Аналитический обзор КУА "Национальный резерв". Рынок облигаций Украины, декабрь – 2014

Украинский рынок облигаций. Начнем со структуры держателей гособлигаций (ОВГЗ)  и её динамики на протяжении года.

На 1 января 2014 г.: НБУ – 58%, банки – 32%, нерезиденты – 5%, прочие – 5%.

На 1 января 2015 г. НБУ – 70%, банки – 20%, нерезиденты – 5%, прочие – 5%.

Из динамики структуры держателей госдолга по ОВГЗ кое-что видно. Спрос на украинский долг падает. Банки с украинской пропиской (резиденты) всё меньше хотят покупать ОВГЗ. Ликвидность ОВГЗ падает. Лимиты сокращаются и доверие тоже. НБУ выкупает ОВГЗ на свой баланс. К украинским ОВГЗ всё больше и больше применим термин «токсичные активы» (toxic assets). Нерезиденты не хотят наращивать своё присутствие в украинском долге, несмотря на баснословно высокие проценты.

Справка. Токсичные активы (toxic assets) – проблемные или безнадёжные долги, дефолтные активы.

НБУ стимулирует украинские банки выкупать выпуски ОВГЗ, а потом выкупает эти активы у них.

Идёт так называемая монетизация бюджетного дефицита. ОВГЗ – это один из видов маскировки эмиссии денег.

Это один из видов денежно-кредитной политики регуляторов – операции на открытом рынке (OMO, Open Market Operations). Минфин продает свои ценные бумаги (ОВГЗ) для привлечения средств (покрытие старых долгов и финансирования дефицита госбюджета). Сокращается количество денег в системе: повышается спрос на национальную валюту, сдерживается инфляционная тенденция. Одновременно имеет место скрытая эмиссия: НБУ выкупает потом эти облигации у банков (что видно по росту его доли в общем портфеле держателей), т.е. монетизирует долг.

В принципе ничего нового. Этим занимаются все. Важно понять, что от таких вещей дисбалансы в Украинской экономике будут расти. Нужно отдавать чем-то проценты по старым долгам, а экономика не генерирует добавленной стоимости (падает ВВП). Плюс растёт дисбаланс между товарной массой и денежной. Накапливаются инфляционные ожидания. Как следствие, Украина будет иметь сокращение по финансовому счёту, будет падать приток капитала (лимиты) и инвестиций в страну.

Конъюнктура декабря. Всего в декабре Минфин смог разместить ОВГЗ на 8,5 млрд. грн и $0,130 млрд. Ставки по займам подросли: большая часть займов прошли по 17,6%. Средневзвешенная стоимость заимствований (по сумме займа) в гривне составила 16,65% против 15,66% в ноябре. Долларовые ОВГЗ прошли по 9%. Ранее короткие займы по валюте проходили по 7,25,-8%.

Всего за 2014 г. заняли в 2,7 раза больше, чем в 2013 г. (около 7,5% ВВП) – на $12,1 млрд. (в эквиваленте, по курсу НБУ в декабре).

Таблица 1 Размещение ОВГЗ в декабре 2014 г. + итоговые данные за 2014 г.

Доходности украинских суверенных бондов на вторичном рынке в декабре продолжали оставаться на дефолтном уровне. По двухлетним украинским бондам доходность закрывала ноябрь на уровне в 18% (-0% за месяц). Более подробно см. здесь.

Стоимость страховки украинских пятилетних бондов - кредитно-дефолтные свопы (CDS) - по итогу декабря составила 2 002,61 п. Новые максимумы с начала года (+270% за год).

Это говорит о том, что от украинских активов инвесторы будут держаться подальше. Дефолт.

Источник: Bloomberg

Рис. 1 Динамика страховки (CDS; CUKR1U5:IND) для украинских пятилетних облигаций, в процентных пунктах

В сегменте корпоративных и муниципальных бондов в декабре была очень слабая конъюнктура. На неё повлияли накопившиеся в стране экономические дисбалансы и общее снижение кредитных и инвестиционных рейтингов по Украине.

Муниципальные облигации (по данным: Интерфакс-Украина, С-Bonds Украина). Standard&Poor's подтвердило рейтинг Киева на уровне ССС. Прогноз по рейтингу - стабильный. Подтверждение рейтинга отражает успешное рефинансирование Киевом обязательств в национальной валюте.  Агентство полагает, что действия администрации города согласованы с правительством Украины и осуществляются при его поддержке. В соответствии с рейтинговой шкалой S&P, рейтинг уровня CCC означает высокую на данный момент подверженность кредитным рискам, тогда как финансовые обязательства могут быть выполнены при наличии благоприятной деловой, финансовой и экономической конъюнктуры. Ранее, 8 октября Киев рефинансировал облигации серии В на 1,125 млрд. грн.

Корпоративные облигации (по данным: Интерфакс-Украина, С-Bonds Украина). Компания Познякижилстрой (Киев) решила выпустить целевые облигации серии W на 11 850,54 тыс. грн. Данное решение было принято наблюдательным советом компании на заседании 16 декабря. Бумаги выпускаются в бездокументарной форме в количестве 197,509 тыс. штук номинальной стоимостью 60,00 гривен каждая. Размещение облигаций будет осуществляться без привлечения андеррайтера через организатора торгов на Киевской международной фондовой бирже. Финансовые ресурсы, привлеченные от размещения облигаций, будут направлены в полном объеме на осуществление хозяйственной деятельности по финансированию строительства секции 1.1 (II очередь) жилого дома с объектами общественного обслуживания, офисными помещениями и подземными автостоянками на ул. Ревуцкого, 9 в Дарницком районе Киева. Для этих же целей компания в конце августа решила выпустить целевые облигации серии T, U и V на 27,952 млн. гривен. ЧАО Познякижилстрой специализируется на возведении элитных жилых комплексов с объектами социальной инфраструктуры и офисных центров. 100% акций компании принадлежит 3 физлицам-резидентам (реально – это бизнс Мхитаряна Нвера Мнацакановича, Партия Регионов).

 

Подписаться на RSS рассылку новостей компании Подписаться на RSS рассылку новостей КУА «Национальный резерв»

Подписаться на новости компании по e-mail:
Управление активамиИнвестиционные фондыНегосударственные пенсионные фондыКуда вложить деньги?