняя ставка по кредиту (14,6%)…

Многие банковские работники были сокращены и занимаются вопросами, как можно выбить хоть что-то для своей бывшей клиентуры. В целом люди стараются не нести деньги в банки. Пирамиды, пирамиды… но не египетские, а банковские.

В виду того, что в октябре проводились парламентские выборы, ситуацию немного «заформалинили»: искусственно держали курс и тормознули некоторые цены.

Макроэкономические барометры. ВВП Украины в третьем квартале сократился на -5,10% по сравнению с аналогичным кварталом 2013 г. Во втором квартале падение ВВП (YoY) составляло -4,6%, в первом - -1,1%. То есть негативная динамика спада экономики ускоряется. См. рис. 2.

Инфляция. Данные по дефлятору ВВП за третий квартал пока не опубликованы. Во втором квартале дефлятор ВВП был отражен на уровне 111%. Потребительская инфляция в сентябре была отражена на уровне 2,9%. Чем больше расхождение между общим уровнем цен по экономике (дефлятор ВВП) и потребительской инфляцией, тем больше вероятность того, что экономику заклинит.

Реальную безработицу правительство скрывает. Показывая от 1,6% до 9% по разным методикам. Хотя на самом деле этот показатель достигает около 35%.

Рис. 2 Динамика ВВП, год к году (YoY)

НБУ прогнозирует спад ВВП по итогу года -8,3%.

Динамика промышленного производства представлена на рис.3 (без учёта Крыма). За январь-сентябрь 2014 г. к аналогичному периоду 2013 г. снижение составило 8,6%.

В деталях… В добывающей промышленности и разработке карьеров по сравнению с январем-сентябрем 2013 г. индекс промышленной продукции составил 91,0%, перерабатывающей - 90,6%, в снабжении и распределении электроэнергии, газа, пара и кондиционированного воздуха - 95,4%. Производство пищевых продуктов, напитков и табачных изделий за месяц выросло на 20,9% (в годовом исчислении - на 13%), объем легкой промышленности за месяц вырос на 21,2% (за год - сократился на 1,4%; данные: Госстат).

Отдельные показатели по отраслям промышленности (без учета временно оккупированной территории Автономной Республики Крым и г. Севастополя) за январь-сентябрь 2014 (девять месяцев; данные: Госстат). Производство стали уменьшилось на -15,9% и составило 9 млн. 713 тыс. Т (-20,2%, 1 млн. 033 тыс. Т  в сентябре). Производство чугуна составило 19 млн. 653 тыс. т, сократившись на -10,2%. Производство проката сократилось на -16,6% - до 11 млн. 415 тыс. т. Производство труб, трубок и профилей пустотелых сократилось на -16,6% - до 1 млн. 199 тыс. т. Добыча каменного угля в Украине сократилась на 18,6% - до 37,5 млн. т.

Рис. 3 Динамика промышленного производства

Косвенные показатели экономической активности, которые позволяют получить представление (подтверждение) о реальных темпах спада.

Грузоперевозки в Украине за девять месяцев 2014 г. снизились на 6,3% - до 508,1 млн. т. (данные: Госстат).

Пассажироперевозки в Украине за девять месяцев сократились на 5% - до 4,4 млрд. человек (данные: Госстат).

Украина в январе-августе 2014 г. сократила потребление электроэнергии по сравнению с январем-августом 2013 г. на 3,3% - до 90,484 млрд. кВт/ч. Потребление электроэнергии в августе 2014 г. сократилось по сравнению с августом 2013 г. на 10,3% - до 9,931 млрд. кВт/ч. В 2013 году Украина сократила потребление электроэнергии по сравнению с 2012 г. на 2,3% - до 147,264 млрд. кВт/ч. В 2012 г. потребление электроэнергии в Украине сохранилось на уровне 2011 г. - 150,72 млрд. кВт/ч.

Украинский экспорт согласно августовским данным продолжил свой нисходящий тренд: $4,25 против $4,8 млрд. в июле (см. рис. 4). Это очень важный тренд, принимая во внимание экспортную ориентацию украинской экономики. Сильное негативное воздействие на украинский экспорт оказывает торговая война РФ против наших экспортёров (металлурги, продукты). Хоть Евросоюз и постепенно открывает свои рынки, понижая барьеры входа (пошлины), но перестройка такой крупной части рынка сбыта (20-30%) требует лет (если не десятилетий). Особенно, когда общая конъюнктура мирового рынка понижательная по спросу. Поэтому нужно трезво смотреть на вещи и не ждать быстрых побед.

Платежный баланс Украины в январе-сентябре 2014 г. сведен с дефицитом $4,945 млрд. против профицита в 1,546 млрд. долл. за аналогичный период прошлого года. В сентябре 2014 года отрицательное сальдо сводного платежного баланса составило $358 млн.

Платежный баланс Украины в 2013 г. был сведен с профицитом в $2,021 млрд., в то время как в 2012 г/ платежный баланс был сведен с дефицитом $4,175 млрд.

С торговым балансом дела обстоят немного лучше (положительное сальдо в августе – $285 млн.) ввиду сильного сокращения импорта по части нефти и газа. В том числе и за счёт падения цен на углеводороды. Другая причина – сокращение валютной выручки. Коэффициент локализации украинской экономики около – 20%. Почти 80% по части комплектующих, оборудования, ширпотреба, лекарств, энергоносителей и пр. - это то, что Украина вынуждена закупать за рубежом. Чтобы всё это закупать - нужна валюта. А чтобы была валюта, нужен хороший экспорт. А он сейчас в понижательном тренде (см. рис. 4).

Темп падения импорта 40% в год. Временно это поддержит курс гривны со стороны укрепления торгового баланса, но в среднесрочной перспективе – это медвежья услуга (shooting oneself in the foot), которая добьёт украинскую экономику, которая окончательно лишится конкурентоспособности.

Подробнее об этом и о платежном балансе страны в деталях можно прочитать в отчёте НБУ здесь.

Рис. 4 Динамика украинского экспорта, млн. долл

Бюджет. Результаты выполнения госбюджета по итогу девяти месяцев представлены в таблице 1.

Таблица 1 Выполнение государственного бюджета Украины в 2014 г.: январь-сентябрь

(в млн. грн)

 

Данные: Минфин

Дефицит госбюджета Украины за январь-сентябрь 2014 г. сравнительно с соответствующим периодом в 2013 г. вырос на 13,96%, или 4,9 млрд.

Бюджетный дефицит, вызываемый сокращением поступлений в бюджет и ростом расходов из бюджета, является одной из основных причин инфляции. В данной ситуации, когда имеет место сильное падение спроса и доходов населения (дефляционная блокада), влияние бюджетного дефицита носит срытый характер и может быть отражено как инфляция будущих периодов. Минус и фактор риска для потенциальных иностранных инвестиций.

Рис. 5 Бюджетное сальдо соотнесенное с ВВП Украины, %

Производительные силы. Естественное сокращение населения Украины в январе-августе 2014 г. составило 109 тыс. 225 чел. (данные: Госстат). Естественное сокращение, без учёта миграции и военных потерь. Целая армия убитых! Около 16 сухопутных дивизий. Война иногда носит и скрытый характер. Тихой сапой. Кто-то обирает людей, вывозит капиталы, покупает роскошь, а кто-то не может пролечиться, позволить себе элементарное питание и отдых.

Проблема производительных сил серьезная. За последние годы практически потеряна инженерная школа СССР. Люди учились на экономистов, юристов, переводчиков, политологов… но мало кто хотел быть технарём-инженером. Поэтому этот пласт практически вымыло. Кто-то махнул рукой и уехал за границу, кто-то отправился в мир иной.

Если сейчас встанет вопрос о техническом перевооружении экономики, то придется приглашать специалистов из-за рубежа.

Военные действия на Востоке привели к вынужденной миграции многих рабочих специальностей: механики, сварщики, токари. Есть риски, что собрать утраченные и остановленные производства будет очень непросто.

Ликвидность (по данным НБУ). Продолжается тенденция схлопывания денежного мультипликатора. Денежная масса падает, а монетарная база растёт (замещение эмиссией). Денежный мультипликатор схлопывается, а вместе с ним схлопываются и банки. Скорость обращения денег замедляется.

Денежная база (M0) в Украине в сентябре выросла на 2,9% (с начала года - на 14,4%) - до 351,4 млрд. грн, денежная масса (M2) – уменьшилась на 2,2% (с начала года увеличилась на 9,1%) - до 991,9 млрд. грн. (данные: НБУ). Мультипликатор банковской системы - 2,8х.

Объем депозитов в иностранной валюте за сентябрь снизился на 4,2% (с начала года – на 21,9%) до $24 млрд. (в долларовом эквиваленте). В частности сумма вкладов физ. лиц в свободно конвертируемой валюте сократилась на $740,2 - до $14,998 млрд.

Уменьшение объема гривневых кредитов в сентябре составило 0,3% (с начала года – на 8,3%), до 547,2 млрд. грн: кредиты юр. лицам уменьшились на 0,2% (с начала года – на 8,7%), до 433,7 млрд. грн, физ. лицам – на 0,4% (с начала года – на 6,8%), до 113,5 млрд. грн. Кредиты в инвалюте снизились на 2,1% (с начала года – на 11,8%), до $34 млрд. (в долларовом эквиваленте), в том числе юр. лиц – на 2,1% (с начала года – на 10,4%), до $27 млрд., физ. лиц – на 2% (с начала года – на 16,9%), до $6,9 млрд.

Банковским работникам стоит всерьёз задуматься о переквалификации.

Объем рефинансирования банков в сентябре составил 3,83 млрд. грн (с начала года – 142,1 млрд. грн). Спасение утопающих дело рук самих утопающих. Особенно, когда у своей валюты нет статуса мировой резервной. Средневзвешенная процентная ставка по операциям по поддержанию ликвидности банков в сентябре составила 18,64% (за январь-сентябрь – 14,22% годовых).

Справка. НБУ оценивает необходимую докапитализацию государственных банков в 12,5 млрд. грн, банков с иностранным капиталом - в 20,5 млрд. грн. Наибольшую необходимость в рефинансировании испытывает Ощадбанк. Ощадбанк является и покупателем ОВГЗ. В его портфеле находятся ОВГЗ на 16 млрд. грн. Т.е. Его использовали для сбагривания неликвидов. Ощадный в 2014 г. банк привлек уже 15 млрд. грн рефинансирования НБУ банка в 2014 г.

Золотовалютные резервы. По данным IMF, на начало ноября ЗВР Украины составляли $16,38 млрд. Ликвидность по портфелю ЗВР слабовата: 61% в ценных бумагах, 30% - валюта и депозиты, 9% - монетарное золото. Больше бы валюты и поменьше бы сомнительных ценных бумаг.

ЗВР выросли после нескольких месяцев увядания. Главным образом пополнению резервов способствовал второй транш кредита на $1,4 млрд. по программе stand-by Международного валютного фонда, который Украина получила в начале сентября. Из указанной суммы $978,42 млн. направили напрямую в госбюджет, тогда как остаток зачислили на счет НБУ. Еще $602,85 млн. поступило от займов Всемирного банка и размещения валютных облигаций внутреннего государственного займа.

Напомним также, что НБУ договорился с МВФ об оплате задолженности за газ средствами из золотовалютных резервов. Поэтому, размер ЗВР может резко похудеть.

С начала года общий размер ЗВР сократился на -$4,215 млрд. В сентябре произошло наращивание на 2,33% (с $15,9 млрд. до $16,38 млрд.).

Источник: НБУ

Рис. 6 Динамика ЗВР Украины с ретроспективой, млрд. долл.

Соотношение Монетарной базы (М0) и ЗВР (International Reserves and Foreign Currency pquidity) на начало октября составляло 21,45 грн за доллар США. Это один из ориентиров возможного валютного курса (+/-).

Корсчета в сентябре-октябре имели чётко выраженную тенденцию к росту. В конце сентября (особо горячее время по всплеску валютных курсов) доходило до 41 млрд. грн в день. Средний размер корсчетов в октябре – 29,3 млрд. грн против 32,12 млрд в сентябре. Стабилизация курса способствовала рассасыванию средств.

Есть несколько причин, которые проливают свет на ситуацию с корсчетами. Деньги стоят на стрёме, потому что курс может обвалиться в любой момент. Нужна ликвидность капитала. Происходит массовое изъятие капитала депозитчиками. Ну и тот факт, что большими темпами сокращается кредитование экономики (около -3,0% в месяц). Деньги не идут в реальную экономику и стоят на стрёме. Чемоданное настроение (itchy feet) и кассовые разрывы (cash gap) – успевай только латать. Отсюда рост остатков.

Ситуация не располагает к инвестициям, скорее – к изъятию капитала.

Долговая нагрузка на экономику страны остаётся очень большой.

На 01.10.2014 общий государственный долг Украины составлял 962 млрд. грн (эквивалент $74 млрд.). Из этой суммы 56% приходилось на внешний долг (540,5 млрд. грн) и 44% на внутренний (421,5 млрд. грн). Прирост общего государственного долга с начала 2014 г. составил +64,7% (с 584 до 962 млрд. грн).

Справка. Государственный долг - совокупные долговые обязательства государства перед всеми кредиторами (юридическими и физическими лицами, иностранными государствами, международными организациями и пр.) Государственный долг складывается из задолженности центрального правительства, региональных и местных органов власти, а также долгов всех корпораций с государственным участием, пропорционально доле государства в их капитале.

Если говорить о валовом внешнем долге (ВВД) корпораций и государства, то он еще больше. По последним данным НБУ на 01.07.2014, т.е. на начало второго полугодия, он составил $136,79 млрд. (75% ВВП).

Источник: НБУ

Рис. 7 Динамика валового внешнего долга (ВВД) в ретроспективе, млн. долл.

В валютной структуре внешнего долга около 80% приходится на доллар США и 11% на евровалюту. Это объясняет давление на валютный рынок по части доллара. Более подробно изучить детали по внешнему долгу можно здесь.

Валюта (по данным НБУ). У тебя там не открытый… а закрытый перелом! Продолжается эпопея с унижением украинской гривны. Купить на гривну товаров можно всё меньше и меньше. Хотя рост цен и падения курса временно остановились, но фундаментальные показатели и эмиссию никто не отменял. Просто открытые стадии чередуются с закрытыми фазами. Как мы говорили раньше, анестезию курсу на время дают дефляция (опережающее падение спроса и доходов, безработица) и падение импорта.

Спрос. Чистая покупка иностранной валюты населением (превышение покупки валюты над ее продажей) в сентябре составила $264,6 млн. (в 2,3 раза меньше соответствующего прошлогоднего показателя; +31% к августу). Объём валюты, купленной банками у населения, - $276,2 млн., объем валюты, проданной населению, - $540,8 млн. Таким образом, общий рынок по операциям с наличной иностранной валютой в сентябре составил $817 млн.

По сравнению с августом текущего года продажа валюты физ. лицам сократилась в сентябре на 7,6%, но ее продажа банкам - на 28,1%.

В целом за январь-сентябрь текущего года украинцы купили инвалюту на $2,003 млрд. больше, чем продали, тогда как за аналогичный период прошлого года – на $941 млн.

Кроме того, чистая продажа валюты Нацбанком на межбанковском валютном рынке Украины в сентябре составила $735,4 млн. В частности, НБУ купил $98,3 млн. по курсу 12,48 грн/$, а продал $576,5 млн. по курсу 13,27 грн/$ , и 199,4 млн евро по курсу 16,71 грн за евро.

Из этого видно, что спрос на валюту значительно превышает предложение, а так же есть опасность того, что украинские банки локально смогут сыграть против гривны. Как бы гривну не тормозили, но доверия к ней нет. Если валюте не доверяют внутренние агенты, то тем более ей не будут доверять инвесторы нерезиденты.

Поэтому Нацбанк разрешил банкам-нарушителям порядка формирования обязательных резервов покупать валюту исключительно для проведения валютно-обменных операций.

Валютные интервенции в октябре. 9 октября НБУ провел аукцион для удовлетворения заявок банков на покупку иностранной валюты под нужды клиентов на $100 млн., а 10 октября - аукцион для нужд касс банков под удовлетворение спроса на наличном рынке на $200 млн. 31 октября была крупная интервенция – $199,96 млн. (по курсу 12,95).

Межбанк. Ставки по гривневому ресурсу в октябре существенно подросли. Средняя ставка по кредитам overnight в октябре составила 12,3% годовых при 10,4% в среднем за сентябрь и 6,6% в среднем в январе текущего года.

Очень сильный рост стоимости кредитного ресурса и волатильность ставок наблюдались по валютным кредитам на межбанке. Средняя ставка по кредитам overnight в октябре - 4,95% (max – 11,7%, конец октября) против 0,6% в среднем за январь.

Очевидно, что эти деньги идут на латание кассовых разрывов в балансах украинских банков, которых заметно поприбавилось. Отработать такой процент в реальной экономике практически невозможно. Остается еще один вариант – валить гривну.

Межбанк всё больше напоминает «трубку мира», где один закрыл кассовый разрыв на время и передал деньги другому.

Валютный курс – детали. Средневзвешенный курс 100 американских долларов (наличный рынок) в октябре.Курс на начало октября: 1285,3175 – 1 298,7774. Горизонтальный спрэд (horisontal spread) на начало октября составил 1,0% или 0,01 грн на каждом долларе против 2,6% или 0,34 грн на каждом долларе в начале сентября. Сужение спрэда. Положительно.

Курс на конец октября: 1 288,0565– 1 302,9759. Горизонтальный спрэд (horisontal spread) на конец октября практически не изменился и составил 1,2%, или 0,15 грн на каждом долларе против 1,1% или 0,14 грн на каждом долларе в конце июня. Спрэд и курс удержали. Положительно.

Вертикальный спрэд курса покупки в октябре (vertical spread of bid): +0,21% или 0,03 грн на каждом долларе (возврат девальвации) против -1,26% и -0,16 грн на каждом долларе в сентябре (ревальвация).

На первый взгляд положительно. Но принимая во внимание тот факт, какой обвал идёт в экономике, стабильность курса всё больше ассоциируется с невесёлыми местами. Если экономика живая – курс должен реагировать.

Вертикальный спрэд курса продажи в октябре (vertical spread of offer): +0,32% или 0,04 грн на каждом долларе против -2,77% или -0,37 грн на каждом долларе в сентябре.

Минимальный курс продажи в июле 1 298,7774 (1 октября).

Максимальный курс покупки в июле: 1 288,3836 (24 октября).

Очевидно, что гривна заряжена на дальнейшее падение. Просто кое-кому пока выдают парашюты.

Курс евровалюты (EUR/USD) после сильного всплеска во второй половине сентября (с 18 на 19,3) к концу октября стабилизировался (с 16,3 на 17,3).

 

Подписаться на RSS рассылку новостей компании Подписаться на RSS рассылку новостей КУА «Национальный резерв»

Подписаться на новости компании по e-mail:
Управление активамиИнвестиционные фондыНегосударственные пенсионные фондыКуда вложить деньги?